信達(dá)證券：風(fēng)格切換剛剛開始 Q4配置首選金融地產(chǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，未來3個(gè)月配置建議：金融地產(chǎn)(風(fēng)格向價(jià)值切換+經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)左側(cè)更容易表現(xiàn))>消費(fèi)(估值合理+未來1年經(jīng)濟(jì)右側(cè)改善)>周期(產(chǎn)能格局好+國內(nèi)需求下降消化尾聲+海外需求偏弱)>軟成長(zhǎng)(長(zhǎng)期成長(zhǎng)性+供給出清+低估值)>硬科技(供需錯(cuò)配緩解+季度反彈尾聲)。

在影響成長(zhǎng)股反彈的因素中，沒有改變的是新能源業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，有變化的是外部環(huán)境、經(jīng)濟(jì)以及估值三個(gè)因素：(1)美股持續(xù)調(diào)整，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。(2)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面雖然仍偏弱，但局部數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)(工業(yè)增加值、基建、消費(fèi))，預(yù)期逐漸穩(wěn)定。(3)經(jīng)過季度反彈后，成長(zhǎng)股相對(duì)估值回到了去年底的高點(diǎn)，短期交易擁擠催化風(fēng)格轉(zhuǎn)變進(jìn)入估值修復(fù)的第一階段。

影響行業(yè)配置的重要因素：(1)利率維持低位，股市估值處于較低水平，有利于一部分保險(xiǎn)、固收+資金等增量資金的流入，增配價(jià)值風(fēng)格。(2)四季度二十大召開窗口期，可能有更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施落地。在經(jīng)濟(jì)下行中后期，金融地產(chǎn)會(huì)在穩(wěn)增長(zhǎng)催化下提前于景氣改善開始出現(xiàn)超額收益。(3)海外經(jīng)濟(jì)衰退如果影響到指數(shù)偏弱，市場(chǎng)風(fēng)格可能偏向價(jià)值。

金融地產(chǎn)：當(dāng)前階段無論在悲觀假設(shè)(估值修復(fù))還是樂觀假設(shè)(業(yè)績(jī)改善)下，銀行地產(chǎn)均可能產(chǎn)生超額收益，持續(xù)時(shí)間最短是季度的，如果經(jīng)濟(jì)改善可能帶來年度的風(fēng)格轉(zhuǎn)變。非銀估值位置更好，但近期正面催化劑較少，啟動(dòng)時(shí)間可能比銀行地產(chǎn)略晚，但依然建議超配。

消費(fèi)：消費(fèi)板塊雖然波動(dòng)性大，未來1年消費(fèi)板塊大概率會(huì)有超額收益。原因在于：(1)估值持續(xù)消化，目前處于合理區(qū)間。(2)目前消費(fèi)的邏輯演繹還不充分。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)的推進(jìn)，未來1年大概率經(jīng)濟(jì)會(huì)觸底回升，有利于消費(fèi)1年內(nèi)的景氣回升。經(jīng)濟(jì)回升期由于有需求恢復(fù)的邏輯，持續(xù)性可能會(huì)比2021年的反彈更好。

周期：2022全年周期股分化很大。海外需求下滑大概率會(huì)成為未來周期股主要的利空因素。但是由于產(chǎn)能格局較好，大部分周期股已經(jīng)消化過了國內(nèi)的需求下降，海外需求的下降影響大概率不會(huì)很致命。季度風(fēng)格切換影響結(jié)束后，可能會(huì)在海外需求的影響下有些小波折，到年底或明年初，周期股可能會(huì)迎來更全面的行情。

成長(zhǎng)：4-8月的成長(zhǎng)股反彈可以類比2015年Q4創(chuàng)業(yè)板反彈、2019年Q1TMT反彈，隨著指數(shù)企穩(wěn)反彈幅度最大，但季度上漲過后可能會(huì)休整一個(gè)季度。軟成長(zhǎng)(傳媒互聯(lián)網(wǎng)等)優(yōu)勢(shì)在于估值性價(jià)比較好。在反彈后期可以轉(zhuǎn)配。硬科技(新能源、光伏、半導(dǎo)體等)年度供需錯(cuò)配的情況較2021年減少，季度反彈過后可能會(huì)休整。

一級(jí)行業(yè)具體配置方向：(1)周期板塊中，建議關(guān)注低估最明顯的石油石化，以及相對(duì)于較高盈利水平，估值處于中等合理水平的基礎(chǔ)化工、有色金屬、建筑材料。(2)消費(fèi)板塊中，關(guān)注經(jīng)濟(jì)相關(guān)度高、成本壓力緩解的家電，盈利相對(duì)堅(jiān)挺的紡織服飾，疫后產(chǎn)能優(yōu)化，盈利彈性大的酒店、航空。(3)金融地產(chǎn)的配置順序：先地產(chǎn)(穩(wěn)地產(chǎn)政策)，再銀行(信貸企穩(wěn))，后非銀(市場(chǎng)企穩(wěn)或產(chǎn)業(yè)利好催化)。