碳酸鋰向上股價(jià)向下，贛鋒鋰業(yè)（01772）一體化布局能否熨平周期波動(dòng)？

今年以來(lái)，在穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)等政策支持下，新能源汽車(chē)快速增長(zhǎng)，1—8月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成397萬(wàn)輛和386萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.2倍和1.1倍;出口34萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)97.4%。新能源車(chē)的快速增長(zhǎng)，也推動(dòng)上游碳酸鋰的需求，其價(jià)格由5月份的44萬(wàn)元/噸漲到當(dāng)前的49萬(wàn)元/噸，漲幅達(dá)到11.36%。

雖然碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲，并且逼近50萬(wàn)元大關(guān)，但是鋰礦龍頭企業(yè)——贛鋒鋰業(yè)(01772)股價(jià)并沒(méi)有隨之上漲，反而走“下坡路”，從6月的高點(diǎn)至今跌去近30%。

那么離50萬(wàn)大關(guān)一步之遙的碳酸鋰還能否持續(xù)漲價(jià)?

明年下半年鋰礦或?qū)⒉辉傧∪?/p>

鋰是自然界中第33豐富的元素，在地殼中含量相對(duì)較高，主要以鹽湖鹵水(58%)、硬巖性鋰礦(26%)及鋰黏土礦(7%)等形式分布于南美、澳洲及北美等地。但高品位優(yōu)質(zhì)鋰礦和低鎂鋰比鹽湖鹵水資源稀缺，且全球鋰資源分布不均，導(dǎo)致鋰資源總量和實(shí)際可探資源量、即期產(chǎn)能間存在極大差異。2021年全球鋰資源總量約為8900萬(wàn)噸(探明儲(chǔ)量約為2200萬(wàn)噸)，總量較上年增加300萬(wàn)噸，主要集中在南美三角區(qū)和澳大利亞，兩地鋰資源占全球總資源量的65%。其中，南美三角(玻利維亞、阿根廷、智利)占比高達(dá)56%，是鹵水鋰資源最為集中的地區(qū);澳大利亞占比為8%，硬巖型鋰礦(鋰輝石、鋰云母、透鋰長(zhǎng)石等)為主，貢獻(xiàn)當(dāng)前全球50%以上的鋰產(chǎn)品產(chǎn)量;國(guó)內(nèi)鋰資源80%以上存在于鹵水中(鹽湖鹵水為主，其余為地?zé)猁u水、油田鹵水、井鹵水)，品質(zhì)相對(duì)南美三角要低，鎂鋰比高導(dǎo)致所需的開(kāi)采技術(shù)要求更為嚴(yán)苛。

澳大利亞鋰礦資源稟賦優(yōu)越，鋰資源總量達(dá)3880萬(wàn)噸，儲(chǔ)量達(dá)2198萬(wàn)噸，擁有Greenbushes、Pilgangoora、Marion和Cattlin幾大資源量和品位均處于全球領(lǐng)先水平的大型在產(chǎn)鋰礦項(xiàng)目，由于鋰礦資源優(yōu)質(zhì)，開(kāi)發(fā)環(huán)境友好，開(kāi)采技術(shù)相對(duì)成熟，澳洲鋰礦長(zhǎng)期以來(lái)一直作為全球鋰資源的主要供應(yīng)來(lái)源，2021年全球產(chǎn)量占比約55%。

過(guò)去兩年間，全球在產(chǎn)鋰項(xiàng)目數(shù)量較少，澳洲優(yōu)質(zhì)鋰礦及南美成熟鹽湖項(xiàng)目貢獻(xiàn)主要供應(yīng)量，未來(lái)澳礦將穩(wěn)步增產(chǎn)，南美鋰鹽湖也有較多在建項(xiàng)目可能在2023-2025年投產(chǎn)放量，澳洲及南美仍為全球鋰資源重要來(lái)源。除此之外，隨著非洲綠地礦項(xiàng)目(Manono、Goulamina、Arcadia等)陸續(xù)投產(chǎn)，非洲鋰礦產(chǎn)量在全球的占比將呈明顯上升趨勢(shì)，另外，遠(yuǎn)期北美及歐洲鋰礦產(chǎn)能逐步釋放將進(jìn)一步充實(shí)全球鋰資源結(jié)構(gòu)，鋰供應(yīng)集中度將從高度集中向相對(duì)分散化演變。

