直擊調(diào)研 | 環(huán)旭電子(601231.SH)：車電產(chǎn)品Power Module的毛利率約25% 智能手機對SiP的需求將帶動其發(fā)展

智通財經(jīng)APP獲悉，10月26日，環(huán)旭電子(601231.SH)在接受調(diào)研時表示，汽車電子類產(chǎn)品第三季度實現(xiàn)營收同比增長 80.72%，在2022 年前三季度產(chǎn)品營收中占比明顯提升。目前 Power Module 的毛利率在 25% 左右，公司預(yù)計到 2025 年 Power 相關(guān)產(chǎn)品收入占比將達(dá)到 50%，屆時對毛利率提升的貢獻也將更大。從 SiP 在 AR/VR 的應(yīng)用趨勢來看，WiFi 今年有很大的增長，目前是有 WiFi 6E 的模組已經(jīng)開始在用。公司估計，針對 AR/VR 相關(guān) SiP 產(chǎn)生較大收入是在 2024 年或者是 2024 年之后。隨著下一代的通訊技術(shù)的發(fā)展，一定會帶動智能手機更多應(yīng)用 SiP，安卓的市場體量更大，對 SiP 需求的帶動作用更強。

2022 年前三季度，營收結(jié)構(gòu)中通訊類產(chǎn)品及消費電子類產(chǎn)品仍占較大比重，通訊類產(chǎn)品營收占比為 37%，消費電子營收占比為 31%。從公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，目前跟 Power 相關(guān)產(chǎn)品占車電整體合并營收的比例還沒有突破 20%，單就環(huán)旭的車電業(yè)務(wù)看，Power 的部分已經(jīng)超過 20%。第三季度匯率變動對營業(yè)毛利率有 0.26 個百分點的貢獻，對營業(yè)利潤率有 0.51 個百分點的貢獻。營業(yè)外的部分，在第三季度也產(chǎn)生了比較好的匯兌收益，對營業(yè)利潤率大概有 0.42 個百分點的貢獻。

汽車電子業(yè)務(wù)方面，今年公司營收增速繼續(xù)加快。公司計劃，在 2024 年，車電整體收入要跨過 10 億美金的門檻，預(yù)估 2023 年可接近此目標(biāo);在 2025 年，公司跟 Power 合作的相關(guān)產(chǎn)品 Powertrain 和 Power Module，能夠占車電整體營收的 50% 左右。就今年的數(shù)據(jù)來看，Power Module 今年剛剛量產(chǎn)出貨，Powertrain 的營收已經(jīng)突破 1 億美金，2023 年這兩個產(chǎn)品品類的增長會繼續(xù)保持很高的增速。公司認(rèn)為未來車電當(dāng)中增長最快的品類應(yīng)該是 Power Module 和 Powertrain。

在利潤率層面，公司重點投資的 Power 產(chǎn)品利潤率表現(xiàn)亮眼。Power Module 的毛利率在 25% 左右，Powertrain 分不同的產(chǎn)品，毛利應(yīng)該有 15%-20%。而車電相對傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，比如儀表板、控制器，毛利會相當(dāng)于一般的 EMS 行業(yè)，大概是 10% 左右。隨著整體車電業(yè)務(wù)營收規(guī)模的擴大，汽車板塊盈利能力在持續(xù)提升。隨著明年 Power module 和 Powertrain 營收占比的提高，會帶動車電業(yè)務(wù)毛利率提升。

SiP 模塊上，公司表示，針對 AR/VR 相關(guān) SiP 產(chǎn)生較大收入應(yīng)該在 2024 年或者是 2024 年之后。從 SiP 在 AR/VR 的應(yīng)用趨勢來看，目前是有 WiFi 6E 的模組已經(jīng)開始在用，接下來會有 WiFi 7 的。公司服務(wù)的客戶也希望有集成度更高的 All in one 的 SiP，也有一些 POC 或是研發(fā)項目在做。公司也投資了 MCC(微小化創(chuàng)新中心)，與很多頭部的廠商發(fā)展智能手機和智能穿戴上的 SiP。

根據(jù)大客戶的生產(chǎn)節(jié)奏，往年 10 月、11 月是公司單月營收高點，而今年客戶有一些提前下訂單的狀況，經(jīng)測算從第四季度提前到第三季度下單的部分，占第三季度營收的 7%，且占第三季度同比增量的 10%。從這個情況來判斷，今年估計 10 月、11 月的營收會相對接近。對于大客戶新品出貨結(jié)構(gòu)向高端產(chǎn)品偏移的情況，公司表示，手機上用的 SiP 產(chǎn)品的市占率和出貨量并沒有受到大的影響。根據(jù)市場的反饋，大客戶今年的手機產(chǎn)品高端機型相對賣得比較好，公司認(rèn)為是有產(chǎn)品定位、技術(shù)升級等方面的原因。公司在服務(wù)大客戶的手機上，相關(guān)的 SiP 產(chǎn)品基本上都是標(biāo)配，像 WiFi、UWB 等，AiP 是服務(wù)于部分國家銷售的手機，所以新品出貨結(jié)構(gòu)向高端產(chǎn)品偏移。

有投資者問及公司通過客戶購回來控制公司的存貨風(fēng)險的詳細(xì)情況，公司回應(yīng)稱，公司跟客戶之間都有一個針對存貨責(zé)任事先的合同。若最后不能消化完，責(zé)任屬于客戶的，客戶會按照合約購回，且未限制材料種類。關(guān)于深圳廠搬遷的問題，公司表示，深圳會有另外的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，整個制造在華南的部分最后都會整合到惠州去。

環(huán)旭從 2018 年就開始做全球的布局，并于 2020 年完成對法國飛旭集團的并購。目前公司在全球有四大洲，亞太、歐美以及非洲有 27 個生產(chǎn)據(jù)點。從今年來看，非中國大陸制造大概已經(jīng)占到 30%，這個趨勢下比例還會增加。根據(jù)目前訂單情況，公司除了在墨西哥、越南、波蘭等地的生產(chǎn)據(jù)點會繼續(xù)擴產(chǎn)之外，也會同時關(guān)注印度、印尼、馬來西亞等國家的情況。

關(guān)于消費電子行業(yè)，公司認(rèn)為，今年全球的通脹對于消費電子行業(yè)或者說消費電子的需求方面是有影響的。不過從數(shù)據(jù)上來看，應(yīng)該是對中低端產(chǎn)品的影響更大一些。市場調(diào)研機構(gòu) Canalys 發(fā)布的前三季度全球手機銷量的統(tǒng)計，全球手機出貨量同比是下降的，但是公司服務(wù)的大客戶在排名前五的廠商當(dāng)中是唯一成長的。

從 2022 年的情況來看，WiFi 有很大的增長，穿戴產(chǎn)品的增長表現(xiàn)也不錯。隨著下一代的通訊技術(shù)的發(fā)展，如 WiFi 6E 更新到 WiFi 7，衛(wèi)星通信，甚至更遠(yuǎn)一點的 6G，一定會帶動智能手機更多應(yīng)用 SiP，安卓的市場體量更大，對 SiP 需求的帶動作用更強。此外，面對近幾年來新競爭對手的加入，公司一直保持了相對穩(wěn)定的份額。在目前來看，可以和公司競爭的 SiP 廠商還是屈指可數(shù)的。