海通證券：已披露的三季報中有何線索?

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告《已披露的三季報中有何線索?》，核心結論為①以披露預告/快報的公司為樣本，22Q3科創(chuàng)板業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利增速繼續(xù)提升。②結構上制造強者恒強，消費小幅改善，低碳經(jīng)濟景氣度維持高增，數(shù)字經(jīng)濟業(yè)績增速依然較高。③二十大奠定發(fā)展主基調(diào)，穩(wěn)增長、保交樓政策落地有望催化四季度的第二波機會，新能源和數(shù)字經(jīng)濟等成長板塊彈性或更大。

▍全文如下：

下周A股將迎來三季報的密集披露期，在市場經(jīng)歷調(diào)整后投資者也格外重視持倉個股的基本面情況，并開始展望全年及明年的盈利趨勢。在三季報正式公布之前，我們可以通過已經(jīng)披露三季報預告/快報的公司，大致了解A股整體盈利和結構特征，并尋找可能存在的投資機會。

2020年后上市公司不再強制披露三季報業(yè)績預告/快報。過去A股對于季報預告和快報的披露存在強制要求，2020年之后政策調(diào)整，滬深交易所對不同板塊的業(yè)績預告都有對應的文件規(guī)定，整體上對三季報預告/快報不再做硬性規(guī)定，僅在特定情況下要求上市公司披露業(yè)績預告和快報，具體政策文件如下：

深主板(含中小板)參考2020年6月發(fā)布的《深圳證券交易所上市公司業(yè)務辦理指南第 2 號——定期報告披露相關事宜》，創(chuàng)業(yè)板參考2020年6月發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2020年修訂)》以及《創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)務辦理指南第 2 號——定期報告披露相關事宜》，滬主板參考2020年12月發(fā)布的《上海證券交易所股票上市規(guī)則(2020年12月修訂)》，科創(chuàng)板參考2020年12月發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則(2020年12月修訂)》。

以22H1利潤計算，全部A股三季報預告/快報披露率近20%，全A非金融近30%。由于三季報業(yè)績預告不存在硬性披露要求，因此當前三季報預告的披露率并不高。截至10月21日，全部A股上市公司中，披露2022年三季報業(yè)績預告/快報的公司共478家(預告427家+快報51家)。以披露的公司家數(shù)計算披露率，目前全部A股三季報業(yè)績預告的披露率為10%，全A非金融為10%;

分板塊看，主板為10%，創(chuàng)業(yè)板為8%，科創(chuàng)板14%。以22Q2累計歸母凈利潤總額為分母來計算披露率，目前全部A股三季報業(yè)績預告的披露率為19%，全A非金融為28%;分板塊看，主板為18%，創(chuàng)業(yè)板為27%，科創(chuàng)板28%。綜合來看，目前三季報預告披露率不高，因此下文基于預告數(shù)據(jù)計算的各個板塊業(yè)績增速與未來三季報披露后的數(shù)值可能有較大差異，計算結果僅供參考。

以披露預告/快報的公司為樣本，22Q3科創(chuàng)板業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利增速繼續(xù)提升。由于每個公司業(yè)績預告的歸母凈利潤是一個區(qū)間，我們?nèi)∑渖舷孪薜乃阈g平均值近似代替為當期的歸母凈利潤值。與此同時，部分公司已經(jīng)披露了快報(可以理解為未經(jīng)審計的簡版財報)，因此最終一家公司的歸母凈利潤取值優(yōu)先順序為：快報中數(shù)值>預告中上下限平均值。我們以已披露業(yè)績預告或快報的公司作為可比口徑，計算了22Q3的歸母凈利潤同比增速，具體結果如下：

累計同比角度，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板22Q3歸母凈利潤同比增速上行，已披露業(yè)績預告/快報的創(chuàng)業(yè)板22Q3歸母凈利潤累計同比增速為87%(22Q2為75%)，科創(chuàng)板為94%(80%);單季同比角度，科創(chuàng)板22Q3歸母凈利潤同比增速提升，已披露業(yè)績預告/快報的科創(chuàng)板22Q3歸母凈利潤累計同比增速為130%(22Q2為56%)。綜上，三季度A股整體盈利增速較為穩(wěn)健，科創(chuàng)板是其中的亮點，業(yè)績增速環(huán)比顯著上行，顯示出科技創(chuàng)新企業(yè)基本面的強勁。不過由于預告披露率不算高，上述計算結果與真實情況難免會有出入，因此相比A股整體，行業(yè)結構也許更重要。

