持續(xù)反彈VS累跌超70% 從股價的起伏看美東汽車(01268)“危”與“機

10月14日，港股市場迎來久違的暴力反彈行情。

在這其中，低迷了許久的汽車經銷商概念股美東汽車(01268)也憑借著強勁的反彈走勢引人側目：從盤面上來看，早盤美東汽車大幅拉升，盤中一度漲超8%領漲板塊，隨后漲幅有所收窄，收漲5.8%，報于10.94港元。而更早之前，該股還于10月5日強勢上漲，錄得超11%的漲幅。

值得一提的是，美東汽車接連反彈的背后，除了大盤普漲行情利好之外，也有來自于汽車經銷商庫存預警指數(shù)向好信息的提振。

據(jù)中國汽車流通協(xié)會消息，9月30日，中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數(shù)調查”顯示，2022年9月中國汽車經銷商庫存預警指數(shù)為55.2%，同比上升4.3個百分點，環(huán)比上升0.5百分點，庫存預警指數(shù)位于榮枯線之上。

不過，需要注意的是，美東汽車這一波反彈行情的背后，亦有不少暗流涌動。一方面，在新能源汽車加速崛起，傳統(tǒng)燃油車市場逐步萎縮的發(fā)展背景下，傳統(tǒng)汽車經銷商的生存格局已經發(fā)生明顯變化，市面上甚至還有“未來僅有一半汽車經銷商能存活下來”的言論傳出;另一方面，受多重不確定性因素影響，經濟下行壓力加大，消費者購車意愿持續(xù)下降。

而上述暗流的涌動，也直接促使美東股價從去年最高點(47.388港元)腰斬到“膝蓋”,跌超70%。

(行情來源：智通財經APP)

俗話說得好，窺一斑而知其豹，透過行業(yè)變局和核心財務指標，我們不妨來看看關于美東汽車的“危”與“機”。

“受困”的盈利

結合財報數(shù)據(jù)來看，與持續(xù)低迷的股價相似，美東汽車今年上半年的業(yè)績也呈明顯的下滑之勢。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，該公司實現(xiàn)營收約127億元，同比增長7.2%;實現(xiàn)凈利潤為3.43億元，同比下滑36.03%。縱觀近幾年的業(yè)績表現(xiàn)來看，今年上半年業(yè)績算得上其下滑最為明顯的一次——2021年上半年以及2021年全年，該公司的營收同比增長率分別為39.78%、16.67%，歸母凈利潤增長率則分別為78.38%、55.30%。

(數(shù)據(jù)來源：Choice)

除了營收、凈利潤增速下滑明顯之外，美東汽車毛利率亦有所下滑。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，該公司綜合毛利率為10.5%，同比下滑0.3pct，其中新車毛利率為5.2%，同比下滑0.3pct，主要系疫情帶來的短期需求下滑。不過，售后服務毛利率有所增長，為49.8%，同比增長4.0pcts。

然而，值得一提的是，不僅僅美東汽車面臨業(yè)績下滑的窘境，近乎是所有已上市的汽車經銷商概念概念股們上半年業(yè)績均顯露下滑的特征。

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年上半年，中升控股、廣匯寶信、永達汽車這些汽車經銷商概念股們營收和凈利潤均有所下滑。譬如，期內中升控股營收同比下滑1.52%，凈利潤同比下滑7.31%;凈利潤同比下滑42.53%。在這其中，唯有美東汽車、廣匯寶信、正通汽車增長態(tài)勢還算稍微好點。其中，正通汽車上半年錄得營收為113.36億元，同比增長15.15%;錄得凈利潤為0.08億元，同比增長100.56%。而美東汽車則是營收維持正增長，廣匯寶信則是凈利潤維持雙高位數(shù)增長。

(數(shù)據(jù)來源：wind)

深究上述汽車經銷商們業(yè)績下滑的原因，不難發(fā)現(xiàn)，主要是源于“新能源汽車加速崛起，傳統(tǒng)燃油車市場逐漸萎縮”的行業(yè)變局。

據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)披露，近幾年來，傳統(tǒng)燃油車市場不斷萎縮，市場銷量從2017年的2365萬輛下滑至2021年的1780萬輛，下滑幅度約25%。反之，新能源汽車則加速崛起，市場銷量從2017年的70多萬輛增長至2021年的350多萬輛，增長了4倍。對此，有業(yè)內人士指出，若油價持續(xù)保持高位，則將進一步新能源汽車對傳統(tǒng)燃油汽車的替代效應。

與此同時，在高端新能源車型的強烈反攻下，之前在傳統(tǒng)燃油車市場萎縮和新冠疫情影響的雙重沖擊下仍表現(xiàn)不錯的豪華車細分市場也逐漸“頂不住”了。

以豪華車SUV(起售價30萬元以上)市場銷售數(shù)據(jù)為例，今年1-8月，高端SUV市場銷量冠軍為特斯拉ModelY，總銷量達17.24萬輛，同比增長187.8%;理想ONE銷量7.54萬輛，同比增長56.5%;蔚來ES6銷量為3.29萬輛，同比增長36.8%。而傳統(tǒng)豪華車型奔馳GLC、奧迪Q5、寶馬X3銷量均在10萬左右，同比增幅分別為11.5%、-1.6%和-15.1%。

