天下苦美元久矣，但不包括美國(guó)

強(qiáng)大的美元正在碾壓一切，給幾乎所有地方的經(jīng)濟(jì)帶來問題——除了美國(guó)。這意味著，至少就目前而言，還沒有給美國(guó)造成問題，而且由美聯(lián)儲(chǔ)推動(dòng)的美元?dú)v史性飆升不太可能很快消退。

從某些方面來看，美元已經(jīng)比以往任何時(shí)候都要堅(jiān)挺，超過了2020年初疫情爆發(fā)時(shí)的高點(diǎn)。它造成的痛苦讓人想起1980年代中期，當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)的混亂迫使全球最重要的財(cái)政官員攜起手來，把解決方案強(qiáng)加給市場(chǎng)。但現(xiàn)在，隨著美國(guó)政府抵制協(xié)調(diào)市場(chǎng)行動(dòng)的想法，每個(gè)國(guó)家都在為自己謀利益。

天下苦美元

隨著經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大，從日本到智利的各國(guó)官員都被卷入了這場(chǎng)混戰(zhàn)，以臨時(shí)的解決方案支撐本國(guó)貨幣，比如直接向市場(chǎng)拋售美元。但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾正完全專注于抗擊美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹，加大了推動(dòng)美元升值的加息計(jì)劃的力度。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫也表示，她認(rèn)為金融市場(chǎng)正在正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

美國(guó)誘人的利率，加上人們覺得自己的錢投資于美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)更安全的感覺，正幫助支撐美元。在正常的時(shí)期，官員們可能會(huì)歡迎本國(guó)貨幣貶值，因?yàn)檫@往往會(huì)提高出口競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)鼓勵(lì)消費(fèi)者和企業(yè)購(gòu)買本地產(chǎn)品，從而刺激增長(zhǎng)。但現(xiàn)在不是正常時(shí)期。目前困擾著官員們的問題是高通脹，而疲軟的貨幣通過增加進(jìn)口產(chǎn)品的成本和刺激國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)而加劇了通脹。因此，一些政府和央行需要對(duì)持續(xù)的沖擊做出回應(yīng)。

英國(guó)政府的新財(cái)政計(jì)劃導(dǎo)致人們對(duì)英鎊的信心急劇下降。但與其他貨幣一樣，在此之前，它也承受著巨大的壓力，交易價(jià)格接近幾十年來的低點(diǎn)。在其他地區(qū)，日元已大幅貶值，自9月22日以來，日本政府曾多次直接干預(yù)市場(chǎng);印度、智利和其他國(guó)家也感到有必要進(jìn)行干預(yù)。與此同時(shí)，在能源危機(jī)的重壓下，歐元兌美元已跌至平價(jià)以下。

匯率形勢(shì)也迫使世界各地的央行考慮進(jìn)一步提高利率，盡管這有可能將本國(guó)經(jīng)濟(jì)推入衰退。

太平洋投資管理公司前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)任教于喬治敦大學(xué)的Paul McCulley 稱：“美聯(lián)儲(chǔ)知道他們所做的事情的外部性——因?yàn)槊涝侨騼?chǔ)備貨幣——但他們有國(guó)內(nèi)任務(wù)，并專注于此。”。他表示，目前尚不清楚這種外部性何時(shí)會(huì)“從噪音變成美聯(lián)儲(chǔ)的信號(hào)，實(shí)際上會(huì)回來影響他們的行動(dòng)”。就目前而言，McCulley認(rèn)為，世界將屈從于美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派調(diào)子，并遭受鮑威爾本人警告的“痛苦”。

美聯(lián)儲(chǔ)只想降通脹，或等不到《廣場(chǎng)協(xié)議》2.0

從美聯(lián)儲(chǔ)的角度來看，強(qiáng)勢(shì)美元實(shí)際上有助于對(duì)抗通脹。通過削弱美國(guó)企業(yè)在國(guó)際舞臺(tái)上的競(jìng)爭(zhēng)力，它抑制了增長(zhǎng)，進(jìn)而消除了一些通脹壓力。這讓官員們有理由在實(shí)施自保羅?沃爾克于1980年代與失控的通脹作斗爭(zhēng)以來最激進(jìn)的貨幣緊縮政策時(shí)不動(dòng)干火。當(dāng)時(shí)，美元走強(qiáng)也是一個(gè)問題，直到所謂的《廣場(chǎng)協(xié)議》將其控制住。一個(gè)關(guān)鍵的區(qū)別是:1985年英國(guó)、法國(guó)、西德、日本和美國(guó)之間的協(xié)議是在沃爾克已經(jīng)遏制住通脹之后達(dá)成的，而目前這場(chǎng)斗爭(zhēng)的結(jié)果幾乎尚未定局。

