全球汽車診斷龍頭的蝶變，元征科技(02488)多維度構建新成長空間

新能源汽車電動化行至中場，智能化、網(wǎng)聯(lián)化蓄勢待發(fā)有望成為更大的投資機會，正逐漸成為資本市場共識。因此，按照行業(yè)發(fā)展趨勢挖掘潛在受益標的將是投資者獲得超額收益的關鍵所在，比如受益于新能源車一體化壓鑄趨勢的力勁科技(00558)11個月最大漲幅近40倍的例子已證明該投資策略行之有效。

基于上述選股邏輯，元征科技(02488)或是值得投資者重點關注的標的。該公司深耕汽車診斷領域多年，長期穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位;在此基礎上，元征科技深挖新增長點，其行業(yè)首推的“軟件+運營盈利”模式成功改變了公司以設備盈利的單一變現(xiàn)方式;且元征科技基于近三十年的技術積累推出了系列互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，提供了全球首創(chuàng)的超級遠程診斷功能，持續(xù)引領車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展方向。

同時，面對新能源汽車的崛起，元征科技抓住第三方診斷存在技術、市場的“雙空白”持續(xù)加碼布局，欲打造“銷售+服務+車管家”一體化的新能源車服務體系，使新能源車成為公司的第二增長曲線。

正在蝶變的元征科技，其基本面已明顯改善，但公司股價目前并未反映這一預期。對于像元征科技這樣股價長期在底部橫盤的小盤股而言，一旦基本面轉強的共識于市場中形成，必將迎來“戴維斯雙擊”的投資機會。公司股價距年初低點1.94元已回歸至2.7元上下，當下或就是長線布局良機。

一、走出困局后，收入創(chuàng)歷史新高

從過往業(yè)績看，元征科技自2016年至今的收入整體呈增長趨勢，僅2019年因貿(mào)易摩擦以及行業(yè)的持續(xù)低迷而錄得下滑;但2019、2020年元征科技曾階段性陷入困局，分別虧損1.37億、1.2億人民幣，這是因為公司新增大量處于研發(fā)階段的項目導致研發(fā)開支大幅提升，以及疫情爆發(fā)下信用資產(chǎn)減值撥備所致。為走出增收不增利的困局，元征科技自2021年起做了多個維度的調(diào)整。

其一，調(diào)整產(chǎn)品結構，聚焦高盈利產(chǎn)品。元征科技此前打造了一系列的多元化產(chǎn)品，但部分產(chǎn)品由于市場需求及競爭格局的諸多因素影響，拖累整體毛利水平。因此公司及時調(diào)整聚焦主業(yè)，減少硬件產(chǎn)品數(shù)量，保留高盈利產(chǎn)品。截至2022年6月30日，元征科技的硬件產(chǎn)品包已降至10個，精簡幅度達74.36%，有效控制了研發(fā)支出及收入成本。

其二，加大外協(xié)占比，提升效率及盈利能力。元征科技過往都是自己建廠完成產(chǎn)品的制造，但這造成了公司資本開支負擔大，拉低了整體的ROE。基于此，元征科技培養(yǎng)了一批高質量的OEM伙伴完成整機的制造，使公司能有更多的資源用于核心產(chǎn)品的打造，通過提高外協(xié)占比，實現(xiàn)產(chǎn)品盈利水平的提升。

通過上述一系列的調(diào)整、改革后，元征科技取得的效果也較為明顯，其業(yè)績在2021年實現(xiàn)了高質量增長。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年的收入在2020年增長13.61%的基礎上再增26%至13.45億元，創(chuàng)下歷史新高;同時，凈利潤扭虧為盈，錄得9238.85萬元，這是2012年以來的最好水平。這一系列的數(shù)據(jù)均證明，元征科技的基本面正發(fā)生變化。

此外，根據(jù)元征科技8月30日的最新公告顯示，其以3.5億元的價格出售了上海元征機械設備有限責任公司，后者的業(yè)務為汽車舉升機的生產(chǎn)和銷售。過去兩年，該公司的收入占元征科技總收入的比重約為20%，但由于原材料成本、維護和升級成本的增加，該業(yè)務毛利率于2021年跌至4%，嚴重影響了公司的盈利水平。因此，元征科技勇于剝離制造資產(chǎn)，轉而通過外協(xié)生產(chǎn)舉升機等產(chǎn)品。此舉不難看出其降低成本、控制資本支出的決心，且所得收入可加大對核心業(yè)務的投入，夯實公司未來的成長基礎。

