云鋒金融：港股老司機(jī)教你炒盈喜和除凈

本文來(lái)自云鋒金融公眾號(hào)（id：majikwealth），經(jīng)授權(quán)發(fā)布，不構(gòu)成具體投資建議。原標(biāo)題《港股老司機(jī)教你炒盈喜和除凈 | 5分鐘港股策略系列》。

公司業(yè)績(jī)結(jié)果的好壞需要相當(dāng)多的時(shí)間和精力去研究。大如阿里或騰訊，每天都有無(wú)數(shù)金融界精英盯著，但不同券商或投行預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)仍相差超過(guò)20%。因此對(duì)于普通投資者，押注企業(yè)業(yè)績(jī)好壞命中率實(shí)在太低，相反根據(jù)盈喜公告或除凈進(jìn)行的投機(jī)，相對(duì)要容易一點(diǎn)。

香港投資者炒盈喜和炒除凈已經(jīng)有相當(dāng)長(zhǎng)歷史，網(wǎng)絡(luò)搜索最早可以追溯到2004年的博客時(shí)代。然而這么多年過(guò)去了，媒體和財(cái)經(jīng)界的說(shuō)法并沒(méi)有太大的改變。是因?yàn)椴呗砸呀?jīng)完美，還是大家都只是人云亦云?

盈喜：真假難辨 “慢半拍”進(jìn)場(chǎng)有助提升值博率

香港交易所要求上市公司每年最少公布兩次業(yè)績(jī)(半年和全年)，時(shí)間是會(huì)計(jì)年度結(jié)束后三個(gè)月內(nèi)。有相當(dāng)部分企業(yè)以12月和6月份作為結(jié)算日期，換言之每年的2月份至4月份，7月份至9月份都是業(yè)績(jī)高峰期，如果企業(yè)盈利大增，那么上市公司往往會(huì)發(fā)布一份“盈喜”的報(bào)告。

對(duì)于盈喜通告，最權(quán)威當(dāng)然要數(shù)港交所的披露易，內(nèi)地讀者可以選擇簡(jiǎn)體中文的最新資訊，所有企業(yè)都會(huì)第一時(shí)間在此通告。當(dāng)然PDF格式的文檔閱讀和資料搜集十分繁瑣和落后。其他資訊平臺(tái)簡(jiǎn)單歸納了最近數(shù)日發(fā)盈喜的企業(yè)，可惜時(shí)間追溯不夠長(zhǎng)，也沒(méi)有歸納關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

香港盈喜有什么要求?《上市規(guī)則》中，對(duì)企業(yè)發(fā)出盈警或盈喜通告未有一個(gè)具體定義，只在第13.09(1)條中提到：“若公司出現(xiàn)預(yù)期之外的收入或虧損，并且重要及會(huì)影響股價(jià)者，便要發(fā)盈警知會(huì)股東?！卑凑找?guī)定，在香港上市的國(guó)家企業(yè)，預(yù)測(cè)盈利比上期至少上升50%，才能發(fā)出“盈喜”。 在歐美，盈利警告是指當(dāng)公司即將宣布的業(yè)績(jī)，與預(yù)期有一定的出入，便需要向公眾交待。

此處潛臺(tái)詞是發(fā)盈喜的企業(yè)并不一定是真的好，原則上公司就算跑輸同行表現(xiàn)，或只是靠變賣(mài)資產(chǎn)來(lái)“盈利”，也可以發(fā)盈喜通告，真?zhèn)螏缀踔荒芸垂竟芾韺拥墓?jié)操。因此投資者面對(duì)的第一個(gè)難點(diǎn)就是如何辨別。要想看全2000多家上市公司的通告幾乎是不可能完成的任務(wù)，若剔除細(xì)價(jià)股甚至只看權(quán)重股(如恒指成分股或國(guó)企成分股)，將可以節(jié)省投資者95%的時(shí)間。例如把選股范圍縮窄到恒指成分股中的50只，那么今年年中公布盈喜的只有五家。

盈喜是好事，但高追不一定會(huì)有好結(jié)果，尤其是第二天出現(xiàn)高開(kāi)后再追，股價(jià)往往出現(xiàn)的是回調(diào)而不是上漲。以新鴻基公司為例，盈喜通告發(fā)布后，次日股價(jià)高開(kāi)超過(guò)5%，稍微上漲后卻是面臨回調(diào)，回補(bǔ)缺口后才出現(xiàn)上漲。因此雖然理論有獲利空間，實(shí)際值搏率其實(shí)不大。更好的買(mǎi)點(diǎn)應(yīng)該是回踩缺口(把盈喜的消息消化后)再買(mǎi)進(jìn)，這樣反而具備更安全的防守邊際。

