與收購目標資產差距477倍，華邦金融（03638）如何實現螞蟻吞大象？

2016年全年營收僅8.37億港元，總資產僅4.14億港元，卻要收購全年營收達240億港元，總資產達1980億港元的項目，營收差距27.7倍，資產差距477倍，華邦金融（03638）這回不僅是螞蟻吞象，說是螞蟻吞鯨也不為過。

智通財經APP了解到，2017年9月5日，華邦金融發(fā)布有關建議收購事項的公告，稱該公司與賣方訂立條款書，收購賣方出售目標公司的24887670股，占目標公司已發(fā)行股本的44.9%，而目標公司是以色列其中一間最大的保險集團之一，截止2016年度，該目標公司總資產達1980億港元，收入達240億港元。

圖片來源：華邦金融公告

該公司稱，訂立條款書后將對目標公司的運營、財務及法務等事項進行盡職調查，在訂立條款書日起60日內取得合理滿意的調查結果，方可作實。

受到該信息影響，華邦金融股價當日漲幅達19.35%，近三天漲幅超3成，實際上，該公司近兩個月前行情就已經開始啟動，截止目前區(qū)間漲幅達130%多。值得注意的是，在2017年8月18日，華邦金融成交量異常放大，成交金額為1.38億港元，出現多宗大手交易，而在當天并無公開利好信息，或是“春江鴨”所致。

現在的問題是，華邦金融對目標公司的收購，可謂算是“螞蟻吞大象”，以該公司的資產狀況，它有什么能力承擔的起這個收購項目，這背后隱藏著什么？

如何收購？負債承擔測算或達800億港元

實際上，在資產定價法中，以凈資產為估值標準的項目，資產負債率越高的項目，所承擔的收購費用就越低，剛好保險行業(yè)屬于資產負債率高企的行業(yè)。

智通財經APP觀察到，華邦金融對目標公司的收購價為該目標公司最近刊發(fā)合并報表所載的權益總額與收購持股比例及44.9%的乘積，不過該公司并未透露目標公司凈資產狀況。但也無妨，我們可以測算，保險行業(yè)的資產負債率一般為90%左右，比如國內的中國人壽2016年資產負債率88.6%，國外如寶誠保險為91.5%。

若以90%的資產負債率計算，目標公司的凈資產為198億港元，華邦金融收購44.9%的股權，將付出代價88.9億港元，這個數字看起來并不是很大，但對于營收僅8.37億港元的華邦來說，十倍的差距還是很吃力的。即使華邦金融可以從市場中募集到大量資金，并且能夠收購目標公司的資產規(guī)模，但若收購后不得不面臨一種尷尬的窘境。

圖片：資料測算整理

按照上文的測算，以90%的負債率看，目標公司或有1782億港元的負債，而按照公司法，出資人需要以出資比例承擔相應的債務，也就是說華邦金融需要承擔近800億港元的負債。這就非常尷尬了，目標公司營收才240億港元，就算有10%的利潤率，也僅有24億港元的利潤分配，100%的分配情況下華邦也僅有10.8億港元的分配收入。

而華邦目前的財務狀況，最近年度期末現金流僅1.52億港元，經營現金流凈額不足1000萬，加上假設收購所得的利潤分配，即使有些負債具有突發(fā)性及概率性，但總體面對百億級別的負債還是非常渺小的。該項收購顯然是不具可操作性，可行性的，但該公司已經公告與賣方簽訂條款書，倘若披露真實，賣方或是相信華邦有這個融資能力，又或者背后得到了強力支持。

股東背景來頭不小

假設信息披露的真實性毋庸置疑，那么華邦金融有什么底氣與目標公司賣方簽訂條款書呢？光靠自身條件有些牽強，智通財經APP了解到，華邦金融的第二大股東竟然是赫赫有名的姚建輝，而第一大股東為陸建明夫婦。根據華邦2016年年報顯示，姚建輝通過旗下的附屬公司共持有華邦484392000股，持股比例12.56%。

圖片來源：華邦金融2017年年報

姚建輝旗下的天馬發(fā)展在資本市場頗有建樹，該平臺持有中國金洋（01282）48.63%的股權。華邦金融是否通過該股東獲得資金收購目標公司成為懸念。

實際上，姚建輝和陸建明或可能有緊密的聯系，在2016年初恒發(fā)洋參的股東中，出現了這兩個人的名字。智通財經APP了解到，在2015年12月份，姚建輝持有晶芯科技2.27%的股權，2016年1月份上升至11.43%，而在2016年1-3月，姚建輝曾快進快出的方式現身于恒發(fā)洋參（前海健康），但事件并未結束，緊接著陸建明出現了。

在2016年2月29日，恒發(fā)洋參發(fā)布公告，稱該公司與晶芯科技主席陸建明訂立認購協(xié)議，陸建明以0.01港元的價格認購恒發(fā)洋參發(fā)行的合計312億股股份，合計占比恒發(fā)洋參擴大股本后的60.91%，陸建明成為該公司的實控人。2016年9月27日，恒發(fā)洋參更名為前海健康，目前股價為0.1港元，陸建明持股股價漲了100倍。

初涉金融業(yè)務要搞“大躍進”？

不過我們還是要看華邦金融的具體經營狀況

智通財經APP觀察到，華邦金融之前并不是做金融的，而是做芯片類電腦及周邊產品，原名叫晶芯科技，2017年2月，該公司完成前海金融全部股權的收購，而后前海金融改名為華邦金融，2017年4月3日該公司才正式更名華邦金融。根據該公司2017年財報顯示，電腦及周邊產品收入占比仍達99.1%，放貸業(yè)務收入占比僅0.7%，也就是說，金融業(yè)務是該公司剛涉入的業(yè)務。

值得一提的是，在2016年財報上，受惠于DRAM晶片市場需求的增加，華邦金融（晶芯科技）收入同比增長31.1%，該公司稱預計DRAM的市場供求將長期保持穩(wěn)定，并積極拓展市場份額。而且該公司非?？粗谼DR4主板，認為DDR4市場供給非常有限，預計2016年底市場將得到普及，該公司亦將更多的資源投放到研發(fā)新一代DDR4產品中。

圖片來源：華邦金融2017年年報

在2017年度該公司對業(yè)務經營的態(tài)度大轉變，將更多的資源轉向金融投資領域，該公司態(tài)度的轉變或以他的客戶構成有關。智通財經APP了解到，根據華邦金融（晶芯科技）2017年財報顯示，該公司的前五大客戶收入占比達95%的份額，而在該年度五大客戶收入下滑28%，導致營業(yè)收入下滑了31%。

華邦金融（晶芯科技）客戶高度集中，若五大客戶訂單持續(xù)減少，或者某一客戶出現問題，對該公司的業(yè)績會造成一定影響。

值得注意的是，在2016年4月8日，華邦金融（晶芯科技）將股份拆分，每1股拆成12股，股份增加至12倍，并于2016年5月6日生效，截止到目前該公司股價漲了97.2%。