二、汽車診斷傳統(tǒng)優(yōu)勢企業(yè)，多維度調(diào)整挖掘新增長點

元征科技在汽車診斷行業(yè)深耕近三十年，在產(chǎn)品、研發(fā)、渠道等多個方面的行業(yè)領先地位毋庸置疑：

在產(chǎn)品方面，元征科技的診斷產(chǎn)品積累了全球最大汽車私有協(xié)議庫，適配萬款車型，覆蓋率超98%;且終端數(shù)量近百萬，居全球行業(yè)首位并持續(xù)增長。截至2022年8月，公司的診斷產(chǎn)品設備月活達80萬臺，日活超25萬臺，每日新增約80萬份診斷報告。

在研發(fā)方面，元征科技始終引領行業(yè)發(fā)展，2016年布局智能網(wǎng)聯(lián)車大數(shù)據(jù)平臺，2019年推出超級遠程診斷系統(tǒng)。憑借強大的研發(fā)團隊，元征科技2022年上半年獲得國家授權專利136件，這使公司獲得國家授權專利的累計數(shù)量攀升至737件，其中，發(fā)明專利641件，占比高達87%。龐大的專利組合，夯實了公司產(chǎn)品的競爭壁壘。

在渠道方面，元征科技推行全球化戰(zhàn)略。在中國市場，公司擁有十家分公司和數(shù)十家辦事處，發(fā)展了數(shù)百家經(jīng)銷商、近百家授權培訓中心，以及數(shù)十家行業(yè)合作企業(yè)群。在海外市場中，公司擁有德國、意大利、馬來西亞三家子公司，并在歐洲、美洲、澳洲、亞洲發(fā)展了百余家經(jīng)銷商。基于全球的龐大銷售體系，元征科技能迅速將產(chǎn)品推向全球，這為公司在全球行業(yè)中的領先地位奠定了堅實基礎。

但同時，元征科技并未停止改革步伐，尤其是在2021年走出虧損困局后，其在組織結構、收入模式、產(chǎn)品運營方面亦做了諸多調(diào)整，并取得顯著成效。

在組織結構方面，元征科技將部門重塑為產(chǎn)品線、渠道、共享中心、總部職能四類，其中，產(chǎn)品線重新劃分為綜合診斷、DIY、行業(yè)診斷、軟件、車聯(lián)網(wǎng)及OEM產(chǎn)品，并新增新能源汽車診斷和商用車診斷產(chǎn)品線，欲合力打造以用戶為核心的汽車診斷智慧平臺。

在收入模式方面，元征科技于行業(yè)中首推“軟件+運營盈利”的模式。此前，元征科技的盈利模式與行業(yè)內(nèi)的玩家相同，即靠設備銷售獲得收入，但該模式相對單一，且由于汽車診斷設備的購買行為相對低頻，不利于對用戶商業(yè)價值的進一步挖掘。而“軟件+運營盈利”的模式大大拓展了潛在的盈利空間，其實是賺的三部分的錢，大幅提升了單一用戶的商業(yè)化程度，而且軟件、運營兩類額外銷售收入的利潤率更高，料將進一步提高公司的整體利潤水平。

在“軟件+運營盈利”的模式下，元征科技賣設備收取一次費用，在用戶對終端設備進行升級包的安裝時再收一次軟件費用，“以軟件定義一切”的思路下推行汽車診斷產(chǎn)品的“SaaS模式”，將硬件消費和軟件服務拆分，讓用戶有更多購買的選擇權，也為公司提供了更多創(chuàng)收創(chuàng)利的新思路和新方式。2022年上半年，元征科技僅軟件這一單項業(yè)務的收入增速便高達75%。

而“運營盈利”賺的便是第三部分的錢。2022年4月，元征科技上線了智能業(yè)務平臺CICP，構建了“客戶——銷售——服務合伙人”的三角穩(wěn)固單元，該平臺的盈利模式即基于月活80萬臺的龐大設備端進行其他類別產(chǎn)品的智能化二次營銷運營，以“千機千面”的方式通過智能推薦以及智能價格銷售其他產(chǎn)品。隨著該模式下收入規(guī)模的持續(xù)擴大，成本將大幅降低，這將在長期維度上持續(xù)改善元征科技的毛利率水平。