耶魯大學(xué)高級(jí)研究員、摩根士丹利亞洲區(qū)前主席Stephen Roach表示:“目前，美聯(lián)儲(chǔ)唯一重要的任務(wù)是控制通脹。主要是由于這種專一的態(tài)度，全球經(jīng)濟(jì)正走向衰退。這肯定會(huì)改變通貨膨脹的壓力，并可能在另一方面為貨幣市場(chǎng)帶來一些穩(wěn)定，但在目前的情況下，這是本末倒置。”

舉個(gè)例子：亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克承認(rèn)，人們擔(dān)心英國(guó)的動(dòng)蕩可能蔓延到美國(guó)經(jīng)濟(jì)，因?yàn)檫@給全球增長(zhǎng)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。不過，他拒絕收回對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的支持。

只要全球發(fā)生的事情不影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)就可以專注于眼前的任務(wù)。鮑威爾和耶倫面臨的一個(gè)關(guān)鍵問題是，國(guó)際問題是否會(huì)達(dá)到不容忽視的地步。

耶倫9月27日表示，她認(rèn)為“市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)良好”，而白宮經(jīng)濟(jì)顧問Brian Deese則更明確地表示，他不指望主要經(jīng)濟(jì)體之間達(dá)成另一個(gè)1985年那樣的協(xié)議來對(duì)抗美元的強(qiáng)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)也在堅(jiān)持這一方針，在9月21日的最新政策決定中，將基準(zhǔn)利率進(jìn)一步上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，并上調(diào)了終端利率水平。這些舉措引發(fā)了債券市場(chǎng)的歷史性暴跌，將10年期美國(guó)國(guó)債收益率推高至4%以上，達(dá)到2008年以來的最高水平。

盡管市場(chǎng)感到不安，但債券和股票投資組合的損失不斷擴(kuò)大，以及其他地方貨幣的暴跌，在很大程度上與美聯(lián)儲(chǔ)官員試圖策劃的目標(biāo)一致：收緊金融環(huán)境，這將有助于遏制通脹。到目前為止，幾乎沒有跡象表明市場(chǎng)會(huì)像以往金融危機(jī)中那樣出現(xiàn)劇烈崩潰。世界各大央行還不必動(dòng)用美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)急工具，信貸市場(chǎng)顯示，人們?nèi)匀环浅Ｔ敢饨栀J——盡管價(jià)格有所不同。

德意志銀行首席國(guó)際策略師Alan Ruskin稱:“在美聯(lián)儲(chǔ)利率周期加速的背景下，美國(guó)債券和信貸的拋售并不具有破壞性。這種情況可能會(huì)改變，但我們還沒有到那一步。”

美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)而言不受許多在歐洲和亞洲肆虐的沖擊的影響，最顯著的是天然氣和電力價(jià)格的飆升;即使美聯(lián)儲(chǔ)造成了一定程度的痛苦，對(duì)許多投資者來說，美國(guó)仍是公認(rèn)的最不受影響地區(qū)。當(dāng)然，加息確實(shí)會(huì)開始給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)踩剎車，但這種情況何時(shí)會(huì)發(fā)生以及會(huì)在多大程度上發(fā)生都是巨大的未知數(shù)。

可以想見，國(guó)際動(dòng)蕩可能會(huì)減緩美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐。主要外國(guó)經(jīng)濟(jì)體以及全球金融市場(chǎng)的狀況惡化到拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的地步，這并非沒有可能。如果這緩解了美國(guó)的通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)暫停其無情的緊縮政策。

摩根士丹利首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth Carpenter指出，美聯(lián)儲(chǔ)此前曾因全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩而偏離政策軌道，尤其是在2016年初，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)未能執(zhí)行其官員預(yù)測(cè)的整整一個(gè)百分點(diǎn)的加息。但這一次，由于通貨膨脹和強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，門檻可能會(huì)更高。Carpenter表示，在2016年初，通貨膨脹率低于目標(biāo)水平，就業(yè)市場(chǎng)要弱得多。

大約50年前在美國(guó)總統(tǒng)尼克松手下執(zhí)掌美國(guó)財(cái)政部的John Connally曾向國(guó)際同行表示：“美元是我們的貨幣，但這是你們的問題?！辫b于美國(guó)似乎決心不惜一切代價(jià)解決通脹問題，美元問題似乎將再次成為一個(gè)令人頭疼的問題。