復(fù)星國際（00656）有序推進(jìn)投退平衡，錨定長期穩(wěn)健發(fā)展

2022年上半年，多國疫情反復(fù)、地緣沖突加劇、通脹壓力攀升、美聯(lián)儲加息等多重因素導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)承壓，經(jīng)濟(jì)增速放緩態(tài)勢明顯。

應(yīng)對各類“黑天鵝”事件襲擾，復(fù)星國際（00656）持續(xù)堅守“讓全球家庭生活更幸?！敝姑?，深耕健康、快樂、富足、智造四大業(yè)務(wù)板塊，打造“全球組織+本地經(jīng)營”的全球化核心能力。

與此同時，復(fù)星國際還積極根據(jù)大環(huán)境變化，適時優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及投融資策略。2020年以來，集團(tuán)層面持續(xù)兌現(xiàn)投退平衡，不斷優(yōu)化資產(chǎn)組合。繼2020年、2021年連續(xù)實(shí)現(xiàn)“投退比”小于1之后，2022年上半年進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)退出大于投資。

投退平衡穩(wěn)步推進(jìn)，安全墊持續(xù)夯實(shí)

智通財經(jīng)APP注意到，2022年上半年，復(fù)星國際已完全減持所持青島啤酒H股股權(quán)，公司及關(guān)聯(lián)方累計出售款項(xiàng)約港幣158億元；2022年4月，復(fù)星宣布出售美國保險公司Ameri Trust，預(yù)計待此交易交割后可為集團(tuán)帶來可觀現(xiàn)金流。同時，集團(tuán)持續(xù)推動底層資產(chǎn)證券化，通過權(quán)益融資等方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)估值透明化并助力資產(chǎn)快速成長。復(fù)朗集團(tuán)此前宣布與Primavera Capital Acquisition Corp.(紐交所代碼：PV)的擬議業(yè)務(wù)合并，向美國證券交易監(jiān)督委員會(SEC)以F-4表格形式呈交登記聲明。

8月30日，復(fù)星國際發(fā)布2022年中期業(yè)績，在外部宏觀環(huán)境復(fù)雜多變的背景下，復(fù)星健康、快樂、富足、智造四大板塊業(yè)務(wù)展現(xiàn)出持續(xù)發(fā)展的韌勁，期內(nèi)總收入達(dá)到人民幣828.9億元，同比增長17.7%。企業(yè)經(jīng)營性利潤達(dá)人民幣23.3億元，同比上升35.5%，這一指標(biāo)大幅提升，反映了復(fù)星多年來深耕產(chǎn)業(yè)運(yùn)營的效果已逐步顯現(xiàn)，這也是推動復(fù)星發(fā)展的底層動力。

可以觀察到，業(yè)績的穩(wěn)健增長，疊加靈活實(shí)現(xiàn)投退平衡的舉措，可為復(fù)星帶來充裕的現(xiàn)金流，增厚安全墊。截至6月30日，復(fù)星現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款達(dá)到人民幣1,176.5億元，總債務(wù)占總資本比率為56.8%，平均債務(wù)成本為4.5%，處于低位。

復(fù)星一直有序降杠桿，提升流動性管理，以資產(chǎn)退出充實(shí)在手現(xiàn)金，夯實(shí)流動性安全墊，應(yīng)對外部市場波動，適度壓降有息負(fù)債，逐年降低財務(wù)杠桿率。另外，復(fù)星還把評級管理全體系向下貫徹，把集團(tuán)評級管理的財務(wù)戰(zhàn)略，下沉到核心子公司；用信用指標(biāo)為核心的財務(wù)管理，引導(dǎo)子公司資產(chǎn)負(fù)債表和流動性管理的優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)上下一致的評級提升。

以補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)為目標(biāo)，支持旗下核心企業(yè)靈活進(jìn)退

