港股市場的融資套路，遠(yuǎn)超過A股的任何一種玩法

一則A股“質(zhì)押新政”刷爆券商朋友圈，監(jiān)管機(jī)構(gòu)又為A股投資者撐了把“保護(hù)傘”。但是面對港股市場上花樣繁多的“坑”，小股東們還得靠自己辨別。

作為國際化的金融中心，香港證券市場在IPO、再融資把關(guān)方面擁有更寬松的限制，并傾向于讓投資者自行對企業(yè)價值做判斷，小股東受監(jiān)管保護(hù)的程度遠(yuǎn)不如A股。

9月8日，上交所、深交所聯(lián)合中國結(jié)算公司于發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2017年征求意見稿)》。新政的出臺意味著，A股上市公司若想通過“股票質(zhì)押”的方式進(jìn)行再融資將會更加困難。

反觀港股，上市公司只要拋出再融資方案，投資者對融資項(xiàng)目認(rèn)可且愿意掏錢，再融資就能順利進(jìn)行。因此，港股便衍生了花樣繁多的再融資手段，既有老千股標(biāo)配的“供股”，也有大公司青睞的“代價發(fā)行”。

作為小股東，如何辨別與參與各種“花式”再融資?

股票質(zhì)押

在香港，渴望與受到有待的企業(yè)大亨建立更深聯(lián)系的銀行也很喜歡股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。

銀行通常給質(zhì)押的股票打折30%至40%，再以折后的價格發(fā)放貸款，而國際銀行往往會附帶追加質(zhì)押物價值的條款，并在股票下跌10%到40%之間發(fā)出追加的通知。追加質(zhì)押物價值的要求要么以現(xiàn)金滿足，要么讓借款人需要往質(zhì)押池中增加質(zhì)押股票。

如果借款人沒有滿足追加要求，銀行會迅速拋售股票，在該過程中偶爾會引發(fā)股價急劇下跌。比較極端的案例是輝山乳業(yè)(06863)，其一日暴跌85%的走勢迄今仍未有確定結(jié)論，但有觀點(diǎn)認(rèn)為輝山乳業(yè)因債臺高筑而資金鏈斷裂，導(dǎo)致銀行拋售后引發(fā)恐慌性踩踏?？梢?，A股對股票質(zhì)押的政策性限制能在一定程度上保護(hù)投資者。

行情來源：富途證券

港股市場上也有不少做股票質(zhì)押的機(jī)構(gòu)，以某融資平臺為例，當(dāng)借款方提出希望的融資金額和期限后，由平臺評估股票信息，并撮合借款方和資金方簽署合同，最后通過港交所中央交易系統(tǒng)按約定價格交易。

抵押價格一般為股票價格的45%-60%之間，若是賣斷可按7.5折;當(dāng)股票價格低于簽約價格的65%-70%時，借款方需要補(bǔ)充保證金。借款到期時，雙方通過港交所中央交易系統(tǒng)按原約定價格進(jìn)行回購交易。

配售

港股市場上，最常用的再融資方式還是“配售”。

配售類似于A股的定向增發(fā)，都是向指定的少數(shù)機(jī)構(gòu)或投資人發(fā)行新股，大不同于A股增發(fā)是，當(dāng)港股上市公司獲得授權(quán)后，只要增發(fā)的比例不超越批準(zhǔn)當(dāng)天股本的20%，同時發(fā)行價折讓不超過20%，就可以在該年度內(nèi)進(jìn)行任何次數(shù)的配股，世界上已經(jīng)沒有人阻止董事會了。

從用途上看，配售毀譽(yù)參半，有的公司用配售來賣殼、有的用來引入戰(zhàn)略投資者、有的用來提高控制權(quán)、有的用來還債……

如康宏環(huán)球(01019)，該公司于2015兩次大規(guī)模配股，向6名投資者配售52.83億新股，占公司已擴(kuò)大發(fā)行股本68.24%，無異于賣殼，而其籌資的大部分也是用來還債?？岛戥h(huán)球2015年年報中股東持股比例印證了賣殼舉動，其2014年在榜的主要股東全部換成了新面孔。

在康宏環(huán)球配售之前，其股價經(jīng)歷了一波巨大的漲幅，大股東也在這波漲幅中悉數(shù)套現(xiàn)離場，康宏環(huán)球的股價在接下來便一蹶不振。

