新股前瞻丨多次上市未果豬八戒網(wǎng)轉道港交所：進了玉米地，誤了“上市路”？

豬八戒網(wǎng)創(chuàng)立16年，奉行的是“取經(jīng)文化”。

在豬八戒網(wǎng)創(chuàng)始人“二師兄”朱明躍的解讀中，西游記里的豬八戒本很平凡，可在不斷克服自身弱點之后，最終和團隊一起取到了真經(jīng)。

而目前，只身一人的“二師兄”，在走出重慶“高老莊”之后，希望通過控股重慶花果山、重慶天蓬等公司，同時開發(fā)“筋斗云”業(yè)務，助力公司早日上市“取真經(jīng)”。

近日，豬八戒股份有限公司（下稱“豬八戒網(wǎng)”）向港交所主板遞交上市申請，中信證券、建銀國際為聯(lián)席保薦人。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，豬八戒網(wǎng)完成了多輪融資，先后獲得包括博恩集團、賽伯樂投資集團、IDG資本、匯涌金資本等知名機構的投資。與此同時，早在2011年，豬八戒網(wǎng)就開始計劃登陸資本市場。

2011年，豬八戒網(wǎng)曾探索海外上市可能性，但四年后公司決定不進行海外上市，轉而探索國內A股市場。為籌備上市計劃，2019年7月豬八戒網(wǎng)向重慶證監(jiān)局提交上市輔導備案，但并未正式申請，隨后公司決定進行香港上市計劃。

從納斯達克到科創(chuàng)板再到港交所，上市這條路豬八戒網(wǎng)已經(jīng)走了十多年。那么此番闖關港交所，豬八戒網(wǎng)能否上市取得“真經(jīng)”？讓我們從其招股書中來尋找答案。

數(shù)字經(jīng)濟背景下，行業(yè)需求高企

隨著數(shù)字經(jīng)濟上升為國家戰(zhàn)略，數(shù)字化轉型已成為關乎企業(yè)生存和長遠發(fā)展的“必修課”。在這樣的背景下，中國企業(yè)服務的數(shù)字化轉型需求近年持續(xù)旺盛。在中國廣袤且穩(wěn)健增長的企業(yè)數(shù)量中，特別是中小企業(yè)，孕育著廣闊的企業(yè)服務需求。

根據(jù)艾瑞咨詢報告，中國的市場主體數(shù)量已由2016年的8710萬戶快速增長至2021年的1.54億戶，復合年增長率12.0%，并預計在2025年至2.25億戶，自2021年起的復合年增長率為9.9%。根據(jù)艾瑞咨詢報告，在2020年，中小企業(yè)對GDP的貢獻達到60%，中小企業(yè)數(shù)量在2021年占中國市場主體總數(shù)的比例超過97%。

與此同時，靈活用工的興起為企業(yè)服務的供給帶來新的活力。隨著偏好靈活獨立的工作安排的年輕專業(yè)人才興起，中國尋求靈活工作安排的專業(yè)人才的數(shù)量近年快速提升。根據(jù)艾瑞咨詢報告，2021年中國靈活就業(yè)人員已達到2億人。

為了滿足各市場行業(yè)的數(shù)字化需求，定制化企業(yè)服務電商市場快速增長。根據(jù)艾瑞咨詢報告，2021年中國定制化企業(yè)服務電商市場規(guī)模已由2017年的1172億元快速增長至2021年的4280億元，復合增長率為38.2%，并預計到2026年該市場企業(yè)服務規(guī)模將進一步增長至1.31萬億元，復合增長率為25.1%。

深耕行業(yè)多年，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定

面對中國定制化企業(yè)服務電商市場廣闊的增長機遇，創(chuàng)業(yè)16年來，豬八戒網(wǎng)已孵化了多條業(yè)務線，成為了一家綜合型數(shù)字化企業(yè)服務平臺。根據(jù)艾瑞咨詢報告，以2021年GMV計，公司在中國綜合型定制化企業(yè)服務電商市場排名第一，在中國定制化企業(yè)服務電商市場排名第二。

行業(yè)領先的市場份額使得公司業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)定。在營收方面，2019年、2020年及2021年，公司分別實現(xiàn)7.17億元（人民幣，下同）、7.57億元、7.68億元的收益。不過今年上半年，公司營收卻大幅下滑，從2021年同期的3.83億元降25.26%至2.87億元。

