洛陽(yáng)鉬業(yè)（03993）：三季報(bào)歸母凈利潤(rùn)同增49% 攜手新能源產(chǎn)業(yè)下游或成平滑周期最優(yōu)解

今年上半年，景氣度較高的行業(yè)集中在資源類板塊。其中有色金屬業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)跑全行業(yè)，實(shí)現(xiàn)109.39%凈利潤(rùn)增速。業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn)的上半年結(jié)束后，以洛陽(yáng)鉬業(yè)（03993）、紫金礦業(yè)（02899）為代表的企業(yè)便遭到資本市場(chǎng)冷遇。以洛陽(yáng)鉬業(yè)為例，公司H股自9月開始進(jìn)入下跌通道，至今仍在震蕩中尋底。

10月23日，洛陽(yáng)鉬業(yè)公布盈喜的三季報(bào)業(yè)績(jī)：期內(nèi)，公司取得營(yíng)業(yè)收入1324.69億元(單位：人民幣下同)，同比增加4.67%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)53.06億元，同比增加49.12%;基本每股收益0.248元。這份延續(xù)高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，是否能為公司疲軟的股價(jià)注入一劑強(qiáng)心針，還需要探究財(cái)報(bào)的質(zhì)地如何。

銅鈷產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌 Q3業(yè)績(jī)環(huán)比下滑

洛陽(yáng)鉬業(yè)主要從事銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷肥及金礦產(chǎn)的采選、冶煉和深加工業(yè)務(wù)，擁有較為完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈條。目前，洛陽(yáng)鉬業(yè)是全球最大的白鎢生產(chǎn)商和第二大的鈷、鈮生產(chǎn)商，也是全球前五大鉬生產(chǎn)商和領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商，磷肥產(chǎn)量位居巴西第二位，同時(shí)公司基本金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)位居全球前三。

洛陽(yáng)鉬業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)與有色金屬行業(yè)的周期性有關(guān)。因此，為了平滑周期，洛陽(yáng)鉬業(yè)布局多元產(chǎn)品組合。期內(nèi)，洛陽(yáng)鉬業(yè)各板塊運(yùn)營(yíng)良好。剛果金業(yè)務(wù)銅（TFM）、鈷產(chǎn)量分別為18.74萬(wàn)噸和1.53萬(wàn)噸，同比增幅分別為23.02%及37.63%；中國(guó)業(yè)務(wù)鉬、鎢產(chǎn)量分別為11461噸和6003噸，同比分別下降3.43%及6.89%；巴西鈮、磷產(chǎn)量分別為6924噸和85.65萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)10.43%及2.19%；澳洲NPM（80%權(quán)益）銅、金產(chǎn)量分別為16940噸和12396盎司，同比減少3.66%及18.51%。埃珂森金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)銷售量461.4萬(wàn)噸。主要產(chǎn)品產(chǎn)量攀升疊加主要產(chǎn)品鈮、磷、鉬、鎢市場(chǎng)價(jià)格上漲，洛陽(yáng)鉬業(yè)凈利潤(rùn)延續(xù)中報(bào)的高增長(zhǎng)。

然而聚焦到第三季度而言，洛陽(yáng)鉬業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不如意：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收07億元，環(huán)比下降13.8%，歸母凈利潤(rùn)11.58億元，環(huán)比下滑50.8%。業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主因在于銅、鈷銷售量?jī)r(jià)齊跌。2022年上半年銅鈷業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)占公司總毛利47%，是公司盈利重要來(lái)源，而在2022第三季度銅、鈷價(jià)格環(huán)比大幅下滑。

國(guó)信證券研報(bào)指出，2022Q1-Q3LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)分別為9997美元/噸、9513美元/噸及7745美元/噸，現(xiàn)貨鈷價(jià)分別為53.0萬(wàn)元/噸、49.2萬(wàn)元/噸及34.6萬(wàn)元/噸。銅、鈷銷量方面，受剛果(金)物流及其他因素影響， 2022Q3公司TFM銅金屬銷量?jī)H為1.5萬(wàn)噸，環(huán)比二季度下滑76.6%，TFM 鈷金屬銷量?jī)H為1358噸，環(huán)比二季度下滑 72.6%。銅、鈷產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌是導(dǎo)致公司三季報(bào)業(yè)績(jī)環(huán)比下滑的主要原因。

費(fèi)用端來(lái)看，管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致期間費(fèi)用率增加。2022Q1-Q3 公司銷售期間費(fèi)用率2.33%，較中報(bào) 2.03%提升 0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中Q3三費(fèi)總計(jì)11.59億元，其中銷售費(fèi)用0.25億元，環(huán)比下降29.68%;財(cái)務(wù)費(fèi)用4.66億元， 環(huán)比下降18.85%;管理費(fèi)用6.68億元，環(huán)比增長(zhǎng)85.00%。

