上架率提升+降本增效收獲亮眼業(yè)績，秦淮數(shù)據(jù)(CD.US)客戶多元化有待驗證

秦淮數(shù)據(jù)(CD.US)是IDC行業(yè)近兩年來增長最快的企業(yè)之一。

自2019至2021年，該公司的收入分別為8.53億(人民幣，下同)、18.31億、28.5億，同期調(diào)整后的EBITDA分別為2.98億、8.52億、14.19億元;收入、EBITDA兩大指標均實現(xiàn)了高速成長。

至2022年上半年時，秦淮數(shù)據(jù)再交出了亮眼業(yè)績，其報告期內(nèi)的收入為19.59億元，同比增長47.3%，調(diào)整后的EBITDA為10.39億元，同比增長60.7%。拆分來看，其中第二季度的收入增長51.2%至10.38億元，調(diào)整后的EBITDA同比增長60.8%至5.44億元。

公司CFO汪冬寧對此份業(yè)績評論到：“我們已經(jīng)連續(xù)八個季度實現(xiàn)了樂觀的增長，二季度調(diào)整后的EBITDA利潤率保持在了50%以上，GAAP凈利潤率創(chuàng)下歷史新高至19.2%。”

從過往經(jīng)驗來看，若估值合理，高成長企業(yè)將會是穿越熊市的優(yōu)秀標的，但投資者關(guān)注的重點在于，秦淮數(shù)據(jù)是否能保持高增長?公司面臨的潛在風(fēng)險又有哪些?通過公司的最新財報，我們可從中窺探一二。

多項亮眼指標下業(yè)績高成長

IDC作為典型的重資產(chǎn)行業(yè)，具有投入大、建設(shè)周期長等特點，為保證新建產(chǎn)能可最大程度的被客戶使用，行業(yè)內(nèi)一般根據(jù)客戶的簽約訂單新建產(chǎn)能。因此，總?cè)萘?、新增簽約容量、新建容量、已用容量等指標對判斷IDC企業(yè)的發(fā)展有關(guān)鍵作用。

總?cè)萘堪▋刹糠?，運營容量(可供使用容量)和在建容量。數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度，秦淮數(shù)據(jù)的IT總?cè)萘繛?76MW，同比增長34.4%，環(huán)比增長10.23%。

其中，運營總?cè)萘吭黾?3MW至511MW，這主要得益于CN13投入運營，這是一個位于中國天津的13MW的超大規(guī)模項目，用于支持中國云服務(wù)商的發(fā)展。在建容量為265MW，同比增長22.12%;據(jù)悉，位于河北省的26MW項目CN19和位于山西的47MW項目CN20預(yù)計于2023年交付。

新簽約容量方面，秦淮數(shù)據(jù)第二季度新增簽約32MW，這使得總簽約+強意向容量升至650MW，同比增長31.2%，環(huán)比增長5%，高于公司目前運營總?cè)萘?。這就意味著，若總簽約+強意向容量后續(xù)全部轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能，公司便可憑此再造一個秦淮數(shù)據(jù)。

由于包括山西、河北、天津的北方項目以及來自馬來西亞項目的投入使用，秦淮數(shù)據(jù)第二季度總利用產(chǎn)能增長57MW至401MW，同比增長59.6%;上架率為78%，較2022年一季度的69%以及2021年第二季度的70%有明顯提升。

得益于上架容量的增長，秦淮數(shù)據(jù)第二季度的收入增長51.2%至10.38億元，且毛利率有所改善，從2021年第二季度的40.6%提升至42%，上升1.4個百分點。同時，公司進一步提升了運營效率，總運營費用為1.26億人民幣，較2021年同期降低3.8%。在收入規(guī)模增長超50%之際，公司運營費用同比縮窄，表明公司的降本增效取得明顯成果。

從上述的分析中不難看出，雖然第二季度有疫情的擾動，但秦淮數(shù)據(jù)的建設(shè)容量、簽約容量、上架率等業(yè)務(wù)運營指標均穩(wěn)中向好，同時公司對收入成本、運營費用進行了有效控制，從而取得了較高的盈利能力。據(jù)財報顯示，報告期內(nèi)，秦淮數(shù)據(jù)非GAAP下的調(diào)整后凈利潤率為23.3%，較去年同期的16.5%高出近7個百分點。

且從資產(chǎn)負債表來看，秦淮數(shù)據(jù)的債務(wù)結(jié)構(gòu)維持在相對均衡的水平。報告期內(nèi)，其總資產(chǎn)為207.29億元，總負債為102.61億元，資產(chǎn)負債率50.5%，在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限制現(xiàn)金合計56.4億元，流動比率為2.49，資金流動性相對較好。

