火電板塊漲不停 估值重估走不了

筆者曾在早前的文章提及過，因極端高溫天氣，導(dǎo)致電力供應(yīng)不足，多區(qū)限電，因此需要燒更多煤以保供電，事件觸發(fā)煤價上升。當(dāng)時只告訴大家留意相關(guān)股份，但并未詳細(xì)撰文剖析，見現(xiàn)時相關(guān)板塊，如火電板塊確實升得旺盛，故補一文跟各位談?wù)劗?dāng)中重點股份及是否仍能入場。

說到火電，其中一只不得不提的股份就是華電國際電力股份 (01071)，其走勢非常凌厲，大漲小回，有成交配合，不久前還創(chuàng)了七年新高，是典型的強勢股。

無獨有偶，另一只同為火電龍頭的大唐發(fā)電 (00991)，股價也一樣強勢上升。明顯地，火電企業(yè)這段時間受到了資金關(guān)注，除了消息面上，因電力供應(yīng)不足而引發(fā)市場再度關(guān)于火電現(xiàn)階段仍有其必要性，其上漲邏輯有以下幾個面向。

首先，長協(xié)煤占比的提升有望讓深陷虧損的火電企業(yè)盈利轉(zhuǎn)正。話說，2011年到2020年，國內(nèi)火電企業(yè)一直都采用“市場煤，計劃電”的商業(yè)模式，因此電價是國內(nèi)統(tǒng)一定下來。為了提供低電價供電給國內(nèi)制造業(yè)以向海外輸出商品，火電企業(yè)要一邊承擔(dān)這個沉重的國家任務(wù)，一邊承擔(dān)煤炭價格的波動，令火電企業(yè)一直也很難賺錢。然而，自去年底火電企業(yè)的商業(yè)模式改為采用“計劃煤，市場電”定價模式，一切就迎來轉(zhuǎn)機。火電企業(yè)受到政策保障，與煤炭供應(yīng)商的長協(xié)簽訂范圍擴大，長協(xié)新定價機制確保合理價格區(qū)間，火電企業(yè)受到煤炭價格波動的影響大大下降，加上市場電的電價上調(diào)潛力，火電企業(yè)有望逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)定可持續(xù)的現(xiàn)金流模式。

其次，火電企業(yè)朝綠電轉(zhuǎn)型，以及靈活性改造，有望徹底改變火電行業(yè)的商業(yè)模式。一直以來，市場都有一種二元對立的思維，要發(fā)展新能源摒棄火電，但是，較少人會提出火電可協(xié)助新能源發(fā)展。事實上，火電資產(chǎn)是火電企業(yè)獲取新能源項目的好幫手。

一方面，風(fēng)電和光伏等新能源發(fā)電存在一定的波動性，無法通過獨立發(fā)展的方式完成大規(guī)模消納。由于現(xiàn)時電化學(xué)儲能成本高，而抽水蓄能亦受制于天然資源限制，可預(yù)見未來多年，仍需透過火電調(diào)峰的方式實現(xiàn)多能互補以接納更多新能源電力，促進(jìn)新能源發(fā)展。

另一方面，“計劃煤，市場電”的改革，讓火電機組的現(xiàn)金流價值逐步體現(xiàn)。由于新能源項目開發(fā)投入時間長且投入資金大，單純發(fā)展新能源項目難度不低，因此有火電業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流支持去開發(fā)新能源項目絕對更好。

此外，作為火電央企，中央已下指示要求到2025年可再生能源發(fā)電裝機比重達(dá)到50%以上，但截至目前，包括華能、華電、國能投和大唐在內(nèi)的四大央企可再生能源裝機占比普遍仍在20-30%的水平。因此，火電板塊未來有足夠契機炒轉(zhuǎn)型，吸引市場資金。

最后，估值方面，由于未來火電企業(yè)都會轉(zhuǎn)型成綜合綠電公司，因此火電企業(yè)的質(zhì)地會從低彈性週期股轉(zhuǎn)為高價值成長股，其估值亦會因此重塑。像華電國際，升得如此厲害仍是只有0.5倍的市凈率，相信其及其他火電企業(yè)的估值重塑仍有很大上望空間。

總括而言，火電板塊隨著“計劃煤，市場電”改革，以及向綠電轉(zhuǎn)型，火電企業(yè)有很大的潛力，加上最近發(fā)佈的業(yè)績已能看到火電企業(yè)的盈利能力確實有明顯改善，相信火電企業(yè)的股價可藉著估值重估更上一層樓。建議大家可多加關(guān)注火電板塊，如上文提到的華電國際及大唐發(fā)電。

利益申報:筆者執(zhí)筆時沒有持有上述股份。

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