值得關(guān)注的是，洛陽(yáng)鉬業(yè)加速項(xiàng)目建設(shè)與投產(chǎn)。根據(jù)三季報(bào)，TFM 混合礦項(xiàng)目與 KFM 項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)項(xiàng)目均在按計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后TFM銅鈷礦將增加銅年產(chǎn)量20萬(wàn)噸、鈷年產(chǎn)量1.7萬(wàn)噸，KFM將增加銅年產(chǎn)量9萬(wàn)噸、鈷年產(chǎn)量3萬(wàn)噸，公司銅鈷產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)大幅度提升，洛陽(yáng)鉬業(yè)鈷產(chǎn)能將超過(guò)7萬(wàn)噸，助推公司成為全球最大的鈷生產(chǎn)商。

靠“買買買”熨平周期 或恐高負(fù)債難解

有色金屬產(chǎn)品價(jià)格受供需關(guān)系等影響波動(dòng)較大，具有明顯周期性，因此行業(yè)中公司的業(yè)績(jī)也會(huì)隨之波動(dòng)，這是可以理解的。然而，作為上市公司最重要的任務(wù)，便是如何熨平行業(yè)周期，降低業(yè)績(jī)波動(dòng)性，使公司業(yè)績(jī)不至于忽高忽低，賺一年虧一年。洛陽(yáng)鉬業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不可避免地會(huì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)。如2018年，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近70%；而2019年凈利潤(rùn)同比下降59.94%。

而為了應(yīng)對(duì)金屬產(chǎn)品的周期性，洛陽(yáng)鉬業(yè)也做了部署——瘋狂收購(gòu)買礦。公開資料顯示，洛陽(yáng)鉬業(yè)2013年以8.2億美元的價(jià)格，收購(gòu)澳大利亞北帕克斯銅金礦NPM80%權(quán)益；2016年收購(gòu)巴西的鈮磷業(yè)務(wù)和剛果(金)銅鈷業(yè)務(wù)TFM56%股權(quán)；2017年收購(gòu)TFM24%股權(quán)，對(duì)TFM權(quán)益提升至80%；2018年參股華越鎳鈷30%股權(quán)，布局印尼6萬(wàn)噸鎳鈷濕法冶煉項(xiàng)目；2020年收購(gòu)剛果(金)KFM銅鈷礦95%的權(quán)益。

在一系列收購(gòu)動(dòng)作之后，洛陽(yáng)鉬業(yè)的資源品種不只是鉬、鎢、鈷，還有銅、磷、鈷、鎳等產(chǎn)品。這讓公司能夠享受不同資源品種價(jià)格周期輪動(dòng)帶來(lái)的收益，避免因金屬產(chǎn)品的周期性波動(dòng)帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅變動(dòng)。去年下半年以來(lái)，全球流動(dòng)性持續(xù)寬松，大宗商品的價(jià)格持續(xù)上漲，公司掌握銅、鈷、鉬、鎢、鈮和磷等全球優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源，受益明顯，整體盈利水平才得到了提升。

然而，連續(xù)大手筆收購(gòu)，需要的是巨額資金。在這一系列買買買之下，洛陽(yáng)鉬業(yè)面臨了高負(fù)債問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升，2021年達(dá)到70%。截至2022年第三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)64%，較2021年有所下降。除了不斷收購(gòu)礦產(chǎn)外，洛陽(yáng)鉬業(yè)還布局了有金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)，其子公司IXM主要經(jīng)營(yíng)銅、鋁、鉛、鋅以及鈷、鈮等，主要業(yè)務(wù)地區(qū)包括中國(guó)、拉美、北美和歐洲。2020年和2021年，IXM分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.7億和8.7億，分別占公司歸母凈利潤(rùn)的33%和17%，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著。2022年前三季度礦產(chǎn)貿(mào)易的精礦產(chǎn)品采購(gòu)量及銷售量均同比增長(zhǎng)，而精煉金屬產(chǎn)品的采購(gòu)量及銷售量分別同比減少19.96%及18.11%。簡(jiǎn)言之，規(guī)模龐大的貿(mào)易業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的是規(guī)模龐大的衍生品業(yè)務(wù)，大宗商品貿(mào)易公司倒在這一金融工具之下的不在少數(shù)，因此洛陽(yáng)鉬業(yè)開展金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

在周期性與高負(fù)債的雙重不穩(wěn)定中，洛陽(yáng)鉬業(yè)牽手寧德時(shí)代，布局新能源金屬領(lǐng)域。正如上文所言，一旦TFM 混合礦項(xiàng)目與 KFM 項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，洛陽(yáng)鉬業(yè)將成為全球最大的鈷供應(yīng)商。而鈷是鋰電池的重要原材料。9月30日晚，洛陽(yáng)鉬業(yè)公告宣布，寧德時(shí)代將入股公司成為二股東，這將深化雙方的合作，有利于公司進(jìn)一步拓展產(chǎn)品組合，提升行業(yè)影響力?？偟脕?lái)說(shuō)，洛陽(yáng)鉬業(yè)需要和下游優(yōu)秀企業(yè)戰(zhàn)略合作來(lái)緩解其周期和高負(fù)債壓力，而寧德時(shí)代或許是一個(gè)好的開頭。