客戶多元化能力有待驗證

秦淮數(shù)據(jù)交出了亮眼的二季度報，且對2022年全年的業(yè)績做了指引，其表示，2022年公司收入約為41.3億至42.3億，同比增長44.8%-48.3%，調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤約21億至21.8億元，同比增長48%-53.6%，這意味著下半年公司將保持穩(wěn)健發(fā)展。

但這并不意味著公司的經(jīng)營毫無問題，其讓市場詬病以及讓投資者擔(dān)憂的點在于，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展高度依賴于字節(jié)跳動，客戶結(jié)構(gòu)過于集中。數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)跳動占秦淮數(shù)據(jù)收入的占比從2018年的33%一路飆升至2020年的82%，至2021年時再上升至83%。

可以說，字節(jié)跳動成就了今日的秦淮數(shù)據(jù)，但潛在的經(jīng)營風(fēng)險或許也隨之埋下，這在以下兩個方面或有體現(xiàn)：其一，字節(jié)跳動的快速增長一旦有所放緩，必然對秦淮數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)發(fā)展造成明顯影響;其二，縱觀IDC行業(yè)，玩家眾多，包括阿里、騰訊等在內(nèi)的頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同性，提升核心競爭力均在自建數(shù)據(jù)中心，若字節(jié)跳動加大自建數(shù)據(jù)中心的力度，對秦淮數(shù)據(jù)的需求或?qū)⑾禄?/p>

對于秦淮數(shù)據(jù)而言，其需向市場展現(xiàn)其客戶多元化的能力，只有客戶實現(xiàn)多元化，才能在長期維度上最大程度的減少潛在的經(jīng)營風(fēng)險。而多元化客戶的背后，意味著對公司管理能力、運營能力以及資金運作能力提出了更高要求，秦淮數(shù)據(jù)能否應(yīng)對挑戰(zhàn)尚不可知。

就整個IDC行業(yè)的發(fā)展來看，未來有兩大趨勢，分別是出海以及綠色發(fā)展，只有順應(yīng)行業(yè)趨勢，秦淮數(shù)據(jù)才能走得更遠。東南亞是IDC企業(yè)出海的藍海市場，據(jù)谷歌、淡馬錫和貝恩聯(lián)合發(fā)布的《2021年東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟報告》顯示，2021至2025年，東南亞互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將從1740億美元增至3630億美元，年復(fù)合增速超20%，這將帶來對IDC的明顯需求。

秦淮數(shù)據(jù)已在馬來西亞和印度展開業(yè)務(wù)布局，搶占了一定的先發(fā)優(yōu)勢，但數(shù)據(jù)中心出海更考驗本地化服務(wù)能力，秦淮數(shù)據(jù)能否將出海的先發(fā)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為公司的第二增長曲線仍有待觀察。

而在綠色發(fā)展方面，在“碳中和、碳達峰”的背景下，降低碳排放量是每個IDC企業(yè)都將直面的難題，而當前行業(yè)中為實現(xiàn)“雙碳”目標主要有三條路徑，其一是改變能源結(jié)構(gòu)，盡可能使用可再生能源;其二是持續(xù)提高數(shù)據(jù)中心能源效率，即降低數(shù)據(jù)中心的PUE值;其三是采用新能源直接投資、綠電(證)交易等。

毫無疑問，在新的行業(yè)局勢下，綠色發(fā)展已成為IDC企業(yè)的核心競爭力之一，秦淮數(shù)據(jù)表示，2030年公司新一代超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心將100%使用可再生能源，2040年全球自有數(shù)據(jù)中心算力將100%使用可再生綠色能源。若與萬國數(shù)據(jù)的規(guī)劃相比，秦淮數(shù)據(jù)100%使用可再生綠色能源的時間晚了10年，這或表明秦淮數(shù)據(jù)在綠色發(fā)展上還有較大的改善空間。

綜合來看，秦淮數(shù)據(jù)依托于字節(jié)跳動在過往三年實現(xiàn)了快速成長，業(yè)績指引表明公司2022年也將穩(wěn)健增長，且總簽約+強意向容量也為秦淮數(shù)據(jù)在中短期內(nèi)的發(fā)展提供了一定保障。但值得注意的是，對字節(jié)跳動的過度依賴是秦淮數(shù)據(jù)的潛在風(fēng)險，公司客戶多元化的能力有待驗證;且在出海與綠色發(fā)展的行業(yè)趨勢下，秦淮數(shù)據(jù)能否筑起競爭壁壘仍有待觀察。