高盛研報(bào)：水滴(WDH.US)Q2凈利潤遠(yuǎn)超預(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至2.7美元

9月9日，水滴公司（WDH.US）發(fā)布2022年第二季度財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.01億元，環(huán)比增長8.1%，凈利潤2.07億元。高盛的研究報(bào)告指出，水滴公司第二季度的凈利潤遠(yuǎn)超預(yù)期，上調(diào)該公司的目標(biāo)價(jià)至2.7美元，維持“買入”評級。

高盛在研報(bào)中表示，水滴公司第二季度凈利潤大幅提升，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)GAAP凈利潤，遠(yuǎn)超高盛此前對于水滴2022財(cái)年微虧的預(yù)期。盈利能力的提升，使水滴公司有更多資源投資新業(yè)務(wù)，并進(jìn)一步提升長期保單的銷售。

研報(bào)認(rèn)為，水滴公司旗下水滴籌今年4月開始收取3%的籌款服務(wù)費(fèi)，第二季度帶來了5600萬元的收入，讓水滴公司的收入有結(jié)構(gòu)性改善。但財(cái)報(bào)顯示，水滴公司第二季度所有利潤來自保險(xiǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)，由此可見水滴籌仍然處于虧損狀態(tài)。

在剔除籌款服務(wù)費(fèi)收入后，運(yùn)營利潤率等數(shù)據(jù)下降到15%，表明水滴公司進(jìn)一步削減成本的空間有限，未來需要通過改善首年保費(fèi)的增長和保險(xiǎn)產(chǎn)品組合等方式來擴(kuò)大利潤率。

第二季度，水滴公司完成首年保費(fèi)（FYP）16.46億元，雖然有所下降，但長期保單的銷售情況在持續(xù)改善，非流動(dòng)合同資產(chǎn)增加了2100萬元，要高于第一季度增加2000萬元。

研報(bào)分析，水滴公司管理層維持了全年實(shí)現(xiàn)Non-GAAP盈利的預(yù)期，這是一個(gè)較為謹(jǐn)慎的目標(biāo)。上半年，水滴公司已實(shí)現(xiàn)超過3億元的GAAP和Non-GAAP凈利潤，考慮到水滴籌開始產(chǎn)生服務(wù)費(fèi)收入，全年不太可能出現(xiàn)大幅虧損。

高盛預(yù)計(jì)，2022年水滴公司將實(shí)現(xiàn)4.35億元凈利潤?；?2倍的2026財(cái)年EV/EBITDA（不變），高盛預(yù)計(jì)水滴2026財(cái)年EBITDA利潤率為11%（之前為9%），上調(diào)水滴公司未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至2.7美元，維持“買入”評級。