但配售也不乏正面的例子，如旭輝控股集團(tuán)(00884)，該公司于今年7月兩度配股，籌資超過24億元，籌得資金均用于一般經(jīng)營，并通過此次配股引入平安人壽。配售完成后，平安人壽最終持股比例達(dá)9.94%，成為旭輝第二大股東。此外，旭輝大股東林氏自愿提價9%認(rèn)購公司股份，算是給了中小股東一顆“定心丸”。此次配售的結(jié)果是，旭輝復(fù)牌后大漲10%，隨后股價便一路創(chuàng)新高。

代價發(fā)行

占比第二的融資方式，是大企業(yè)則更青睞的“代價發(fā)行”。

公司為了購買資產(chǎn)或收購另一家公司通常會涉及到較多的資金，這時公司就可以通過發(fā)行新股的方式來代替現(xiàn)金支付交易。雖然這對現(xiàn)有股東的股權(quán)有所攤薄，但如果公司真的拿這筆錢去發(fā)掘盈利增長點(diǎn)，股東們被攤薄的盈利或?qū)⒃诓痪煤缶湍芑貋怼?/p>

供股

其次是“老千股”標(biāo)配的供股。供股是由上市公司按股權(quán)比例分配，向現(xiàn)有股東配發(fā)新股來籌集資金。這種籌資手段看似公平，所有股東都可以參與，但不少上市公司將其當(dāng)作“提款機(jī)”，通常給出一個低于市價的供股價來吸引股東花錢認(rèn)購。一般情況下這類供股消息一出，股價可以直接跌到供股價。

比較典型的是高山企業(yè)(00616)，該公司從2003到2016年間共進(jìn)行過10次大比例供股，以及9次與供股相配合的合股。高山企業(yè)通過合股將股價推高，再大比例供股把股價打回原位，如此反復(fù)“提款”，股價最終越走越低。

面對這種情況，小股東也可以選擇不供股，在市場出售供股權(quán)即可。但如果小股東不表態(tài)或是沒關(guān)注供股信息，其股權(quán)則會被一次次攤銷，據(jù)統(tǒng)計(jì)，如果有小股東從2003年初起持有高山企業(yè)股票，而期間均不給錢參與供股，累計(jì)到現(xiàn)時已被攤薄至640億分之1。

除了上述方式以外，港股上市公司的再融資手段還有公開發(fā)售和認(rèn)股認(rèn)購等。

總的來說，不管企業(yè)用何種手段進(jìn)行再融資，摸清楚其“底細(xì)”是最重要的。如果公司所籌的資金被用于業(yè)務(wù)發(fā)展或收購資產(chǎn)，并為公司未來帶來盈利增長，一般對股價都有較正面的刺激。但如果公司因欠缺運(yùn)營資金或擁有龐大債務(wù)，是否參與其再融資行為值得小股東再三考慮。

孖展

孖展則是沒有門檻的融資玩法，散戶和機(jī)構(gòu)都可以參與。

投資者開設(shè)了孖展賬戶后，可以把手里的股票抵押給證券公司等，再借入資金購買股票或申購新股。投資者在進(jìn)行股票買賣時，可利用機(jī)構(gòu)提供的融資額進(jìn)行杠桿投資。通常情況下，機(jī)構(gòu)為控制風(fēng)險只為買賣部分大型藍(lán)籌股提供此項(xiàng)服務(wù)，同時還會根據(jù)單只股票波動情況調(diào)整孖展比率。

如果一只可以做孖展交易的股票有40%的孖展比例，那當(dāng)投資者想往里面投入1萬元市值時，就需要自己出6000元，再從券商處借4000元，這時的資金杠桿為1.5倍。如果投資者資金量較大，還能直接和券商談判調(diào)整可融資標(biāo)的和融資比例。

孖展可以放大投資者賺錢的速度，同時也會加速虧損。如果股價下跌到警戒線時，機(jī)構(gòu)會要求客戶補(bǔ)交保證金，否則有權(quán)賣出這些被抵押的股票。而且，機(jī)構(gòu)也可以將投資者質(zhì)押在孖展賬戶內(nèi)的股票，不經(jīng)客戶同意而出借給融券做空的人。