行業(yè)層面，制造強者恒強，消費有所改善。從大類行業(yè)角度看，A股各行業(yè)可以劃分為TMT、能源材料、制造、消費和金融地產(chǎn)五大板塊，我們以已披露預告/快報公司為樣本，計算了各板塊22年三季報預告/快報的歸母凈利潤增速(詳見表1)，由于各個板塊的披露率差異較大，為了使得分析結果更有代表性，我們重點分析披露率高的行業(yè)。具體而言：目前制造板塊三季報預告的披露率為22%，數(shù)據(jù)顯示22Q3/22Q2歸母凈利潤累計同比為98%/80%，其中電力設備披露率最高，并且業(yè)績持續(xù)高增，環(huán)比小幅提升，22Q3/22Q2歸母凈利潤累計同比為115%/105%。

此外，汽車板塊二季度受疫情影響較大，但三季度迅速恢復，22Q3/22Q2歸母凈利潤累計同比為188%/86%。消費板塊三季報預告的披露率為28%，數(shù)據(jù)顯示22Q3/22Q2歸母凈利潤累計同比為66%/62%，其中食品飲料披露率最高，業(yè)績增長保持穩(wěn)健，22Q3/22Q2歸母凈利潤累計同比為21%/21%，其中零售和輕工等受疫情影響較小的實物商品消費業(yè)績增速改善明顯。能源與材料三季度預告的披露率較高，達到41%，數(shù)據(jù)顯示業(yè)績依然高增，歸母凈利潤累計同比達到98%。

產(chǎn)業(yè)鏈層面，低碳經(jīng)濟景氣度維持高增，數(shù)字經(jīng)濟業(yè)績增速依然較高。低碳經(jīng)濟和數(shù)字經(jīng)濟是當下國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，也是投資者高度關注的投資主線，并且兩大產(chǎn)業(yè)鏈涉及多個細分行業(yè)，因此我們單獨將這兩個產(chǎn)業(yè)鏈22年三季報預告/快報的業(yè)績情況進行詳細拆解(詳見表2)。低碳經(jīng)濟景氣度維持高增，三大產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績增速均繼續(xù)上行，其中儲能板塊是最大的亮點。

目前低碳經(jīng)濟板塊整體披露率近40%，22Q3/22Q2歸母凈利潤累計同比為116%/101%，細分來看，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈為117%/92%，其中鋰資源、動力電池環(huán)節(jié)披露率較高且業(yè)績增速進一步提升;光伏風電產(chǎn)業(yè)鏈為112%/105%，其中光伏電池組件環(huán)節(jié)披露率較高且業(yè)績增速大幅提升;新型電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈為122%/95%，其中儲能環(huán)節(jié)披露率較高且業(yè)績增速大幅提升。數(shù)字經(jīng)濟板塊三季報預告披露率為13%，數(shù)據(jù)顯示業(yè)績依然保持較快的增長，歸母凈利潤累計同比達到47%，細分來看PCB、人工智能和云計算披露率不高，不過業(yè)績增速提升明顯。

就市場而言，情緒和基本面指標指向市場處在歷史大底，準備迎接年內(nèi)第二波機會。近期除了三季報，投資者另一個關注點是市場本身的走勢。在國慶節(jié)歸來短暫的上漲后，市場近期再度下跌，有部分投資者擔憂市場仍會向下進一步探底。而在《迎接第二波機會——22年四季度股市展望-20221008》中我們分析過，從整體的估值水平和情緒指標看，當前A股已接近4月底的水平，比如換手率當時處在2005年以來從低到高25%的分位數(shù)。

從基本面指標看，我們根據(jù)05、08、12、16、19年5次市場見底的經(jīng)驗總結，底部反轉均伴隨著五大類領先指標中三項及以上企穩(wěn)，當前4個指標(貨幣政策、財政政策和制造業(yè)景氣度、汽車銷量累計同比)已經(jīng)回升，近幾個月來地產(chǎn)銷售面積累計同比也在逐步企穩(wěn)，基本面指標回暖表明A股在4月底和10月中形成的底部區(qū)域較扎實。

從年度看，即使在08、11、18年這三次市場最弱的單邊熊市中，年初和年末依然存在兩次投資機會，如果以萬得全A指數(shù)為例，兩次上漲行情的漲幅基本都超過10%。而今年至今僅有4月底至7月初這一輪行情，從歷史規(guī)律看我們認為年內(nèi)可能還會有一次投資機會，未來行情上漲的催化劑是穩(wěn)增長、保交樓政策的落地見效，10月16日二十大報告也指出高質(zhì)量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務，發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務，因此我們認為未來一段時間穩(wěn)經(jīng)濟政策還會持續(xù)發(fā)力。

