“銅博士”短期壓力不減，年內(nèi)大跌四成的江西銅業(yè)(00358,600362.SH)如何破局？

作為在建筑和制造業(yè)中大量使用的重要原材料，銅的價格往往是全球經(jīng)濟健康程度的晴雨表，有助于預測未來的增長趨勢，因此也被稱為“銅博士”。

從今年的銅價走勢看，隨著年初全球疫情形勢好轉(zhuǎn)，加上烏克蘭局勢升級造成供應中斷的擔憂，倫銅更是一度創(chuàng)近七年新高。

但在四月下旬以來，倫銅價格開始承壓走低。這一方面是因為隨著美國開始進入加息周期，美元指數(shù)一路攀升，施壓銅價；另一方面，全球經(jīng)濟衰退的跡象愈發(fā)清晰，銅的需求也開始減弱，進一步拖拽銅價，倫銅自年內(nèi)高位已經(jīng)下跌超過25%。受此影響，國內(nèi)金屬產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司江西銅業(yè)(00358,600362.SH)的股價表現(xiàn)也進入了下行通道。

智通財經(jīng)APP注意到，自2022年3月創(chuàng)下15.00港元的年內(nèi)高位之后，江西銅業(yè)的股價就開始反復下行。2022年9月30日，江西銅業(yè)的股價更是一度跌至8.80港元，創(chuàng)下兩年內(nèi)的股價新低，較年內(nèi)高位跌去超40%。

在“銅博士”備受壓力的當下，半年間市值蒸發(fā)超200億的江西銅業(yè)將何去何從？先讓我們從其基本面來看。

上半年業(yè)績增速放緩

智通財經(jīng)APP了解到，江西銅業(yè)以江西德興銅礦起家，而后不斷擴大銅冶煉和加工產(chǎn)能，現(xiàn)擁有世界上較大的單線銅熔融、精練產(chǎn)能。截止2021年末，公司100%所有權(quán)的資源儲量約為銅金屬861.9萬噸、黃金278.5噸、銀8138噸、鉬20.0萬噸；聯(lián)合其他公司所控制的按所占權(quán)益計算資源量約為銅443.5萬噸、黃金52噸；控股子公司恒邦股份(持股44.48%)擁有150.38噸黃金儲量。

與此同時，江西銅業(yè)擁有從礦山采選至銅產(chǎn)品加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈，其中德興銅礦為國內(nèi)最大露天開采礦山，旗下貴溪冶煉廠為全球單體規(guī)模最大的銅冶煉廠。此外，公司銅材年產(chǎn)量超160萬噸，為全國最大的銅加工生產(chǎn)商，一體化產(chǎn)業(yè)鏈充分提升規(guī)模效益及生產(chǎn)效率，基本面和擴張進程還是有較為完備的保證。

雖然今年下半年以來銅價走勢有所波動，但在今年上半年在俄烏沖突下，市場對于供需關(guān)系的擔憂，推動大宗商品市場價格，創(chuàng)下新高。這帶動了江西銅業(yè)業(yè)績的穩(wěn)定增長。今年上半年，江西銅業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入2552.48億元，同比增長12.55%；歸屬上市公司股東凈利潤34.67億元，同比增長13.92%。雖然公司銷售收入再創(chuàng)歷史新高，但增速卻較去年同期的54.30%、308.38%大幅放緩。

分產(chǎn)品來看，今年上半年，公司銅相關(guān)產(chǎn)業(yè)收入同比增長13.78%，收入占比超九成，大部分產(chǎn)品均成功實現(xiàn)了量價齊升。其中，陰極銅作為公司的主要收入來源，其收入及產(chǎn)量分別實現(xiàn)了6.89%及2.51%的同比增長。

據(jù)公司年報顯示，2022年公司計劃生產(chǎn)銅精礦含銅20.17萬噸、生產(chǎn)陰極銅177.5萬噸、黃金93噸、白銀1183噸、硫酸500萬噸、銅加工材182萬噸，分別同比變化－0.3%、－0.4%、+29.7%、+5.2%、-5.7%、+10.2%。從目前來看，銅價表現(xiàn)依然波動，在量價齊降的背景下，江西銅業(yè)2022年的業(yè)績表現(xiàn)或難言理想 。

值得一提的是，近年來在新能源行業(yè)的快速發(fā)展下，銅箔需求放量，多家銅加工企業(yè)也紛紛“入局”，各大銅箔企業(yè)加速擴產(chǎn)進程，這成功帶動了鋰電銅箔行業(yè)上市潮。江西銅業(yè)就是其中之一，江西銅業(yè)分拆旗下控股子公司江銅銅箔沖刺創(chuàng)業(yè)板。

智通財經(jīng)APP了解到，江銅銅箔成立于2003年，主要從事各類高性能電解銅箔研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，2021年開始切入鋰電銅箔領(lǐng)域。隨著新能源領(lǐng)域快速發(fā)展，帶動鋰電銅箔放量。2022年首三個月，江銅銅箔鋰電銅箔收入2.02億元，已超過2021年全年，其收入占比從2021年的9.43%提升至35.04%。

