財(cái)政鬧劇之后，英央行進(jìn)退兩難：打壓加息預(yù)期or保英鎊？

智通財(cái)經(jīng)獲悉，英國央行面臨著一項(xiàng)艱巨的任務(wù)：讓市場相信，他們對英國利率需要升到多高的判斷是錯(cuò)誤的，同時(shí)在這個(gè)過程中又不能損害英鎊的價(jià)值。

在過去一個(gè)月英國政府決策和政治領(lǐng)導(dǎo)層的所有混亂中，英國央行一開始被邊緣化，后來被派來收拾爛攤子。鑒于這些事情，它至少在一定程度上清理了支離破碎的金融市場信心，恢復(fù)了政策制定表面上的可信度，這是做得不錯(cuò)的。為遏制沖擊英國主權(quán)債券和養(yǎng)老基金的波動(dòng)——這一切顯然是由9月23日無資金支持的減稅“迷你預(yù)算”計(jì)劃引發(fā)的——英國央行進(jìn)行了兩周的干預(yù)，幫助市場自周一以來自行企穩(wěn)。

作為英國長期借款基準(zhǔn)的10年期和30年期英國國債收益率，已分別從9月23日之前的漲幅回落了約一半和三分之二——盡管英國央行額外購買的數(shù)百億英鎊債券付出了巨大代價(jià)，現(xiàn)在它不得不在未來幾個(gè)月再次向市場出售這些債券。與上月相比，10年期英國國債利率較德國和美國同樣債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍約為0.25至0.5個(gè)百分點(diǎn)。

但即使在英國政府改變了大部分有爭議的財(cái)政計(jì)劃，首相特拉斯周四辭職后，英國央行仍未能化解有關(guān)需要將政策利率調(diào)高到何種程度才能降低因危機(jī)加劇的通脹預(yù)期的恐慌情緒。

英國央行副行長Ben Broadbent周四向市場表示，在經(jīng)濟(jì)疲弱的情況下，如果大幅加息成為現(xiàn)實(shí),將對經(jīng)濟(jì)造成沖擊;但目前尚不清楚英國央行是否需要像市場預(yù)期的那樣大幅加息。 他表示:“官方利率是否會(huì)上升到金融市場目前所反映的水平，還有待觀察?；鶞?zhǔn)利率是否必須上升到金融市場目前所反映的水平還有待觀察。如果利率真的達(dá)到5%，考慮到合理的政策乘數(shù)，整個(gè)加息周期對GDP的累積影響將略低于5%，其中只有約四分之一已經(jīng)實(shí)現(xiàn)?！?/p>

期貨市場現(xiàn)在確實(shí)已將英國央行11會(huì)議的加息預(yù)期下調(diào)至75個(gè)基點(diǎn)，而沖擊最嚴(yán)重時(shí)的加息幅度預(yù)期遠(yuǎn)超100個(gè)基點(diǎn)。

相比之下，英國的終端利率(預(yù)計(jì)在2023年中期左右達(dá)到)比迷你預(yù)算之前飆升了近兩個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到6.25%。在Broadbent發(fā)表講話之前，上述終端利率回落了一半，至5.25%，之后又略有回落。

但在5.15%的終端利率水平上，市場仍假設(shè)英國在未來6次會(huì)議上將利率從目前的2.25%水平上調(diào)近4個(gè)百分點(diǎn)——在6月之前平均每次會(huì)議加息65個(gè)基點(diǎn)。而這將像Broadbent所描述的那樣，對經(jīng)濟(jì)造成巨大的傷害，因?yàn)榭勺兊牡盅嘿J款利率和政府利息成本會(huì)同時(shí)螺旋上升。

如果英國央行能夠成功地讓利率峰值回落至5%或更低，那么它很可能會(huì)從另一個(gè)方向趕上美聯(lián)儲(chǔ)的終端利率。美聯(lián)儲(chǔ)的最終利率目標(biāo)現(xiàn)在是預(yù)期將在明年3月左右達(dá)到，在過去兩個(gè)月里已經(jīng)上升了150個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到5%。如果這兩個(gè)峰值利率水平交叉，預(yù)期中的短期利率溢價(jià)將自去年8月以來首次有利于美元。例如，摩根士丹利認(rèn)為英國的終端利率將低至4%——與當(dāng)前的市場定價(jià)相比，這是一個(gè)巨大的下降。

但對英國央行來說，最大的問題是，對宏觀經(jīng)濟(jì)政策可信度和通脹預(yù)期的焦慮是否會(huì)充分消散，從而能夠引導(dǎo)市場預(yù)期在不受干擾的情況下回落，還是投資者只是認(rèn)為，如果出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，英國央行不會(huì)有意愿或能力采取足夠的緊縮措施來遏制通脹。如果是后者，英鎊只是再次暴跌，并夸大了通貨膨脹的情況。

最終利率定價(jià)頑固地拒絕回到上月的水平，反映出這些擔(dān)憂的程度。Lombard Odier投資管理公司宏觀部門主管Florian Ielpo表示:“英國通脹似乎根深蒂固，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)使英國央行如何有效抗擊通脹變得非常不確定。由于要完成的工具和工作量有限，英國央行的處境十分艱難?！?/p>

杰富瑞則不認(rèn)為首相和內(nèi)閣的更換能在短期內(nèi)解決任何問題?！靶抡皇抢^承了困擾經(jīng)濟(jì)、并將繼續(xù)困擾英鎊的問題”。

荷蘭國際集團(tuán)策略師Christ Turner及其團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，英國國債和其他英國資產(chǎn)持續(xù)存在的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將難以撼動(dòng)。“有句老話說，建立信心需要多年時(shí)間，但摧毀它只需一天，這句話在這里也適用”。