中信證券：四大擾動落地 三大改善跡象已現(xiàn) 或帶來A股月度級別行情右側買點

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，四大關鍵擾動將在下周陸續(xù)落地，預計將帶來此輪月度級別修復行情的右側買點，A股市場三大積極改善跡象已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)，全面修復行情正處于政策驅動的上半場，配置上更加側重彈性。這輪持續(xù)數(shù)月的修復行情的配置思路可以分為兩個階段。建議當前至11月，側重政策上有催化、估值上有彈性的品種，11月以后則圍繞明年有估值切換空間和業(yè)績確定性強的品種展開。

中信證券主要觀點如下：

四大關鍵擾動在下周陸續(xù)落地，預計將帶來此輪月度級別修復行情的右側買點

1)政策預期擾動在二十大后徹底消除。黨的二十大勝利召開，在黨的十九大明確的主要矛盾、戰(zhàn)略任務、遠景目標基礎上，進一步明確了全面建設社會主義現(xiàn)代化國家、全面推進中華民族偉大復興的具體舉措，提出“以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興”，同時明確發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務，發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟。預計未來推進新型工業(yè)化，加快建設制造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡強國、數(shù)字中國將成為我國實體經(jīng)濟建設的重要領域，同時將繼續(xù)“毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經(jīng)濟發(fā)展，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用”。二十大的勝利召開促使市場政策預期聚焦點愈加集中，政策預期不確定性將逐步消退，預計前期針對政策的博弈性交易會退潮，長線資金預計會恢復流入。

2)推遲公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)預計將在下周發(fā)布，經(jīng)濟見底預期進一步明確。國家統(tǒng)計局官網(wǎng)信息顯示，本應于10月18日召開的三季度國民經(jīng)濟運行情況新聞發(fā)布會以及同日公布的GDP、投資、消費、工業(yè)生產(chǎn)等一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)將延期發(fā)布。這是自經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)有明確公布時間表以來極為少見的推遲發(fā)布的情況，在情緒面上投資者對三季度的經(jīng)濟狀況產(chǎn)生了擔憂。然而，根據(jù)中信證券研究部宏觀組的判斷，三季度經(jīng)濟增速可能在3.7%左右。9月新增人民幣貸款大幅超預期意味著工業(yè)生產(chǎn)、投資的增速或將處于持續(xù)恢復的通道中，預計工業(yè)增加值同比增長5.2%左右，基建保持15%左右的高增速，制造業(yè)投資增速也在10%以上;天氣因素等短期擾動的消除也將帶動出口小幅恢復，預計9月出口增速有望維持在10%左右;不過消費增速方面由于局部疫情擴散范圍加大和基數(shù)效應的抬升或將有所放緩，預計9月社消增速將維持在3%左右。整體而言，隨著四季度各類專項資金下達，疫情防控更加精準，預計投資將延續(xù)高增長，消費出現(xiàn)小幅恢復，三季度是此輪已持續(xù)1年的經(jīng)濟下行周期尾聲。

3)三季報月底集中披露后投資者對報表風險的擔憂也將落地。最新信披規(guī)則下，交易所不強制要求三季報的業(yè)績預告的披露，疊加重要會議的召開，今年A股三季報業(yè)績預告/快報/正式報告披露節(jié)奏相比往年同期明顯偏慢。截至2022年10月22日，約260家上市公司披露了三季報正式報告和快報，其他還有約300家上市公司披露了業(yè)績預告，全A整體披露率在12%左右，遠低于去年同期的32%。由于通常越往后披露的業(yè)績可能越不理想，這也加劇了投資者對于后續(xù)三季度企業(yè)盈利情況不達預期的擔憂。目前已披露三季報數(shù)量超過40家的行業(yè)有基礎化工(披露率18%，下同)、醫(yī)藥(14%)、機械(11%)、電子(13%)、電力設備及新能源(15%)，大多為過去一個季度基本面邊際改善的行業(yè)。該行預計隨著三季報集中披露，投資者對三季度業(yè)績不達預期的擔憂也將落地。

4)美聯(lián)儲加息恐慌頂點已過，人民幣快速單向波動階段已經(jīng)過去。截至10月22日，CME FedWatch Tool顯示11月聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間有95%的概率上調(diào)75bps至3.75%~4.0%;12月有45.6%的概率調(diào)升至4.5%~4.75%，隱含著美聯(lián)儲于11月和12月均加息75bps的預期，但概率相較9月已顯著降低。過去2個月美聯(lián)儲快速加息預期導致人民幣出現(xiàn)快速貶值，8月和9月分別累計貶值2.1%和3.2%，其間A股市場也受影響出現(xiàn)同步波動。但步入10月，A股市場與外匯市場的相關性明顯降低，尤其是成長板塊以及中小市值板塊。10月截至21日，人民幣較美元繼續(xù)貶值約1.7%，滬深300同期下跌1.6%，但中證500和中證1000分別錄得+4.3%和+5.0%的漲幅， A股投資者對于美聯(lián)儲加息引起全球成長股殺估值的擔憂已明顯緩解。