未來隨著江西銅箔成功上市以及盈利能力持續(xù)提升，將持續(xù)為公司貢獻一定投資收益，為江西銅業(yè)的業(yè)績帶來新的成長空間。

銅價短期承壓，長期有望向好

短期來看，銅價的前景面臨來自供應鏈阻礙和高通脹的壓力，包括建筑以及汽車在內(nèi)各個領(lǐng)域的銅需求都受到了影響。事實上，自俄烏沖突爆發(fā)后，全球有色金屬市場便開始了頻繁波動。除原油以及天然氣外，俄羅斯同時也是銅、鋁、鋅、錫、鎳等關(guān)鍵工業(yè)金屬的重要出口國。在俄烏沖突的緊張局勢下，LME期鎳價格一度突破2.5萬美元/噸的高位水平，銅期貨價格也曾在今年3月創(chuàng)下新高。

不過，在近3個月中，全球多種金屬期貨價格均出現(xiàn)了不同程度的震蕩下挫。在此之中，美聯(lián)儲以及全球主要發(fā)達經(jīng)濟體央行開始同步加息是導致市場悲觀情緒加重的關(guān)鍵因素。為抗擊高企的通脹，美聯(lián)儲自今年3月開啟加息之路，截至9月已經(jīng)累計加息300個基點。與此同時，加拿大央行、英國央行以及歐洲央行等多個發(fā)達經(jīng)濟體央行也開始持續(xù)收緊貨幣政策。在此背景下，全球股票市場承壓下挫，投資者對于大幅收緊貨幣政策可能將損害全球經(jīng)濟增長的擔憂情緒愈發(fā)嚴重，同時美元強勢的表現(xiàn)也打壓了以美元計價的金屬期貨價格，銅價也因此承受著不小的下行壓力。

再從供應端來看，自疫情常態(tài)化以來，全球銅礦供應恢復較快，去年的銅供需缺口恢復至緊平衡。智通財經(jīng)APP了解到，CSPT小組(中國銅原料聯(lián)合談判小組)將今年第四季度的TC/RC指導價定為每噸93美元和每磅9.3美分，同比提高32.9%，創(chuàng)下五年高位，可見全球銅精礦供應總體趨松。同時受到國內(nèi)限電、檢修結(jié)束、新產(chǎn)能投放等一系列事件的影響，預計今年9月精銅產(chǎn)量將增至90萬噸，供應壓力逐步增大。值得一提的是，近期國內(nèi)下游除新能源領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼外，其余行業(yè)消費普遍維持負增長。在這些因素共振背景下，銅價從6、7月開始了一輪較為流暢的下跌，倫銅自年內(nèi)高位已經(jīng)下跌超過25%?；ㄆ祛A計，預計未來6個月銅價將進一步下跌15-20%。

智通財經(jīng)APP注意到，雖然近期銅精礦現(xiàn)貨加工費TC的積極上行有利于國內(nèi)銅企冶煉業(yè)務利潤的提升，但對于江西銅業(yè)這類銅礦自給率高的企業(yè)，優(yōu)勢并不明顯。其實，銅精礦現(xiàn)貨加工費提升意味著銅精礦供應的增加及銅價未來更大的下行壓力。而對銅精礦自給率高的企業(yè)，利潤受銅價下跌影響更大，甚至超過加工費上漲所帶來的收益，可見江西銅業(yè)的短期前景并不樂觀。

盡管當前銅價因全球經(jīng)濟衰退風險增大而承受著下行壓力，但長期來看，由于銅在電動汽車、太陽能以及能源儲存電池等新能源產(chǎn)業(yè)方面有著廣泛的應用，隨著新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步加速，銅價的長期前景值得期待。力拓高管指出，由于能源轉(zhuǎn)型將要求銅產(chǎn)量大幅增加以滿足消費者的需求，因此對銅價的長期前景感到放心。高盛預計，到2025年，全球銅需求將開始超過供應，推動銅價升至每噸15000美元，是目前水平的兩倍。同時，惠譽預計，銅價在未來5年將穩(wěn)步上漲。鑒于銅市場預計會出現(xiàn)長期結(jié)構(gòu)性缺口，銅價將于2027年回到今年3月曾觸及的歷史高點。

總體來說，全球通脹不減，流動性緊張，緊急衰退預期加深下宏觀利空逐步強化，國內(nèi)新產(chǎn)能投放，供應壓力逐步增大。與此同時，在經(jīng)濟下行的背景下，金九銀十的消費旺季景氣度不及往年同期，短期內(nèi)銅價或持續(xù)承壓下行。但華泰金控指出，長期來看，在新能源、風電／光伏發(fā)電新裝機增長以及電網(wǎng)升級的推動下，銅價將會在基本面的支撐下進入上升周期。

不過未來待銅價逐步恢復后，是否能帶動江西銅業(yè)從“至暗時刻”中走出？這仍需要市場的進一步關(guān)注。