華創(chuàng)證券：國慶白酒動銷仍承壓 短期建議聚焦三季報高增標的

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，疫情反復，國慶動銷仍承壓，在終端需求持續(xù)承壓、需求弱復蘇的背景下，該行預計未來半年內(nèi)，當下經(jīng)營正佳的酒企仍將持續(xù)取得超出行業(yè)的經(jīng)營結(jié)果，短期建議聚焦三季報高增標的。具體標的建議上：首選貴州茅臺(600519.SH)，推薦山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)，布局五糧液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

整體情況：疫情反復，國慶動銷仍承壓。

國慶期間疫情反復，消費整體仍承壓，長途、跨省流動減少，當?shù)匮缦惋嬓枨箅m有所回暖，但修復程度環(huán)比中秋未有明顯提升，同比略有下降，且消費略有降檔，整體動銷平淡不及預期，部分酒企批價環(huán)比小幅下跌，經(jīng)銷渠道庫存相對良性，分銷及終端庫存壓力提升，進貨意愿不高，部分長尾品牌出現(xiàn)甩貨現(xiàn)象。

消費特征：集中加速，回補有限。

1)頭部集中度加速提升，名優(yōu)酒企運用數(shù)字化等手段，高效投放費用，加大渠道管理和終端培育，抗壓性較高，三四線品牌及開發(fā)酒壓力較大;2)國慶宴席消費有一定回補，次高端較大促銷力度下有所回暖，但消費量及檔次降低、回補有限;3)疫情擾動下區(qū)域分化加劇，華東防控有效，宴席實現(xiàn)增長，其中安徽反饋相對較好;四川、華北、河南等地受疫情影響較大;華南、華中等延續(xù)穩(wěn)健;4)一線醬酒維持良好勢頭，小醬酒降溫出清，濃香老名酒韌性凸顯，清香全國化勢頭仍強。

后續(xù)展望：業(yè)績確定性仍足，來年目標如何平衡報表與經(jīng)營質(zhì)量成為關鍵。

從回款指標看，節(jié)前主要酒企普遍回款進度80%+，部分酒企接近完成，三季度及今年業(yè)績確定性仍強。但考慮到終端動銷持續(xù)平淡不及預期，且23年春節(jié)較早，留予酒企備貨與消化庫存的時間有限，預計Q4行業(yè)庫存和批價或?qū)⑦M一步承壓，酒企年底對來年目標的制定如何平衡報表業(yè)績與經(jīng)營質(zhì)量成為關鍵，品牌壁壘和區(qū)域壁壘更高、庫存及價盤相對健康的名酒應對空間更為從容。

主要酒企國慶更新：高端延續(xù)穩(wěn)健，次高端較大宴席活動力度下略有回補。

高端動銷穩(wěn)健，庫存良性。茅臺國慶假期批價略降，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道動銷平穩(wěn)，商超、團購及直營電商等持續(xù)增長，庫存仍處半月以內(nèi);五糧液普五四川等區(qū)域采取以價換量策略，批價小幅下跌，動銷及補單情況相對較好，庫存良性;老窖控貨挺價，國慶補貨有限動銷正常，其中低度因商務消費場景減少，動銷有所下降。

蘇酒、徽酒宴席場景恢復，動銷回暖?；站剖芤咔橛绊戄^小，宴席回補相對更強，古井回款已完成，價盤堅挺庫存健康，公司費用投放集中于古16/20，主要為宴席投入與掃碼送紅包等;迎駕洞6/9宴席及流通渠道動銷良好，高端產(chǎn)品投入力度較足，庫存良性。口子窖改革仍待切實推進，市場表現(xiàn)一般;蘇酒需求及動銷改善，洋河Q3動銷環(huán)比改善，夢6+消費場景恢復，婚壽宴占比提升，庫存2-3月;今世緣省內(nèi)四開放量增長穩(wěn)定，省外任務完成度因疫情等影響進度不及預期。

擴張型次高端活動力度較足，汾酒勢能延續(xù)。汾酒青20減少渠道促銷以減少價格波動，青30渠道以招商為主;舍得國慶動銷環(huán)比增長，品味舍得動銷較好，此外公司在當前消費狀態(tài)下重點推動沱牌;水井坊臻釀八號加大消費者端活動力度，銷量提升，井臺略承壓。

投資建議：首選茅臺，推薦汾酒、古井、老窖，布局五糧液、洋河。

(1)首推茅臺，公司步伐主動提速，進入上行加速周期，短期而言，公司三季度有望迎來環(huán)比加速，回落即是配置良機。

(2)汾酒經(jīng)營節(jié)奏把控良好，抗風險能力強，短期低點已過，三季度或迎業(yè)績催化行情。

(3)加大推薦區(qū)域龍頭古井(業(yè)績動力足、動銷反饋好)，緊握估值合理的老窖(估值業(yè)績性價比凸顯)，戰(zhàn)略布局預期底部的五糧液、洋河。

風險提示：疫情影響時間超預期、消費信心恢復較慢等。