根據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，自2023年起，全球鋰資源供給增長(zhǎng)迅速。2022年全球鋰資源有效供給能力約為75.63萬(wàn)噸LCE。2023-2025年，全球鋰資源有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)分別為113.48萬(wàn)噸LCE、152.37萬(wàn)噸LCE和187.72萬(wàn)噸LCE，四年CAGR約為34.55%。

而興業(yè)證券預(yù)測(cè)，2022-2025年，全球動(dòng)力電池、消費(fèi)電池和儲(chǔ)能電池出貨量合計(jì)分別為701.54、1055.35、1497.81和2035.51GWh，對(duì)應(yīng)碳酸鋰需求分別為47.76、71.19、100.42和135.31萬(wàn)噸LCE。假設(shè)2022-2025年，鋰下游需求結(jié)構(gòu)中，動(dòng)力電池行業(yè)份額分別為70%、77%、81%和84%，庫(kù)存需求為1.5個(gè)月的用量。則2022-2025年，全球鋰鹽需求量為76.76、104.01、139.48和181.22萬(wàn)噸LCE。

根據(jù)季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2022Q1—2022Q3，全球鋰資源新增產(chǎn)能相對(duì)較少，新增產(chǎn)能多數(shù)集中在2022Q4落地，算上產(chǎn)能爬坡、國(guó)內(nèi)春節(jié)等因素，鋰礦產(chǎn)能釋放集中在在2023Q2釋放，預(yù)計(jì)23Q2有效產(chǎn)能為28.55萬(wàn)噸LCE，環(huán)比增加23.38%。因此興業(yè)證券認(rèn)為，樂(lè)觀預(yù)期下2023年Q2以后，鋰礦將不再稀缺。

不過(guò)，由于鋰礦勘探到產(chǎn)出一般需要8-9年，從設(shè)計(jì)開(kāi)采到交付產(chǎn)品也需要3年左右的時(shí)間。冶煉端擴(kuò)產(chǎn)周期約1-2年，相對(duì)于鋰礦供應(yīng)彈性更強(qiáng)，對(duì)終端需求的高增速能相對(duì)較快進(jìn)行響應(yīng)，因此供應(yīng)瓶頸進(jìn)一步集中于上游資源端。在高鋰價(jià)刺激下，近年來(lái)鋰鹽產(chǎn)能快速釋放，2019-2022年碳酸鋰產(chǎn)能CAGR達(dá)9.5%，氫氧化鋰產(chǎn)能達(dá)21.7%，鋰鹽毛利率逐步提升，2022年一季度攀升至71%，受制于原料緊張，開(kāi)工率則均維持在較低水平，碳酸鋰總體未達(dá)到80%，2022年初一度走低至43.9%，氫氧化鋰則始終處于60%以下，高利潤(rùn)背景下鋰鹽產(chǎn)能開(kāi)工率維持低位凸顯了上游資源不足態(tài)勢(shì)。

除礦石成本外，碳酸鋰生產(chǎn)成本另包括輔材及能耗部分，具體來(lái)看，單噸碳酸鋰生產(chǎn)消耗8噸6%Li2O品位鋰礦、1.7噸純堿及2.4噸硫酸，能耗方面主要包括電耗及煤耗兩部分。以SMM鋰精礦價(jià)格計(jì)(6%Li2O品位CIF中國(guó))，2021年以來(lái)，鋰精礦利潤(rùn)占比顯著提升，由2021年Q1的10%水平上升至2022年Q2約50%，以Pilbara8月2日第八次鋰精礦拍賣(mài)價(jià)格6350美元/噸計(jì)，礦端利潤(rùn)占比進(jìn)一步上升至83%。

