國金證券：四季度市場或有望重演反轉級別的行情

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，四季度市場或有望重演反轉級別的行情。如果把今年 4 月底當作中期的市場底部，那么參照 2018 年底和 2020 年 3 月市場中期底部后的行情演繹，中期底部后市場都會經(jīng)歷一輪明顯的反轉行情，比如 2019 年 2-4 月的反轉行情，2020年 7 月的反轉行情。自今年 5-6 月后的反彈行情后，后續(xù)會不會出現(xiàn)類似的反轉行情，國金證券認為四季度行情值得期待。甚至不排除出現(xiàn)類似 2019 年 2-4 月的反轉行情和 2020 年 7 月的反轉行情。新一輪向上行情風格有望重演歷史：“大票搭臺，小票唱戲”。也就說向上行情前期，以大盤股為引領，行情中后段小盤股最為活躍。

國金證券主要觀點如下：

一、市場二次探底尾聲，行情迎來拐點

經(jīng)歷 5-6 月反彈后，三季度以來市場呈現(xiàn)相對弱勢格局。但是，前期持續(xù)調整的是上證 50 為代表的大盤指數(shù)，而期間中小盤股票保持相對強勢，正是中小盤股相對強勢行情掩蓋了整體市場弱勢的格局。

7 月初至 8 月下旬，小盤股相對強勢行情只是擴散行情，并不具備新產業(yè)趨勢支撐。8 月下旬以來，缺乏新產業(yè)趨勢支撐，業(yè)績不確定性之下，小票補跌行情如期而至。目前來看，小盤股補跌行情臨近尾聲，其中原因如下：1)對比今年以來上證 50 和中證 1000 的累計漲跌幅差值，截至 9 月 30 日，兩者累計收益基本沒有差異;2)自 7 月市場轉為弱勢之后，兩者累計漲跌幅相差不大。

二、核心定價：國內業(yè)績超預期，海外緊縮預期緩和

國內：利潤率改善在三季報或表現(xiàn)尤為顯著。在中報利潤率改善的基礎上，6 月底 7 月初大宗商品大跌的背景下，三季度上市公司毛利率或進一步顯著改善。而疫情影響出行和低利率環(huán)境下，費用率將延續(xù)下行態(tài)勢。綜合來看，利潤率改善在三季度或表現(xiàn)尤為顯著。

海外：不必過于擔心美聯(lián)儲加息影響，加息預期緩和并非小概率事件。9 月 21日美聯(lián)儲議息會議點陣圖對未來 1-2 年加息幅度呈現(xiàn)鷹派。且不論美聯(lián)儲點陣圖預期歷史上并不都在驗證，本輪美聯(lián)儲打擊通脹預期管理后續(xù)仍有待持續(xù)觀察，很明顯后續(xù)加息節(jié)奏取決于美國通脹和就業(yè)市場的表現(xiàn)?；久娼嵌葋砜?，油價高位持續(xù)下降，一旦美國經(jīng)濟逐步走弱，工資通脹也將失去支撐。

三、打開行情反轉的想象空間：大票搭臺，小票唱戲

四季度市場或有望重演反轉級別的行情。如果我們把今年 4 月底當作中期的市場底部，那么參照 2018 年底和 2020 年 3 月市場中期底部后的行情演繹，中期底部后市場都會經(jīng)歷一輪明顯的反轉行情，比如 2019 年 2-4 月的反轉行情，2020年 7 月的反轉行情。自今年 5-6 月后的反彈行情后，后續(xù)會不會出現(xiàn)類似的反轉行情，我們認為四季度行情值得期待。甚至不排除出現(xiàn)類似 2019 年 2-4 月的反轉行情和 2020 年 7 月的反轉行情。

新一輪向上行情風格有望重演歷史：“大票搭臺，小票唱戲”。也就說向上行情前期，以大盤股為引領，行情中后段小盤股最為活躍。從歷史經(jīng)驗來看，市場調整階段往往大盤股相對小盤股更抗跌，但本輪行情中，無論是 5-6 月反彈，還是 7月以來的弱勢調整，市場均呈現(xiàn)大盤股持續(xù)跑輸小盤股的特征。這種情形并不常見，歷史上 2019 年 12 月-2020 年 3 月也呈現(xiàn)過類似特征。以史為鑒，當時市場見底后呈現(xiàn)大盤股先企穩(wěn)回升，中小盤股在行情中段和后端明顯走強。

四、行業(yè)配置：光伏儲能、機械;白酒、汽車、家電;券商、黃金

主線之一：聚焦業(yè)績驗證板塊。今年以來市場一波三折，不少板塊都有跌出來的機會，但前提是業(yè)績也能夠持續(xù)驗證。前瞻來看，今年業(yè)績增長能夠持續(xù)得到驗證的基本集中新舊能源領域，而隨著原油等資源品價格回落，傳統(tǒng)能源業(yè)績或面臨一定壓力，新能源板塊中的光伏和儲能等領域業(yè)績高增長確定性仍相對較高。

主線之二：布局產業(yè)政策大方向。A 股市場每年重大市場主線與產業(yè)政策等因素息息相關。比如，2021 年的碳中和與專精特新、2019 年的自主可控、2016 年的供給側改革、2015 年的互聯(lián)網(wǎng)+、2014 年的一帶一路和國企改革等。二十大召開之際，四季度重點關注經(jīng)濟發(fā)展和產業(yè)政策等方向的邊際變化。

行業(yè)配置具體方向：1)成長：光伏儲能、機械;2)消費：白酒、汽車(零部件)、家電;3)其他：券商、黃金。

風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期、宏觀流動性收縮風險、海外黑天鵝事件