中信證券：港股已處于深度價(jià)值區(qū)間 美股短期估值+業(yè)績(jī)雙殺行情將延續(xù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前港股已處于深度價(jià)值區(qū)間。展望四季度，地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注;但仍存海外金融體系穩(wěn)定性和中美關(guān)系演變兩大風(fēng)險(xiǎn)。在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將出現(xiàn)預(yù)期差、中期選舉后中美關(guān)系有所緩和的假設(shè)下，港股市場(chǎng)有望迎來(lái)反彈，建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、內(nèi)銀等板塊。美股市場(chǎng)方面，考慮三季報(bào)期間，美股基本面預(yù)期仍將面臨下修風(fēng)險(xiǎn)，疊加目前通脹高企下美聯(lián)儲(chǔ)維持強(qiáng)硬的態(tài)度，美股在三季報(bào)結(jié)束前或延續(xù)震蕩回調(diào)趨勢(shì)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

港股跌入深度價(jià)值區(qū)間。

三季度國(guó)內(nèi)基本面修復(fù)速度不及預(yù)期，尤其地產(chǎn)修復(fù)遲緩，“停貸”問(wèn)題爆發(fā)也再度拖累市場(chǎng)情緒;海外美聯(lián)儲(chǔ)頻發(fā)鷹派表態(tài)，貨幣緊縮擔(dān)憂再起;疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，所謂的“臺(tái)灣政策法”等擔(dān)憂均顯著沖擊港股市場(chǎng)表現(xiàn)。三季度恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)、恒生科技指數(shù)跌幅分別達(dá)到21.7%/23.1%/30.1%。本輪2021年春節(jié)后港股的持續(xù)下跌歷時(shí)已超過(guò)一年半，時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)了歷次港股熊市。從估值、資金流向、交投熱度、沽空比率等多個(gè)指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前港股市場(chǎng)投資者情緒十分低迷，已跌入深度價(jià)值區(qū)間。

四季度兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，海外金融體系穩(wěn)定性和中美關(guān)系的演變：

1)雖然當(dāng)前市場(chǎng)已較為充分的price in美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑，但隨著縮表的提速，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性收緊的跡象已然顯現(xiàn)。疊加進(jìn)入新財(cái)年后，國(guó)債發(fā)行可能出現(xiàn)上行，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的供需格局大概率進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致利率再次抬升，壓制海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值。從當(dāng)前美國(guó)國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)來(lái)看，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步增持國(guó)債的空間有限。對(duì)于看似尚有增持空間的國(guó)際投資者來(lái)說(shuō)也需考慮金融體系穩(wěn)定性和匯率等因素，而貨幣市場(chǎng)基金通常更傾向于持有短久期資產(chǎn)，或無(wú)法緩解未來(lái)美債市場(chǎng)大概率會(huì)出現(xiàn)的供需格局進(jìn)一步惡化的狀況。

2)8月以來(lái)，中美關(guān)系也是拖累港股表現(xiàn)的主要影響因素之一。

港股展望：美國(guó)中期選舉后有望迎來(lái)反彈。

綜合基本面、流動(dòng)性、外圍風(fēng)險(xiǎn)等多重因素來(lái)看，該行判斷四季度在國(guó)內(nèi)疫情狀況或有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)改善信號(hào)已現(xiàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力的背景下，港股基本面下修趨勢(shì)將告一段落。尤其中報(bào)披露結(jié)束后，港股各板塊盈利增速預(yù)期已基本回調(diào)到位。且當(dāng)前的2023年HSCI預(yù)測(cè)盈利增速達(dá)到12.2%，顯著高于標(biāo)普500的2023年預(yù)測(cè)盈利增速(7.5%，在拜登《通脹削減法案》實(shí)施下預(yù)計(jì)將下修至5.4%)，這將是在近三年里港股盈利增速首次超越美股。尤其考慮當(dāng)前港股相對(duì)美股的估值水平已明顯低于均值以下一倍標(biāo)準(zhǔn)差，港股已極具估值性價(jià)比。因此，在年底美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)預(yù)期差、中期選舉后中美關(guān)系有所緩和的假設(shè)下，該行仍十分看好港股市場(chǎng)的配置價(jià)值，建議關(guān)注兩大主線：

1)若中期選舉后中美關(guān)系緩和，以科技和醫(yī)藥為代表的港股新經(jīng)濟(jì)板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)，推薦互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新藥;

2)當(dāng)前安全邊際凸顯，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)逐步化解有，季節(jié)效應(yīng)也有望帶動(dòng)增量資金流入內(nèi)銀板塊。

美股展望：短期估值+業(yè)績(jī)雙殺行情將延續(xù)。

當(dāng)前標(biāo)普500與納斯達(dá)克指數(shù)的動(dòng)態(tài)PE分別為16.0倍和22.2倍，雖然標(biāo)普500的動(dòng)態(tài)PE已回落至上一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表期間13.4%的歷史分位數(shù)，但納指的歷史分位數(shù)仍高達(dá)95.8%。同時(shí)，F(xiàn)actSet一致預(yù)期顯示今明兩年標(biāo)普500 EPS增速預(yù)測(cè)分別為7.2%和8.1%，較二季度末分別下調(diào)2.5和1.4個(gè)百分點(diǎn)。

但考慮通脹、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇以及三季度美元的升值超過(guò)7%，該行判斷在已開(kāi)啟的三季報(bào)期間，美股基本面預(yù)期仍將面臨下修風(fēng)險(xiǎn)。疊加目前通脹高企下美聯(lián)儲(chǔ)維持強(qiáng)硬的態(tài)度，該行認(rèn)為美股在三季報(bào)結(jié)束前或延續(xù)震蕩回調(diào)趨勢(shì)。

但中長(zhǎng)期來(lái)看，由于當(dāng)前美國(guó)金融體系的超額流動(dòng)性依舊非常充裕，因此如若美聯(lián)儲(chǔ)在11月的議息會(huì)議上表態(tài)有所緩和，投資者或開(kāi)始對(duì)流動(dòng)性預(yù)期逐步轉(zhuǎn)向。此外，待經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)也充分price in后，預(yù)計(jì)臨近年底時(shí)美股具備較好的配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊貨幣政策;疫情蔓延超預(yù)期;外資持續(xù)流出中國(guó)。