A股市場三大積極改善跡象已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)

1)成交熱度逐漸提升，活躍私募倉位已降至4月底以來最低水平。兩市A股成交金額在9月末觸底之后已連續(xù)兩周回暖，中小市值股票成交低迷、流動性不足的情況在10月有所小幅緩解，日均成交額不足5千萬的個股數(shù)量由9月最后兩周的2178只下降至10月前兩周的1998只。兩市兩融成交占比已連續(xù)兩周提高，日均兩融交易金額達到556億元，日均兩融成交占比7.04%，自8月26日以來再次回升至7%以上。10月以來活躍私募繼續(xù)降低倉位，根據(jù)對中信證券渠道調(diào)研的數(shù)據(jù)，雖然近期市場局部出現(xiàn)明顯反彈，但活躍私募的倉位并未跟隨提升，反而繼續(xù)下行，最新的倉位水平已經(jīng)降至68%左右，距離4月底62%的最低點僅有約6個百分點，活躍私募在未來具有較大的加倉空間。

2)資金情緒已經(jīng)有所好轉，對行業(yè)機會的關注度開始高過總量擾動。盡管宏觀層面依然存在擾動因素和不確定性，但隨著市場整體估值調(diào)整到偏低位置，活躍資金情緒已有所好轉，開始淡化總量因素，積極挖掘和參與行業(yè)邏輯驅動的機會。信創(chuàng)、半導體等自主可控板塊，在美國針對中國半導體領域制裁加劇的背景下，經(jīng)歷短暫下行后便持續(xù)上行，半導體設備指數(shù)和信創(chuàng)指數(shù)在10月12日以來累計漲幅分別達到16.1%和11.8%。大儲、風電等高景氣新能源板塊，受部分區(qū)域新增規(guī)劃裝機催化，10月10日以來累計漲幅分別達到8.7%和11.6%。醫(yī)療設備和器械等板塊，在2000億增量貼息貸款以及部分品種集采超預期的情況下，10月以來累計漲幅達到16.0%。相較之下，10月以來主要權重寬基指數(shù)表現(xiàn)欠佳，滬深300和上證50分別錄得-1.6%和-4.7%的收益。

3)資本市場迎來密集的政策催化。10月以來資本市場出現(xiàn)了密集的便利化交易改革。10月14日，私募股權創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票開啟首單試點。10月16日，據(jù)證券時報等國內(nèi)媒體報道，證監(jiān)會正在研究制定外資適用特定短線交易制度的兩項政策，即允許符合條件的境外公募基金參照境內(nèi)公募基金按產(chǎn)品計算持有證券數(shù)量，豁免香港中央結算有限公司適用特定短線交易制度。10月20日，中證金下調(diào)轉融資費率并啟動市場化轉融資業(yè)務試點，將整體下調(diào)轉融資費率40bps，同時以“靈活期限、競價費率”為原則支持證券公司多樣化融資需求。10月21日，滬深交易所均擴大兩融標的股票范圍。

全面修復行情處于政策驅動的上半場，配置上更加側重彈性

伴隨著國內(nèi)政策和經(jīng)濟復蘇的不確定性降低，海外風險因素擾動減弱，場內(nèi)投資者情緒有所好轉，市場底部已經(jīng)確認，該行預計A股市場將在下周迎來月度級別行情的右側買點。這輪持續(xù)數(shù)月的修復行情的配置思路可以分為兩個階段，建議當前至11月，側重政策上有催化、估值上有彈性的品種，11月以后則圍繞明年有估值切換空間和業(yè)績確定性強的品種展開。當下具體品種選擇上，建議關注：①成長制造領域重點關注此前持續(xù)調(diào)整、明年有估值切換空間的半導體和軍工當中白馬龍頭，在外部科技領域制裁不斷加劇的環(huán)境下自主可控領域的信創(chuàng)，以及標簽屬性較弱、估值性價比仍較高的化工新材料。②醫(yī)藥行業(yè)重點關注具備較高性價比的中藥，受益醫(yī)療新基建的醫(yī)療設備以及充分消化估值和對政策擔憂的醫(yī)療器械和服務。③二十大后民生和就業(yè)優(yōu)先政策推動下的職業(yè)教育板塊。

風險因素：局部疫情反復超預期;中美科技貿(mào)易和金融領域摩擦加劇;國內(nèi)政策及經(jīng)濟復蘇進度不及預期;海內(nèi)外宏觀流動性超預期收緊;俄烏沖突進一步升級。