整體來(lái)看，在終端需求保持高增速趨勢(shì)下，鋰鹽產(chǎn)能相較于資源端響應(yīng)速度快，彈性更強(qiáng)，供需調(diào)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中相對(duì)靈活，而鋰精礦由于產(chǎn)能釋放周期、資源不確定性強(qiáng)以及政策風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響，價(jià)格或維持高位運(yùn)行。參考硅料價(jià)格走勢(shì)，即使在硅料投產(chǎn)在增加，其價(jià)格也沒(méi)有迅速下降，而是維持相對(duì)高位運(yùn)行，倘若硅料價(jià)格下降導(dǎo)致組件價(jià)格也下跌的話，將引起組件企業(yè)面臨資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)，但硅料的維持高位運(yùn)行，高庫(kù)存的組件企業(yè)不僅沒(méi)有資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)，其利潤(rùn)也得到大幅的釋放。同理，即使供給增加，鋰鹽的價(jià)格也難快速下跌，而是會(huì)維持一段時(shí)間的高位運(yùn)行。

一體化布局，動(dòng)力電池及鋰鹽回收成鋰價(jià)下行的業(yè)績(jī)保障

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，作為國(guó)內(nèi)的鋰礦龍頭企業(yè)，贛鋒鋰業(yè)擁有完整的鋰行業(yè)生態(tài)鏈，覆蓋上中下游及回收循環(huán)。上游鋰資源方面，贛鋒鋰業(yè)通過(guò)在全球范圍內(nèi)的鋰礦資源布局，覆蓋鋰輝石、鹵水、黏土資源，分別在澳大利亞、阿根廷、愛(ài)爾蘭、墨西哥、馬里和我國(guó)青海、江西等地，掌控了多塊優(yōu)質(zhì)鋰礦資源。中游化合物及金屬方面，公司主要產(chǎn)品包括電池級(jí)氫氧化鋰、電池級(jí)碳酸鋰、氯化鋰、氟化鋰等，金屬鋰產(chǎn)品產(chǎn)能排名全球第一。

下游鋰電池方面，公司大部分使用自鋰化合物業(yè)務(wù)板塊的客戶處采購(gòu)的負(fù)極材料、正極材料及電解液生產(chǎn)鋰離子電池。除此之外，贛鋒鋰業(yè)還發(fā)展了鋰電池回收業(yè)務(wù)，進(jìn)一步豐富了鋰原料的多元化供應(yīng)渠道，實(shí)現(xiàn)鋰、鎳、鈷、錳等金屬的資源綜合循環(huán)利用。

自2020年以來(lái)，受益于下游需求的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)期。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.4億元，同比增長(zhǎng)255.4%;歸母凈利潤(rùn)72.5億元，同比增長(zhǎng)412.0%。分季度來(lái)看，2022Q1以及2022Q2公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.7億元以及90.8億元，同比分別增長(zhǎng)233.9%以及269.4%。今年前兩季度業(yè)績(jī)的大幅上漲，主要是鋰鹽產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升所致，而由于5月份以來(lái)碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上行，由此可以預(yù)見(jiàn)Q3公司業(yè)績(jī)亦將繼續(xù)大幅上行。

此外，2020年以來(lái)，公司的毛利率也持續(xù)攀升，上半年公司毛利率為60.5%，較去年同期增長(zhǎng)25.4pp;凈利率為50.9%，較去年同期增長(zhǎng)14.9pp。其中，公司的鋰系列產(chǎn)品、鋰電池系列產(chǎn)品、其他產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)毛利率分別為68.4%、15.3%、36.9%，與去年同期相比，僅鋰電池系列產(chǎn)品毛利率略微下降，鋰系列產(chǎn)品和其他產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)毛利率都得到大幅提升。

產(chǎn)能方面，為了滿足鋰需求的不斷增長(zhǎng)，上半年公司先后發(fā)行募集資金用于“認(rèn)購(gòu)MineraExar公司部分股權(quán)項(xiàng)目”、“萬(wàn)噸鋰鹽改擴(kuò)建項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，募集資金擬投入金額分別為107200萬(wàn)元、47300萬(wàn)元、54800萬(wàn)元，其中，“萬(wàn)噸鋰鹽改擴(kuò)建項(xiàng)目”本年度已實(shí)現(xiàn)效益445606.6萬(wàn)元。隨著MtMarion礦山改造擴(kuò)建的逐步完成、萬(wàn)噸鋰鹽新增鋰鹽產(chǎn)能的釋放以及國(guó)內(nèi)外疫情封鎖的逐步解除，公司2022年下半年鋰鹽產(chǎn)銷(xiāo)量有望得到提升。