在《信貸數(shù)據(jù)對A股的積極意義》中我們指出，9月社融總量和結構改善明顯，在穩(wěn)增長和地產(chǎn)政策的推動下今年8月中長貸同比增速的低點有望成為趨勢性拐點。10月20日公布的EPMI顯示新興產(chǎn)業(yè)景氣度環(huán)比改善，本月月底公布的PMI或可能延續(xù)8月以來環(huán)比改善的走勢。地產(chǎn)政策仍在推進中，10月20日券商中國報道證監(jiān)會表示允許存在少量涉房但不以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)在A股融資，這標志著涉房企業(yè)融資不再一刀切。除A股自身因素外，在當前美聯(lián)儲緊縮和美元升值的周期中，部分投資者擔心A股的走勢還將進一步受到外部因素拖累。我們認為，海外因素雖有一定影響，但是次要因素，同時周五美股大漲，美聯(lián)儲加息預期也有可能緩和，海外環(huán)境在邊際轉好。

結構上，新能源+數(shù)字經(jīng)濟彈性或更大。我們在《中國式現(xiàn)代化的新機遇——二十大報告的學習體會-20221017》中分析過，二十大報告明確指出要建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，低碳、數(shù)字化、安全是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的焦點。而就四季度的行業(yè)配置而言，我們判斷四季度成長>銀行地產(chǎn)>=消費>資源，其中消費和地產(chǎn)銀行都低估低配，有可能修復，但若考慮到彈性，我們認為四季度市場有望迎來今年第二波上漲，成長彈性更大一些，其中我們認為新能源和數(shù)字經(jīng)濟板塊值得關注。

新能源方面，新能源車和光伏經(jīng)過前期調(diào)整，當前估值已不貴，且行業(yè)景氣度仍在。截至2022/10/21，新能源車PE(TTM)為25倍，低于4月底時的27倍，也低于19年至今均值的35倍;光伏風電板塊PE為30倍，略高于4月底時的26倍，但低于19年至今均值的35倍。但是當前行業(yè)景氣度仍在，新能源汽車9月依舊保持高增，汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示9月新能源汽車銷量達70.8萬輛(8月66.7萬輛)，同比增速98%(8月108%)，而國家能源局1-8月我國光伏新增裝機量同比去年增長102%，光伏電池出口同比去年增長91%。新能源子領域中，我們認為儲能和汽車智能化是兩個重點投資方向。

隨著光伏風電裝機量的增長，儲能也將配套發(fā)展，中關村儲能產(chǎn)業(yè)技術聯(lián)盟預計21-25年中國電化學儲能累計裝機量CAGR將達64%。自動駕駛和智能座艙是汽車智能化兩大關注點，根據(jù)ICVTank和前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，22年全球智能座艙域控制器出貨量增長67%，根據(jù)觀研天下百家號，中國自動駕駛執(zhí)行端線控底盤市場規(guī)模增長38%。

數(shù)字經(jīng)濟方面，相關行業(yè)估值處在低位，智慧城市或成為新的催化。作為加快新基建的重點，數(shù)字經(jīng)其在經(jīng)濟中的重要性不斷提升，根據(jù)中國移動預測，預計到2025年數(shù)字經(jīng)濟占GDP比重將超50%。細分領域中數(shù)據(jù)中心、云計算、5G、智慧城市等領域有望成為政策發(fā)力的主要方向。近期智慧城市政策加速落地，9月5日上海市提出到2025年智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模力爭達到5000億元。9月28日，重慶提出計劃到25年建設車路協(xié)同道路超過1000公里。隨著各地智慧交通項目正在加速布局實施，預計到2030年我國智慧交通市場規(guī)?；虺?0萬億。

與此同時，汽車智能化正助力數(shù)字經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。在《新舊能源車產(chǎn)業(yè)鏈對比看新機遇-20221021》中我們指出，類似智能手機，新能源汽車滲透率超過15%之后將進入快速發(fā)展階段，滲透率的斜率明顯提升。未來隨著新能源汽車向智能化轉型，新能源車產(chǎn)業(yè)有望從硬件制造逐漸向軟件和生態(tài)演變，智能座艙和自動駕駛是汽車智能化的兩大主要領域：智能座艙在AI、生物識別等技術支持下可以進行人與汽車的智能交互，根據(jù)HIS、中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，22年中國智能座艙市場規(guī)模將達740億元，同比增長14%;自動駕駛方面，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自動駕駛技術領先，未來中國自動駕駛的滲透率有望快速提升，中商情報網(wǎng)預計2022年中國無人駕駛產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達到2894億元。從估值看，數(shù)字經(jīng)濟相關行業(yè)估值處在歷史底部：當前電子PE為26倍，處13年以來7%分位;計算機PE為43倍，處13年以來13%分位;通信PE為27倍，處13年以來1%分位。

本文來源于海通證券的研究報告，作者為荀玉根、鄭子勛、王正鶴;智通財經(jīng)編輯：李佛。