醫(yī)藥板塊全線走強(qiáng) 長坡厚雪的CRO賽道還值得看好嗎?

今日是國慶長假開啟的倒數(shù)第二天，市場依然萎靡，不過前期跌多了的醫(yī)藥由于安全邊際較高疊加邊際改善預(yù)期，反倒走出了一定的持續(xù)性，其中CRO概念漲幅居前。截至收盤，CRO上漲1.71%，百花醫(yī)藥(600721.SH)漲停，藥石科技(300725.SZ)、和元生物(688238.SH)漲超4%。

從博弈角度看，開盤階段醫(yī)藥相關(guān)板塊全面爆發(fā)，在其帶動下指數(shù)一度向上沖高，但量能進(jìn)一步萎縮，市場的存量博弈愈發(fā)明顯。前幾日較為逆勢的熱泵、消費(fèi)、地產(chǎn)，今日均跌幅居前，盤面延續(xù)較為弱勢的輪動結(jié)構(gòu)?？傮w而言今日反彈固然可喜，但彈升力度依舊不足，未能幫助市場擺脫弱勢結(jié)構(gòu)，應(yīng)對上耐心等待出現(xiàn)更為明確的右側(cè)信號時(shí)再行入場更為穩(wěn)妥。

拉長時(shí)間軸，近期因?yàn)槊郎镏圃煨姓畹挠绊懀珻RO概念股紛紛暴跌，創(chuàng)下兩年多以來新低，市場的焦慮情緒也愈發(fā)濃重。對此，投資者難免好奇，CRO板塊的投資價(jià)值是否還在?

從基本面看，上半年受地緣博弈、投融資波動、轉(zhuǎn)移趨勢、疫情反復(fù)等影響，雖然CRO板塊持續(xù)下跌，但業(yè)績表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。

以具有代表性、市場關(guān)注度高的22只CRO與CDMO創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的為樣本，2022上半年CRO板塊收入+66.0%，歸母凈利潤+73.6%，經(jīng)調(diào)整None-IFRS 歸母凈利潤+79.9%，在同期高基數(shù)下依然呈高速增長態(tài)勢。

從凈利潤規(guī)模來看，藥明康德居于前列。數(shù)據(jù)顯示，藥明康德2022年上半年實(shí)現(xiàn)營收177.56億元，同比增長68.52%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤46.36億元，同比增長73.29%;扣非凈利潤38.50億元，同比增長81%。

其次是凱萊英、博騰股份、泰格醫(yī)藥，三家CRO企業(yè)上半年凈利潤分別17.4億元、12.12億元和11.92億元。

從凈利潤增速看，睿智醫(yī)藥、博騰股份、凱萊英、海特生物、百誠醫(yī)藥五家CRO企業(yè)凈利潤同比增速超過100%。其中，睿智醫(yī)藥披露中報(bào)業(yè)績顯示，公司上半年?duì)I收6.87億元，歸母凈利潤則暴增達(dá)9.57億元，同比增長185倍。

業(yè)內(nèi)人士表示，CDMO訂單增量疊加內(nèi)生業(yè)務(wù)訂單持續(xù)高增，使CRO企業(yè)業(yè)績確定性高。從長期來看，醫(yī)藥研發(fā)投入增長與研發(fā)外包率提升帶動CRO行業(yè)擴(kuò)容，國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)環(huán)境改善利好上游CRO企業(yè)發(fā)展。除此之外，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈具備全球競爭優(yōu)勢，受益于海內(nèi)外下游需求增長，也將使行業(yè)高景氣持續(xù)。

與此同時(shí)，由于強(qiáng)大的執(zhí)行力，中國經(jīng)濟(jì)在新冠疫情擾動下恢復(fù)較快，上半年國內(nèi)CDMO、CRO企業(yè)承接了大量海外訂單，在政策與工程師紅利的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加速產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。國內(nèi)CRO、CDMO核心標(biāo)的項(xiàng)目總數(shù)占全球研發(fā)管線比例提升至25.3%(+2.3pp)。

隨著行業(yè)需求旺盛帶來訂單飽和，各家CRO企業(yè)產(chǎn)能利用率均維持高位，紛紛擴(kuò)充產(chǎn)能設(shè)施以滿足大量在手訂單。

數(shù)據(jù)顯示，2022上半年CRO、CDMO核心標(biāo)的板塊產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，固定資產(chǎn)、在建工程分別提升至273.7億元(+46.2%)、138.9億元(+71.1%)。

從估值角度看，中泰證券認(rèn)為，CRO板塊已持續(xù)回調(diào)5個(gè)季度，估值收縮至歷史低位，進(jìn)入適配區(qū)間。

截至2022年9月14日，核心標(biāo)的PE(TTM)約54.7X較2021年中高位的143.7X回落61.9%。此外，2021年1月1日至2022年9月14日板塊核心標(biāo)的近2年平均PE(TTM)約90.7X，而據(jù)一致預(yù)期數(shù)據(jù)分析，截至2022年9月18日，2022年核心板塊標(biāo)的平均PE約34.1X，較近二年平均PE(TTM)折價(jià)約62.4%。

投資機(jī)會上，中泰證券指出，CRO板塊作為長坡厚雪的優(yōu)質(zhì)賽道，一體化平臺“前端導(dǎo)流+后端延伸”商業(yè)模式加速收獲，持續(xù)看好：

1)疫情后時(shí)代持續(xù)恢復(fù)及前端項(xiàng)目導(dǎo)流有望帶來加速成長的臨床CRO：泰格醫(yī)藥等;

2)性價(jià)比較高的“端到端、一體化”綜合型CRO、CDMO：藥明生物、藥明康德、康龍化成等;

3)特色細(xì)分賽道頭部公司：昭衍新藥、藥石科技等;

4)不斷快速成長或底部反轉(zhuǎn)的“小而美”標(biāo)的：美迪西、成都先導(dǎo)等;

5)伴隨大訂單及后端項(xiàng)目加速延伸的頭部CDMO：凱萊英、博騰股份等。