行業(yè)競爭格局或生變數(shù)，金力永磁（06680）業(yè)績高增擋不住股價(jià)尋底？

賽道股的市場情緒，仍然未見好轉(zhuǎn)。

以橫跨新能源、機(jī)器人兩大賽道的稀土永磁標(biāo)的金力永磁（06680）為例，盡管近期有利好催化，但公司股價(jià)卻絲毫不為所動(dòng)，反而出現(xiàn)了加速下跌的跡象。

消息面上，9月30日特斯拉發(fā)布Optimus機(jī)器人，該產(chǎn)品全身共有40個(gè)電機(jī)，并計(jì)劃于3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，產(chǎn)量預(yù)估為數(shù)百萬臺(tái)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，每個(gè)電機(jī)約消耗50g-100g高性能釹鐵硼磁材。根據(jù)機(jī)構(gòu)測算，至2025年特斯拉機(jī)器人用釹鐵硼需求量在中性情況下約為1.54萬噸。

據(jù)了解，金力永磁致力于高性能釹鐵硼永磁材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及回收綜合利用，同時(shí)也是釹鐵硼永磁材料行業(yè)發(fā)展最快的公司之一。近年來，得益于下游新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電等行業(yè)需求迎來爆發(fā)式增長，金力永磁的核心產(chǎn)品釹鐵硼磁鋼量價(jià)齊增，公司業(yè)績也隨之步入增長快車道。

回看股價(jià)，10月以來金力永磁繼續(xù)延續(xù)弱勢運(yùn)行態(tài)勢。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，10月10日，金力永磁低開低走，收盤報(bào)22.1港元，跌幅16.13%，股價(jià)創(chuàng)下今年下半年以來新低。

業(yè)績駛?cè)搿翱燔嚨馈?/strong>

回溯歷史，金力永磁成立于2008年，2015年登陸新三板，并于2018年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。今年1月，公司又登陸了港交所主板，成功實(shí)現(xiàn)“A+H”雙重上市。僅六年時(shí)間，公司便實(shí)現(xiàn)了資本市場的“三級跳”，金力永磁是如何做到的？

如前所述，金力永磁的主營業(yè)務(wù)是釹鐵硼的研發(fā)與生產(chǎn)，而釹鐵硼是第三代稀土永磁材料，由大量的釹、鐵、硼三種稀土元素構(gòu)成。據(jù)悉，釹鐵硼作為現(xiàn)今性能最為優(yōu)異的永磁體，其性能作為也有差異，其中最為尖端的便是高性能釹鐵硼。

需求端來看，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2015-2020年全球高性能釹鐵硼材料消耗量由3.4萬噸增至6.5萬噸，同時(shí)期中國高性能釹鐵硼消耗量由1.9萬噸增至4.1萬噸，占比由57%升至62%。就應(yīng)用而言，2020年全球高性能釹鐵硼材料主要應(yīng)用在風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車、節(jié)能電梯、變頻空調(diào)等領(lǐng)域，占比分別為19.8%、15%、14.6%、14%。另據(jù)測算，至2025年新能源車占比預(yù)計(jì)將提高至29.1%，而該領(lǐng)域亦將是釹鐵硼最為主要的需求增長點(diǎn)。

高性能釹鐵硼景氣度上行，作為行業(yè)內(nèi)的頭部公司，金力永磁的業(yè)績自是水漲船高。今年前6月，金力永磁實(shí)現(xiàn)收入33.04億元（人民幣，單位下同）、歸母凈利潤4.64億元，同比分別增長82.65%、110.51%。

分產(chǎn)品來看，釹鐵硼磁鋼是金力永磁的主要產(chǎn)品。2022H1，該產(chǎn)品帶來收入28.78億元，規(guī)模同比增加62.93%，占總收入比重為87.1%。公司中報(bào)顯示，上半年金力永磁的釹鐵硼磁鋼產(chǎn)品量價(jià)齊增，H1銷量約為5933噸，較去年同期增加486噸；同時(shí)，由于稀土原材料價(jià)格上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司釹鐵硼磁鋼的平均售價(jià)亦有所上調(diào)。

而按下游應(yīng)用來看，上半年公司來源于新能源汽車及汽車零部件、節(jié)能變頻空調(diào)、永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)、其他領(lǐng)域的收入分別為10.58億元、9.84億元、5.53億元、7.08億元，占比分別為32.03%、29.78%、16.74%、21.45%。

值得一提的是，縱向?qū)Ρ?021H1數(shù)據(jù)，今年上半年新能源汽車及汽車零部件的收入增速高達(dá)233.8%，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了金力永磁業(yè)績增長的最主要增量。同期，公司來源于節(jié)能變頻空調(diào)的收入增加26.6%，但占比則從上年同期的42.94%收縮至29.78%；而公司發(fā)展初期最為依仗的風(fēng)電領(lǐng)域的收入占比則更是已收窄至不足兩成，但期內(nèi)該業(yè)務(wù)的收入規(guī)模同比仍增加了13%。

