強(qiáng)勁氣量銷售可期，新奧能源(02688)值得買入？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬(wàn)宏源發(fā)表研究報(bào)告稱，近期投資者仍主要擔(dān)心新奧能源(02688)天然氣銷售單位毛差會(huì)進(jìn)一步被擠壓以及工商業(yè)接駁費(fèi)會(huì)進(jìn)一步下降，但投資者對(duì)煤改氣的潛在空間及近期非居民用氣基準(zhǔn)門站價(jià)格每平米下調(diào)0.1 元的潛在影響較感興趣。為反映未來(lái)三年強(qiáng)勁的煤改氣新增需求以及近期非居民天然氣價(jià)格降低的刺激，該行上調(diào)了公司未來(lái)三年銷氣量增速預(yù)測(cè)。

該行將公司17 年攤鋪EPS 由人民幣 3.13元上調(diào)至3.15元(同比增長(zhǎng)73%)，18 年從人民幣3.58元 上調(diào)到3.63元(同比增長(zhǎng)15%)，19 年從人民幣3.98元 上調(diào)至4.07元(同比增長(zhǎng)12%)，同時(shí)將將公司目標(biāo)價(jià)從港幣60.6 上調(diào)至港幣66.6。維持買入評(píng)級(jí)。

強(qiáng)勁氣量銷售可期

更為強(qiáng)勁的長(zhǎng)期銷氣量增長(zhǎng)。該行表示，雖然公司近期將17 年天然氣銷售增速指引上調(diào)至25%(對(duì)比年初15%)，但投資者仍擔(dān)心煤改氣帶來(lái)的增長(zhǎng)空間有限，而管理層初步測(cè)算公司在手項(xiàng)目合計(jì)約仍有8000 蒸噸的燃煤鍋爐容量可轉(zhuǎn)換為天然氣(相當(dāng)于26 億方的新增天然氣需求)。因此管理層預(yù)計(jì)公司銷氣量增速在18 和19 年仍將保持同比20%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。為反映煤改氣帶來(lái)的長(zhǎng)期新增需求以及非居民氣價(jià)下降Rmb0.1/ m3 的正面刺激，該行將公司17 年的同比銷氣量增速?gòu)?2%上調(diào)至24%，18 年從17%上調(diào)至19%，19 年從15%上調(diào)至18%。

非居民氣價(jià)格下降Rmb0.1/ m3，有利于長(zhǎng)期售氣毛差趨穩(wěn)。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及新增煤改氣的降價(jià)刺激，公司單位售氣毛差已從16 年上半年的Rmb0.74/m3 下降至17 年上半年的Rmb0.66/m3，一些投資者仍擔(dān)心售氣毛差會(huì)進(jìn)一步降低。在17 年中期業(yè)績(jī)會(huì)上，雖然公司指引單位毛差在17 年下半年將進(jìn)一步降低，從而使全年單位毛差降至Rmb0.65/m3，但隨著近期非居民氣價(jià)降價(jià)將充分和及時(shí)的傳導(dǎo)給終端用戶，管理層預(yù)計(jì)18 和19 年單位售氣毛差將穩(wěn)定在Rmb0.65/m3，這主要得益于近期天然氣降價(jià)將對(duì)未來(lái)新增煤改氣用戶提供更少的天然氣售價(jià)折扣，而公司目前則給予現(xiàn)有部分用戶5-10%的折價(jià)。

工商業(yè)接駁費(fèi)下降空間有限

工商業(yè)接駁費(fèi)進(jìn)一步下降空間有限。由于工商業(yè)接駁費(fèi)已從2015年的每立方米人民幣203元下降至16年的123元和17年上半年的96 元，因此投資者仍擔(dān)心工商業(yè)接駁費(fèi)會(huì)進(jìn)一步下降，且目前工商業(yè)的接駁費(fèi)約占公司總接駁費(fèi)的20%。管理層解釋這主要是為了刺激潛在煤改氣用戶改用天然氣給的價(jià)格優(yōu)惠(而17 年上半年工商業(yè)煤改氣用戶新增開口氣量約占公司總開口氣量的40%左右)。隨著公司未來(lái)工商業(yè)新增煤改氣的開口氣量在未來(lái)三年將維持在40%左右的水平，管理層預(yù)計(jì)工商業(yè)接駁費(fèi)進(jìn)一步下降的空間有限。另外，公司維持17 年新增接駁190 萬(wàn)戶指引，并預(yù)計(jì)18 年及19 年將維持在200 萬(wàn)戶左右，這與我們2017-19 年新增接駁200/210/180萬(wàn)戶的預(yù)測(cè)較為接近。

另外綜合能源銷售業(yè)務(wù)方面，其CEO指出公司綜合能源銷售業(yè)務(wù)(分布式能源為主)預(yù)計(jì)將成為公司新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)，并預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)三年內(nèi)收入可達(dá)到公司總收入的20%，且要求這些項(xiàng)目的內(nèi)部回報(bào)率需至少達(dá)到12%。