下游產(chǎn)品方面， 上半年公司先后利用自有資金籌劃及建設(shè)鋰產(chǎn)品、鋰電池產(chǎn)品項(xiàng)目“Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目”、“贛鋒鋰電年產(chǎn)20億瓦時(shí)高容量鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目”、“贛鋒鋰電動(dòng)力電池二期年產(chǎn)5GWh新型電池項(xiàng)目”、“高端聚合物鋰電池研發(fā)及生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”，截至公司半年報(bào)披露時(shí)間，項(xiàng)目進(jìn)度分別為78.1%、92.8%、33.0%、25.3%。其中，Cauchari-Olaroz鋰鹽湖年產(chǎn)4萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目正在建設(shè)中，項(xiàng)目已于8月開(kāi)始單模塊調(diào)試工作，待安裝調(diào)試工作完成后投產(chǎn)，預(yù)計(jì)于2022年底至2023年上半年逐漸釋放產(chǎn)能。產(chǎn)能的釋放，也能緩沖因鋰礦或者鋰鹽價(jià)格下跌帶來(lái)的業(yè)績(jī)快速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，隨著新能源汽車(chē)出貨量的不斷增加，動(dòng)力電池裝機(jī)量逐年攀升，在役動(dòng)力電池報(bào)廢后形成的潛在鋰鹽回收量規(guī)?？捎^。動(dòng)力電池的生命周期約為5-8年，2017-2019年間銷(xiāo)售的新能源汽車(chē)電池逐步達(dá)到報(bào)廢年限，廢舊鋰電池回收端將初步貢獻(xiàn)鋰鹽供給。未來(lái)隨著新能源汽車(chē)保有量的增加，廢舊鋰電池回收領(lǐng)域貢獻(xiàn)的鋰鹽產(chǎn)量將快速增加。根據(jù)SMM預(yù)測(cè)：2022年全球鋰資源回收量約為3.3萬(wàn)噸LCE，到2025年可達(dá)到9.1萬(wàn)噸LCE，年均CAGR約為40.23%。

目前贛鋒鋰業(yè)循環(huán)科技已入選國(guó)家工信部《新能源汽車(chē)廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》第二批名單，2021年，循環(huán)科技已建成國(guó)內(nèi)最大的退役鋰電池綠色回收體系，形成退役鋰電池拆解及金屬綜合回收34000噸/年的回收處理能力，退役磷酸鐵鋰電池回收國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率排名第一，退役三元鋰電池回收國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率前三。未來(lái)規(guī)劃中，公司將建立每年可回收10萬(wàn)噸退役鋰電池的大型綜合設(shè)施。根據(jù)公司2021可持續(xù)發(fā)展報(bào)告披露，僅在2021年一年公司回收處理得到鎳、鈷、錳金屬合計(jì)達(dá)到2700噸，氯化鋰3700噸。隨著新能源汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入成熟期，退役動(dòng)力電池回收將成為上游資源端的有利補(bǔ)充，公司前瞻布局電池回收既可以提升資源保障，也有望打造閉環(huán)業(yè)務(wù)模式。

由此可見(jiàn)，明后年鋰鹽價(jià)格存在下行的可能，不過(guò)贛鋒鋰業(yè)一體化布局，上游資源降價(jià)，其下游的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率有望得到提升;另外公司已經(jīng)建成國(guó)內(nèi)最大的退役鋰電池綠色回收體系，形成了退役鋰電池拆解及金屬綜合回收34000噸/年的回收處理能力。若明年上游產(chǎn)品價(jià)格大幅下行，短期內(nèi)公司的業(yè)績(jī)可能會(huì)大幅波動(dòng)，不過(guò)拉長(zhǎng)來(lái)看，一體化布局的贛鋒鋰業(yè)，市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力在顯著提升，值得長(zhǎng)期跟蹤。