盈利方面，2022H1金力永磁實(shí)現(xiàn)毛利6.78億元，同比增長52.41%；歸母凈利潤4.64億元，同比勁增110.51%。同期，受稀土原材料價(jià)格大幅上漲等因素影響，公司的原材料及消耗品成本升至20.37億元，同比增加82.9%；與之對應(yīng)的則是公司的毛利率收窄至20.5%，較上年同期下滑4.1個(gè)百分點(diǎn)。

行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮或沖擊盈利

業(yè)績表現(xiàn)良好，但金力永磁的股價(jià)則已顯出疲態(tài)。以7月26日創(chuàng)出的年內(nèi)高點(diǎn)35.05港元算起，截至10月10日收盤金力永磁期間股價(jià)最大跌幅超過四成。誠然，金力永磁股價(jià)急跌與近期賽道股整體走弱不無關(guān)聯(lián)，但在排除外部情緒影響后，公司自身成長邏輯似乎也存在值得推敲之處。

比如，以行業(yè)競爭格局來看，過去一年里行業(yè)主要企業(yè)對于擴(kuò)大產(chǎn)能均表現(xiàn)出了極高的熱情。根據(jù)東北證券研報(bào)，結(jié)合主要燒結(jié)釹鐵硼上市公司披露的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來看，毛坯產(chǎn)能將從2021年底的10萬噸增加至2025年的24.5萬噸左右，對應(yīng)復(fù)合年增長率已然高達(dá)25%左右。

需要指出的是，根據(jù)公開資料，當(dāng)前我國的燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)共有200余家，合計(jì)產(chǎn)能約40余萬噸，行業(yè)較為分散。就體量來看，大部分企業(yè)為年產(chǎn)能在2000噸以下的中小型、中低端釹鐵硼企業(yè)，后續(xù)不排除這些未上市的企業(yè)亦會(huì)在接下來幾年里加速上馬新產(chǎn)能。

另外，磁材作為雙碳進(jìn)程中的關(guān)鍵材料，海外的重視程度也在不斷提升。目前，海外有明確擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的公司主要集中在美國，其中美國MP materials規(guī)劃建設(shè)1000噸釹鐵硼磁鐵，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)；USA Rare Earths年產(chǎn)2000噸釹鐵硼磁體，計(jì)劃2023年開始初步生產(chǎn)；Quadrant初步估計(jì)2024年產(chǎn)能為1500-2000噸釹鐵硼；而VAC則計(jì)劃在美國建立新的磁鐵工廠，預(yù)計(jì)將于2024年開始生產(chǎn)。

除了行業(yè)競爭加劇以外，稀土原材料價(jià)格的高波動(dòng)特性亦不容忽視。據(jù)了解，對于大部分釹鐵硼廠商而言，原材料成本基本占釹鐵硼營業(yè)總成本的65%-85%左右，而釹鐵硼原料以鐠釹、鏑、鋱、硼、鐵等元素組成，其中稀土原料成本占原料成本的85%-95%左右（一般輕稀土成本占比大約65%，中重稀土約20%-30%），因此綜合來看，稀土原料成本在釹鐵硼總生產(chǎn)成本中的占比約為 70%左右，稀土價(jià)格變化對釹鐵硼成本端影響巨大。

而由于供需格局優(yōu)化，2020H2開始稀土價(jià)格大幅上漲，如今氧化鐠釹/氧化鏑/氧化鋱的價(jià)格均較2020年初有明顯上漲。這兩年，得益于行業(yè)供給穩(wěn)定，稀土永磁企業(yè)尚可以通過產(chǎn)品漲價(jià)的方式將成本向下游傳導(dǎo)，但后續(xù)隨著行業(yè)產(chǎn)能飛速增加，相關(guān)企業(yè)將成本壓力轉(zhuǎn)嫁給下游的難度恐怕會(huì)上升。

回看金力永磁，公司自登陸港股市場以后股價(jià)一度大漲大跌，背后抑或反映了資本市場的“糾結(jié)”心態(tài)。一方面，下游行業(yè)的高景氣以及公司自身的技術(shù)、資源和客戶優(yōu)勢無疑是金力永磁的加分項(xiàng)，良好的業(yè)績表現(xiàn)亦印證了其具備一定的投資價(jià)值；另一方面，行業(yè)分散的大背景下，海內(nèi)外各頭部企業(yè)均有明確的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，未來競爭烈度勢必會(huì)提升，公司的成長邏輯抑或受到挑戰(zhàn)。

后市來看，鑒于投資者情緒仍處在“冰點(diǎn)”，除非金力永磁能不斷兌現(xiàn)高成長的預(yù)期，否則公司的股價(jià)恐仍將在底部震蕩。