據(jù)智通財經APP了解，汽車經銷商業(yè)務主要包含新車銷售、金融保險、售后和二手車這幾大類。在這其中，新車銷售更是是收入主要來源。因此，也可以看出，在燃油車市場持續(xù)萎縮和新能源汽車崛起的雙重沖擊下，傳統(tǒng)汽車經銷商們盈利“受困”已然是顯而易見的事了。

變局下的“轉機”

在“新能源汽車加速崛起，傳統(tǒng)燃油車市場逐漸萎縮”的行業(yè)變局下，也并不意味著美東汽車沒有新的“轉機”。

一是，售后服務市場空間穩(wěn)健擴容，或將成為市場下行期的避風港。

具體而言，由于汽車售后服務市場的規(guī)模主要取決于汽車保有量，而不是新車銷量，因此整個汽車行業(yè)中，只有售后服務市場才能頑強抵御危機帶來的衰退，是汽車市場下行期的避風港。此外，對消費者而言，迫于經濟壓力會傾向于推遲新車購買計劃，重視對現(xiàn)有車型維修保養(yǎng)。

目前來看，汽車保有量增長和平均車齡增加將持續(xù)推動汽車后市場規(guī)模增長。先來看保有量方面，截至2019年，我國乘用車保有量已經達到2.07億輛，增速長期在2位數(shù)以上，即使是2017年之后新車銷量見頂，保有量增速仍高達11%以上。隨著我國汽車保有量的持續(xù)增長，我國汽車后市場擁有廣闊的增長空間。而平均車齡方面，據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2020年我國平均車齡在5.6年，預計2022年在6年左右，整體車齡仍較年輕，歐美車齡普遍在11年以上，后續(xù)隨著國內平均車齡逐步增加，售后維修保養(yǎng)支出也將穩(wěn)步增長。

二是，不斷擴容的二手車市場或將成為汽車經銷商們新增長極。

據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的報告披露，報告顯示,2021年,二手車交易量為1758.51萬輛,比去年同期增長22.62%,而參考2019年同期數(shù)據(jù),二手車交易量亦比2019年同期增長17.84%。二手車市場在疫情仍保持正增長狀態(tài)，無不透露著這一行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

另外，不斷解綁的外在政策，也進一步促使二手車交易量攀升。據(jù)了解，近年來，政府不斷出臺利好政策完善二手車發(fā)展環(huán)境，譬如在2020年出臺減稅政策，稅率從 2%降至 0.5%，對對經銷商的盈利空間形成一定利好，而除了稅改，政府還在推行全面取消二手車限遷政策、限購城市設置小客車周轉指標等重 要政策。至此，東北證券樂觀預計，至2025年，二手車銷量有望與新車銷量持平，達到 2000 萬輛規(guī)模。

(數(shù)據(jù)來源：東北證券)

基于上可知，在多重因素沖擊下，仍然保持向上擴容的售后及二手車市場或將是諸如美東汽車等汽車經銷商們新的發(fā)展轉機。

除此之外，美東汽車作為汽車經銷商中“小而美”的典型，本身亦具有獨特的發(fā)展優(yōu)勢。一方面，精細化運營的管理能力下，公司的整體盈利能力和存貨周轉速度均跑贏不少同行;另一方面，差異化的市場策略——堅持“低線城市的單城單店”策略，將賦予公司在特定區(qū)域的壟斷優(yōu)勢;同時堅持數(shù)幾個盈利能力強、運營效率高的豪華車和日系品牌，亦促使公司保持較高的盈利水平。

截至2022年上半年，美東汽車完成7家保時捷門店并購，進一步拓展了其門店網絡。該集團于北京、河北、湖北、湖南、江西、福建、廣東、甘肅及安徽等省市共運營自營店77間，包括一間由該集團營運的合營企業(yè)。

而對于行業(yè)變局帶來的發(fā)展挑戰(zhàn)，美東汽車給出的應對策略是“將公司的產品組合進一步向高端走”，另外在2022年中期業(yè)績會上，管理層也表示嘗試從售后端開始與新能源主機廠合作。

綜上來看，在燃油車市場不斷萎縮疊加疫情對于汽車消費市場的沖擊之下，美東汽車上半年業(yè)績仍能維持正向增長，也屬實不易了，這也變相說明其之前積累的發(fā)展優(yōu)勢正在發(fā)揮“護城河”效應。但不得不說，從長遠的眼光來看，它面臨的挑戰(zhàn)也非常明確，即行業(yè)本身遇到問題。因此，對于美東汽車來說，未來其業(yè)績將繼續(xù)“向上”還是“向下”，仍是一個比較大的未知數(shù)。