簡(jiǎn)單概括，香港老股民往往并不會(huì)在盈喜后第二天就買(mǎi)相關(guān)的個(gè)股，而是等好消息消化后再買(mǎi)便宜貨。

但如果是真的績(jī)優(yōu)股，上述策略可能會(huì)導(dǎo)致無(wú)法建倉(cāng)，因此也有一些投資者會(huì)觀察第二天是否能夠高開(kāi)高走，比如招商局公布盈喜后小幅高開(kāi)上漲，反應(yīng)市場(chǎng)情緒偏向樂(lè)觀，第三天再去買(mǎi)還能捕抓大約11.62%的利潤(rùn)。

所以如果盈喜的利好連一個(gè)交易日都無(wú)法持續(xù)(高開(kāi)低走)，那么回踩的可能性會(huì)更大，“慢半拍”再炒盈喜，或許能找到更低的買(mǎi)點(diǎn)。相反如果利好熱情能夠在第二天延續(xù)(高開(kāi)高走)，再入場(chǎng)雖然犧牲了部分利潤(rùn)，但也提升了值博率。

炒除凈，早炒的鳥(niǎo)兒有蟲(chóng)吃

什么是除凈?

不管是中期息、末期息還是特別股息，上市公司都不可能在公布派息的第二天就把錢(qián)發(fā)放，因?yàn)榕上⑿枰獣r(shí)間統(tǒng)計(jì)核實(shí)誰(shuí)有資格，也可能需要籌備資金等程序。

所以當(dāng)上市公司宣布支付股息或其他非現(xiàn)金權(quán)益，例如紅股時(shí)，這些權(quán)益只會(huì)給之后某個(gè)特定的時(shí)間前持有股份的股東，這個(gè)特定日期就是除凈日。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是如果公司宣布了派息，那么在除凈日前一日持有公司股票的投資者，都可以享受它的派息，除凈日當(dāng)日或之后才買(mǎi)入，就沒(méi)有這個(gè)權(quán)利。(這里不考慮供股等行動(dòng))

炒除凈策略主要針對(duì)派息的股份。邏輯很簡(jiǎn)單：

1)香港擁有相當(dāng)多對(duì)股息十分看重的投資者，在宣布派息和除凈日之前，可能會(huì)吸引部分資金買(mǎi)進(jìn)以賺取股息。

2)除凈日股價(jià)會(huì)調(diào)整，股息越多調(diào)整的幅度也就越大，雖然差價(jià)理論上是用現(xiàn)金直接給到投資者，但是“看起來(lái)”股價(jià)確是便宜了不少。心理上的安慰往往會(huì)誘惑部分投資者買(mǎi)入回補(bǔ)，因?yàn)槌齼羲鶎?dǎo)致的缺口，香港行內(nèi)稱(chēng)為“修復(fù)除息裂口”或“填權(quán)”。

從上述兩點(diǎn)可以得出的操作思路，就是在除凈之前買(mǎi)入，除凈前賣(mài)出;以及在除凈價(jià)格出現(xiàn)向下修正后買(mǎi)入，填權(quán)后賣(mài)出。兩種策略均是短炒的操作。

針對(duì)第一點(diǎn)，市場(chǎng)傳統(tǒng)的做法是在除權(quán)前一個(gè)或前幾個(gè)交易日買(mǎi)入，博取“貪息”投資者會(huì)買(mǎi)入。然而這個(gè)玩法在香港已經(jīng)玩了超過(guò)二十年，實(shí)際情況又如何?

除凈前20個(gè)交易日買(mǎi)入更劃算

第一個(gè)邏輯主要搏的是最終會(huì)有人接盤(pán)，那應(yīng)該何時(shí)入場(chǎng)?市場(chǎng)觀點(diǎn)主流是提前一天和提前幾天兩種，然而同樣的思路說(shuō)了20年，到了今年是否還管用?“聽(tīng)風(fēng)就是雨”是投資的大忌，筆者嘗試統(tǒng)計(jì)了2017年截止到8月31日股息率最高的十只恒指成分股，現(xiàn)實(shí)的結(jié)果卻是“越早買(mǎi)越好”。

圖：截至2017年8月31日股息率最高恒指成分股除息前買(mǎi)入回報(bào)

