中泰證券：白雞行業(yè)最差時刻已過 拐點將至

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，白雞行業(yè)經(jīng)歷了近兩年的低迷，產(chǎn)業(yè)鏈利潤、各上市公司的盈利情況及估值均處歷史較低水平。本輪周期，行業(yè)供給高峰和需求最差的壓力測試已經(jīng)做完，行業(yè)最差時刻已過，拐點將至。建議關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭圣農(nóng)發(fā)展(002299.SZ)、成本優(yōu)勢顯著，產(chǎn)能儲備充裕的仙壇股份(002746.SZ)、上游彈性標(biāo)的益生股份(002458.SZ)和民和股份(002234.SZ)。

中泰證券主要觀點如下：

白雞行業(yè)經(jīng)歷了近兩年的低迷，產(chǎn)業(yè)鏈利潤、各上市公司的盈利情況及估值均處歷史較低水平。

1)估值層面：板塊平均PB處于歷史最低水平。截止2022年9月9日，益生股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展和仙壇股份PB分別為3.54、2.02、2.86和1.86，分別處于歷史分位數(shù)的3.2%、6.5%、11.4%和10.0%(2010年至今);板塊配置性價比凸顯。

2)行業(yè)收益低于歷史均值。非瘟后，隨著生豬產(chǎn)能的恢復(fù)，雞肉消費對豬肉消費的替代效應(yīng)減弱，以及自身產(chǎn)能的持續(xù)釋放，產(chǎn)業(yè)總體收益偏低。當(dāng)前行業(yè)利潤大幅收窄，各環(huán)節(jié)利潤分配不均，種雞養(yǎng)殖和毛雞屠宰仍處虧損。

3)上市公司盈利持續(xù)收窄。單季度來看，自2021年三季度以來，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的益生股份和民和股份單季虧損已經(jīng)持續(xù)4個季度，而銷售下游雞肉產(chǎn)品的圣農(nóng)發(fā)展和仙壇股份也出現(xiàn)了2017年以來的首次單季虧損。

供給端：當(dāng)前供給產(chǎn)能認(rèn)知存誤區(qū)，后期供給邊際下降。

1)隨著協(xié)會統(tǒng)計樣本覆蓋率提高：行業(yè)真實供給< < 表觀供給推導(dǎo)。同時，通過飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)，也能佐證發(fā)現(xiàn)2021年下半年以來，肉禽飼料產(chǎn)量同比已經(jīng)出現(xiàn)下滑，尤其以山東為代表的的白羽肉雞養(yǎng)殖大省(2021年山東白雞產(chǎn)量占肉禽總產(chǎn)量超過60%)，2022年7月山東肉禽飼料產(chǎn)量為234.7萬，同比下降5%，1-7月累計產(chǎn)量1530.3萬噸，同比增加2.3%。

2)雞病問題增多、祖代品系引種結(jié)構(gòu)變化，疊加產(chǎn)業(yè)鏈利潤不佳，種雞產(chǎn)能利用率下降。上游的供給或小于預(yù)期。

3)海外引種斷檔影響國內(nèi)上游產(chǎn)能。今年以來，因美國禽流感爆發(fā)、國內(nèi)疫情航班停航等原因，5-7月我國均未能從國外引種，僅有少量國內(nèi)自繁，預(yù)計2022年全年祖代更新量在100萬套左右。

需求端：雞肉消費市場在不斷擴容。

2020-2022年全國供給保持慣性增長背景下，雞肉綜合價相對穩(wěn)定，肉雞毛利也維持在合理區(qū)間，說明市場消費能夠承接雞肉供給的持續(xù)提升，雞肉需求量較過去已經(jīng)顯著提升。長遠來看，乘新零售等新興消費之風(fēng)，白羽肉雞憑借自身養(yǎng)殖屠宰優(yōu)勢有望突出重圍，抓住大眾消費風(fēng)口，繼續(xù)激發(fā)雞肉消費潛力。

風(fēng)險提示：原油價格大幅波動、油料主產(chǎn)區(qū)天氣異常、歷史規(guī)律失效風(fēng)險、農(nóng)業(yè)政策落地不達預(yù)期、數(shù)據(jù)更新不及時等。