分業(yè)務來看，公司的營收主要來自企業(yè)服務平臺、智慧企業(yè)服務、產(chǎn)業(yè)服務和政府領域企業(yè)服務這四大板塊。

其中，企業(yè)服務平臺業(yè)務是公司自成立之初就在積極推廣的主要業(yè)務之一，主要為企業(yè)雇主提供覆蓋企業(yè)創(chuàng)立期、發(fā)展期、成熟期全生命周期所需廣泛企業(yè)服務，包括品牌設計、IT開發(fā)、營銷推廣、工商財稅、知識產(chǎn)權、科技咨詢等具剛性客戶需求的服務。截至2022年6月30日，企業(yè)雇主可在豬八戒網(wǎng)采購逾500種企業(yè)服務。2021年，豬八戒GMV超過1000萬的服務類型超過50個。

隨后，公司于2015年擴展業(yè)務至智慧企業(yè)服務業(yè)務。與豬八戒平臺上服務商提供的服務不同，作為豬八戒網(wǎng)自營的服務，公司通過“在線+線下”一體聯(lián)動的企業(yè)服務平臺，針對企業(yè)僱主的財稅管理、知識產(chǎn)權及科技咨詢的服務需求提供智慧企業(yè)服務。截至2022年6月30日，該業(yè)務的線下服務網(wǎng)絡覆蓋中國31個省市的145個城市。

雖然公司的智慧企業(yè)服務業(yè)務推出的時間并不長，但卻是公司的最主要收入來源。2019年、2020年、2021年及2022年上半年（下稱“報告期”），來自此分部的收益占比分別為43.3%、43.9%、44.6%及40.7%，而企業(yè)服務平臺業(yè)務的收入占比僅維持在20%左右。

此外，產(chǎn)業(yè)服務主要服務內容包括創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新園區(qū)服務以及為政府及中大型企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)解決方案服務。不夠，該業(yè)務的收入占比近年來卻持續(xù)下滑，已由2019年的23.5%一路下滑至2022年上半年的僅14%。

與產(chǎn)業(yè)服務收入下滑相反的是公司來自政府合作安排的收益。智通財經(jīng)APP注意到，報告期內公司來自政府合作安排的收益逐年遞增，收入占比由2019年的17.2%穩(wěn)步上升至2022年上半年的24.1%。

高毛利背景下，公司三年半虧損超十億

雖然業(yè)績表現(xiàn)略有波動，但公司成本控制能力穩(wěn)定，毛利率整體維持在較高水平。于報告期內，公司毛利率分別為54.2%、63.7%、60.7%和59.4%。細分來看，公司四大業(yè)務都維持了較高的毛利水平。以2022年上半年為例，企業(yè)服務平臺的毛利率達到92.6%，是公司最賺錢的業(yè)務，其余三大業(yè)務的毛利率也在50%左右。

在高毛利的外衣下，卻是公司盈利的連年虧損。報告期內，公司分別虧損2.72億元、2.67億元、3.66億元及1.33億元，三年半間累計虧損達10.4億元。與此同時，報告期內公司的經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額連續(xù)為負，分別為-1.59億元、-3496.2萬元、-8678.6萬元和-1.3億元。

其實，近年來為了改善虧損，豬八戒網(wǎng)也曾做出努力。智通財經(jīng)APP注意到，2020年底公司就已將不怎么賺錢的教育業(yè)務剝離。

據(jù)招股書顯示，2017年4月，豬八戒網(wǎng)出資設立重慶八戒教育科技有限公司（"八戒教育"），擬布局教育板塊。2020年公司設立民辦學校重慶兩江新區(qū)八戒職業(yè)培訓學校，開展計算機軟件技術員培訓、電子商務員培訓等線下培訓業(yè)務，布局職業(yè)教育。此外，豬八戒集團通過八戒教育收購教育業(yè)務，布局教育板塊。然后，八戒教育并未給公司帶來理想營收表現(xiàn)，2019-2021三年間，八戒教育的營收僅百萬元。因此不到一年時間，公司就將八戒教育的股權以443.16萬元轉讓出去。

為了把握中國定制化企業(yè)服務電商市場增長機遇，“囊中羞澀”的豬八戒網(wǎng)選擇上市來拓寬自身的融資渠道。據(jù)招股書顯示，豬八戒網(wǎng)此次上市的募集資金將用于擴大用戶群體,改善業(yè)務生態(tài),提升商業(yè)化能力；加強技術研發(fā)以鞏固與提升業(yè)務的競爭力；選擇性地尋求策略投資及收購機會。

在朱明躍看來，創(chuàng)業(yè)如取經(jīng)，幾經(jīng)磨難，九死一生，而豬八戒看似平凡但最終也能克服重重困難，這也是豬八戒網(wǎng)的名字由來。唐僧取經(jīng)經(jīng)歷了“九九八十一難”，豬八戒網(wǎng)的上市之路也走了十一年。

取經(jīng)路遙遙十余載，豬八戒網(wǎng)能否成功上市港交所修得正果？這還需要市場的持續(xù)關注。