從表可見(jiàn)，如果除凈前1天開(kāi)盤(pán)買(mǎi)入，收盤(pán)賣(mài)出，那么有60%的概率會(huì)賺錢(qián)，平均回報(bào)僅僅0.39%;如果是提前5個(gè)交易日買(mǎi)入，除凈前1個(gè)交易日收盤(pán)賣(mài)出，正回報(bào)概率同樣是60%，平均回報(bào)是0.55%;如果是前20個(gè)交易日開(kāi)盤(pán)買(mǎi)入持有到除凈前一個(gè)交易日收盤(pán)，那么賺錢(qián)概率上漲到70%，平均回報(bào)是1.32%。

雖然炒除凈本身就是一個(gè)短炒策略，然而0.39%的平均回報(bào)如果考慮上交易成本和人為失誤，其實(shí)并沒(méi)有太大的實(shí)操意義。作為資金停泊，持有20個(gè)交易日有70%正回報(bào)概率，1.32%回報(bào)還算是有點(diǎn)肉吃。因此回測(cè)結(jié)果更大的意義在于，坊間有很多除凈前買(mǎi)入的套路，即使投資者想采取嘗試，也應(yīng)該有一定的心理預(yù)期。更重要的是，如果投資者想布局高息股，那么上述統(tǒng)計(jì)應(yīng)該能幫助到大家判斷什么時(shí)候入場(chǎng)更加合適。

當(dāng)然筆者只選擇了較為穩(wěn)定的恒指成分股做參考，有興趣的讀者可以把中小型股甚至創(chuàng)業(yè)板股份進(jìn)行量化統(tǒng)計(jì)，但必須考慮更多流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

填權(quán)看似有道理，回測(cè)卻略顯雞肋

除凈之后價(jià)格會(huì)調(diào)整，股票看起來(lái)似乎便宜了(當(dāng)然只是數(shù)學(xué)游戲)?！靶迯?fù)除息裂口”是否真的這么管用?我們不妨用第一講高息股策略中的2017年“狗股”標(biāo)的對(duì)上一次派息后股價(jià)走勢(shì)作為判斷參考。

通過(guò)回測(cè)可見(jiàn)，按照20個(gè)交易日內(nèi)實(shí)現(xiàn)填權(quán)為有效修復(fù)除息裂口，那么十只高息股中只有五只成功獲利，損盈率只有一半。最終結(jié)果來(lái)看，所有的高息“狗股”最終股價(jià)都反彈到了除凈前的高位，但更可能是因?yàn)榻衲旮酃墒袌?chǎng)氣氛熾熱所導(dǎo)致。

市場(chǎng)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，除凈前股價(jià)如果沒(méi)有大升，意味著炒作水分較少，填權(quán)的概率也會(huì)較大;相反如果除凈前已經(jīng)漲了不少，那么除凈后反而會(huì)下跌。

事實(shí)卻并非如此，例如利豐在除凈前股價(jià)一路下跌，除凈后花了超過(guò)60個(gè)交易日才實(shí)現(xiàn)反彈;相反匯豐控股除凈前連續(xù)上升了19個(gè)交易日漲幅超過(guò)12%，除凈后第二個(gè)交易日就實(shí)現(xiàn)了“填權(quán)”，可見(jiàn)除凈前的漲跌對(duì)之后的股價(jià)走勢(shì)并沒(méi)有起到?jīng)Q定性的作用。

還有觀點(diǎn)認(rèn)為“特別股息”派發(fā)后較容易除凈，例如中國(guó)神華在6月29日派發(fā)超乎市場(chǎng)預(yù)期的特別息，股價(jià)修正后快速上漲。然而對(duì)比電能實(shí)業(yè)和中銀香港對(duì)上一次特別股息除凈后股價(jià)依然下跌來(lái)看，中國(guó)神華可能只是個(gè)例?；蛟S更早之前炒填權(quán)有一定利潤(rùn)，但今年來(lái)看更可能只是雞肋。

總結(jié)

炒盈喜和炒除凈都是基于業(yè)績(jī)公布后對(duì)市場(chǎng)情緒預(yù)判的玩法，由于“故事性”很強(qiáng)因此在香港股票圈廣為流傳，許多老股民們也喜歡在業(yè)績(jī)高峰期玩上一把。

需要注意的是，上述針對(duì)今年的回測(cè)數(shù)據(jù)具有特定性，期間港股處于牛市，如果套用到2014年底或2015年初股市大跌的時(shí)候，再好的策略也無(wú)法改變虧損的命運(yùn)。因此更重要的意義在于通過(guò)特定時(shí)間周期內(nèi)的股票走勢(shì)，讀者可以了解和學(xué)習(xí)策略的原理和可行性，起碼不會(huì)墜入人云亦云、捕風(fēng)捉影的陷阱。（編輯：姜禹）