在產(chǎn)品運營方面，元征科技加速推進超級遠程診斷。就整個汽車診斷行業(yè)而言，元征超級遠程診斷都是一款劃時代的顛覆性產(chǎn)品，它并不僅僅是一個新產(chǎn)品，更是搭建了一個新的平臺和生態(tài)。

元征超級遠程診斷由超級遠程診斷盒硬件和“元征超級遠程診斷”微信服務號組成。與市面上常見的同品牌遠程診斷、專檢遠程診斷不同，元征超級遠程診斷功能更為強大，還可以連接原廠診斷設備和其他第三方診斷設備進行遠程汽車故障診斷。

元征科技創(chuàng)造性的開創(chuàng)了利用遠程技術進行車輛故障診斷和修復的汽修新模式，讓汽車檢修不再受到地域、診斷設備、車型、故障類型的限制，不僅可幫助汽修店、4S店等利用技術的共享來解決更多的汽修問題，更為汽車電子和汽修高手開拓了新的創(chuàng)收途徑，為整個汽修行業(yè)帶來革命性的改變?？梢哉f，元征超級遠程診斷打破了不同品牌診斷硬件的“次元壁”，全行業(yè)的診斷設備和修理廠、維修技師都能通過這一平臺產(chǎn)生連接。據(jù)2022年上半年財報顯示，元征超級遠程診斷目前正有序推進，中國地區(qū)的日成交已近3000單。

若說元征科技首推“軟件+運營盈利”模式以及加速發(fā)展元征超級診斷平臺是發(fā)揮業(yè)務協(xié)同效應深度挖掘傳統(tǒng)業(yè)務的新增長點，那么公司擴大產(chǎn)品體系，推出新能源汽車智能診斷設備便是在打造長期維度上的第二增長曲線。

三、以新能源車服務體系打造第二增長曲線

當下新能源車行業(yè)的高速發(fā)展，為診斷服務創(chuàng)造了新的市場增量，這是玩家搶占新能源車診斷市場的好時機。而該結論有兩個維度的邏輯做支撐。

其一是汽車電子化加大了對診斷設備的依賴，通用型診斷產(chǎn)品已成為第三方汽修店必備。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，隨著新能源車行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，全球汽車電子占整車成本的比例將在2030年接近50%，汽車正在逐漸變成一個電子產(chǎn)品。

平安證券認為，隨著汽車電子的廣泛應用，汽車已被構建成一個復雜的智能化網(wǎng)絡系統(tǒng)，技術含量高、結構復雜。傳統(tǒng)的經(jīng)驗判斷方法和簡單的修理工具已難以適應現(xiàn)代汽車技術發(fā)展的需要，維修人員必須使用諸如汽車故障電腦診斷儀等電子檢測設備并借助網(wǎng)絡數(shù)據(jù)庫的支持，才能完成修理任務。汽車智能診斷分析產(chǎn)品的市場價值愈加顯著。

其二，針對新能源汽車維保的第三方服務市場仍有很大空白。當前汽車市場呈現(xiàn)結構性調(diào)整，新能源汽車數(shù)量占比持續(xù)增加。但是目前汽車維保服務機構主要圍繞傳統(tǒng)燃油車的服務體系展開，新能源汽車的維保工作集中于汽車原廠4S店，第三方獨立機構作為新能源汽車電池維修診斷市場的供給側仍存在巨大缺口。且市場中針對新能源車的第三方診斷設備也十分匱乏。

面對“市場”與“技術”的雙空白，為抓住新能源車帶來的行業(yè)機會，元征科技已針對新能源車市場做了詳細布局。

一是產(chǎn)品布局。元征科技已于2022年5月正式設立新能源車產(chǎn)品部門，并于6月推出新品X-431 EV MAX新能源汽車智能診斷設備，實現(xiàn)了“整車檢測+電池專檢”功能，覆蓋了TOP 50的新能源汽車品牌。

二是服務布局。元征科技正在推動新能源檢修工位的加盟建設，打造“銷售+服務+車管家”一體化的新能源車服務體系，從而填補新能源汽車維保市場空白。以“加盟”的方式，元征科技能以輕資產(chǎn)實現(xiàn)快速擴張，有助于搶占未來汽車市場結構變革的先機。

四、下半年或成元征科技的長期布局節(jié)點

正是基于上述多維度的調(diào)整和布局，在整個行業(yè)因疫情、供應鏈和地緣政治等諸多因素遭受重創(chuàng)的2022年上半年，元征科技仍交出了一份穩(wěn)健財報。數(shù)據(jù)顯示，元征科技報告期內(nèi)的收入為5.49億元，凈利潤4120萬元。其中，二季度復蘇趨勢明顯，收入環(huán)比增長高達53.98%;同時，公司報告期內(nèi)的凈利率為7.5%，較去年同期提升20個基點。顯然，元征科技的盈利能力在高端產(chǎn)品以及新盈利模式的帶動下持續(xù)改善。

智通財經(jīng)APP認為，當下或許便是長期布局元征科技的好時機。從行業(yè)來看，進入下半年后，疫情影響消除，汽車行業(yè)在政策的支持下迎來了快速發(fā)展。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，6月國內(nèi)狹義乘用車市場銷量達194.4萬輛，同比增長22.7%;7月國內(nèi)狹義乘用車市場銷量達181.8萬輛，同比增長20.4%;元征科技作為行業(yè)龍頭必將受益于行業(yè)的復蘇。

其次，從中長期看，元征科技的成長路徑清晰明了，僅憑超級遠程診斷這一個平臺，便有望再造一個元征科技。智通財經(jīng)APP了解到，目前國內(nèi)每天約有29萬臺車輛通過元征科技設備開展診斷，保守估計其中15%已超越“讀故障碼、清故障碼”的簡單檢修需求，以平臺每單收取20元居間費用謹慎估算，疑難需求遷移至線上診斷后，每年可貢獻3.18億元診斷運營收入。隨著診斷設備覆蓋數(shù)量的提升、新能源車占比的提升以及居間費用的增加，遠程診斷收入有望持續(xù)增長。

此外，新能源車服務體系作為新增長曲線將進一步打開公司成長空間。新能源車一方面帶來傳統(tǒng)診斷業(yè)務的新車型覆蓋需求，另一方面帶來汽車后市場新產(chǎn)品機遇，這將打開診斷行業(yè)天花板。而元征科技已于2022年發(fā)力新能源車領域，并對2023年的發(fā)展有詳細規(guī)劃，這也將提升元征科技的內(nèi)在價值，預計該業(yè)務將隨行業(yè)趨勢實現(xiàn)快速發(fā)展。

再者，汽車診斷市場仍在成長期，元征科技作為行業(yè)龍頭將持續(xù)從中獲益。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，汽車診斷為增量市場，預計到2025年市場規(guī)模將達到人民幣10926億元，復合年增長率超9.5%;且由于車齡結構老化促進第三方汽車診斷維修占比提升，至2025年時，預計質保期外車輛檢修市場規(guī)模將達到6663億元，質保期外車輛檢修新增需求1907億元。

由于汽車智能診斷、檢測行業(yè)的技術門檻較高以及用戶的品牌意識較強，行業(yè)參與者需要有較強的技術和規(guī)模實力，整體行業(yè)集中度較高，因此將呈現(xiàn)出強者恒強的特征，元征科技作為市場領先者將受益于行業(yè)集中度的提升，從而實現(xiàn)持續(xù)成長。

結語：

通過上述的分析不難看出，無論是從業(yè)績亦或是公司的業(yè)務部署和調(diào)整動作來看，元征科技的基本面都在持續(xù)改善，盈利能力提升、新增長點發(fā)力均有跡可循，但公司股價長期在底部盤整，與基本面的持續(xù)改善形成明顯反差，公司內(nèi)在價值與股價的剪刀差逐漸拉大。

從估值來看，元征科技的價值確實被低估。對比已在港股上市的其他可比汽車零部件企業(yè)，PE(TTM)最低都是17.21倍，而元征科技目前僅11.5倍。若將業(yè)務與元征科技更接近的道通科技相比，道通科技的PE(TTM)為42.1倍，即使考慮到道通科技在科創(chuàng)板有流動性溢價，剔除這一因素，元征科技也明顯被低估。

即使以元征科技過往5年的PE做縱向對比，其PE的中位值是34.9倍，遠高于目前的11.2倍?？紤]到元征科技在產(chǎn)品結構調(diào)整、新增長曲線的帶動下有望持續(xù)成長，則當前的11.2倍則更為低估。這就意味著，當市場對元征科技的認知形成合力之時，元征科技將大概率出現(xiàn)“戴維斯雙擊”式的投資機會。