進(jìn)入下半年，復(fù)星國際投退平衡策略有條不紊推進(jìn)。9月2日，復(fù)星旗下快樂板塊旗艦豫園股份(600655.SH)發(fā)布公告稱，公司及全資子公司海南豫珠企業(yè)管理有限公司，擬以每股29.38元出售金徽酒（603919.SH）13%股份，交易額為19.37億元。

豫園股份在公告中表示，公司堅定踐行“深度產(chǎn)業(yè)運(yùn)營+產(chǎn)業(yè)投資”雙輪驅(qū)動，逐步形成了面向家庭消費(fèi)，具有獨(dú)特競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)集群。本次出售金徽酒部分股權(quán)有利于促進(jìn)解決同業(yè)競爭問題，有利于豫園股份把更多資源聚焦于重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略及重點(diǎn)項(xiàng)目。本次交易對豫園股份財務(wù)業(yè)績表現(xiàn)具有正面影響，將根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則》等有關(guān)規(guī)定進(jìn)行會計處理，具體以會計師年度審計確認(rèn)后的結(jié)果為準(zhǔn)。

值得注意的是，復(fù)星也將一如既往地支持豫園股份獲取戰(zhàn)略項(xiàng)目，推動業(yè)務(wù)發(fā)展。

9月1日，位于上海市黃浦區(qū)核心地段的福佑路地塊歷史風(fēng)貌保護(hù)項(xiàng)目（簡稱“福佑路項(xiàng)目”）公示了實(shí)施主體為豫園股份聯(lián)合體，豫園股份將全面參與該項(xiàng)目的規(guī)劃設(shè)計與開發(fā)運(yùn)營。福佑路項(xiàng)目納入整體開發(fā)之后，將與現(xiàn)有的豫園商城、外灘金融中心，以及即將啟動建設(shè)的豫園二期項(xiàng)目等，共同組成一個總建面超過100萬平方米的超級文化商業(yè)綜合體，涵蓋文化、商業(yè)、辦公、旅游、休閑、娛樂、居住等諸多功能，這標(biāo)志著“大豫園片區(qū)”規(guī)劃成型。“大豫園片區(qū)”是上海城市更新標(biāo)志性的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，將整體打造成為極具東方生活美學(xué)魅力的全球時尚文化秀場，助力上海打造國際時尚之都、提升上海城市軟實(shí)力。

福佑路項(xiàng)目符合復(fù)星一直以來支持子公司以補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)為目標(biāo)靈活“投退”的發(fā)展策略。

搶抓大健康產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，復(fù)星醫(yī)藥未來成長具備想象空間

9月2日，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布公告稱，控股股東復(fù)星高科技擬減持不超過8008.97萬股A股股份，占公司總股本比例3%。據(jù)悉，復(fù)星國際本次減持復(fù)星醫(yī)藥，系公司經(jīng)營計劃需要。本次減持后，復(fù)星醫(yī)藥的控股股東不會發(fā)生變化，正常經(jīng)營活動亦不受影響。

9月6日，復(fù)星醫(yī)藥再發(fā)公告稱，公司執(zhí)行董事、部分高級管理人員合計18人擬以自有資金通過上海證券交易所交易系統(tǒng)（含港股通）、香港聯(lián)合交易所有限公司交易系統(tǒng)允許的方式增持公司股份（包括A股及/或H股），合計增持?jǐn)?shù)量不低于46萬股。

在智通財經(jīng)APP看來，集團(tuán)層面少量減持復(fù)星醫(yī)藥A股股票，但穩(wěn)定保持控股地位，表明復(fù)星國際依然看好復(fù)星醫(yī)藥的發(fā)展。事實(shí)上，任何控股上市集團(tuán)，都須把握平衡，以適當(dāng)?shù)摹⑸倭康臏p持，謀取集團(tuán)未來發(fā)展空間，斷不能只管投資收購資產(chǎn)，而不在適當(dāng)時候、適當(dāng)大市環(huán)境下作出適當(dāng)減持和退出行為。

對于復(fù)星醫(yī)藥來說，市場分析師評估指出，復(fù)星醫(yī)藥底子扎實(shí)，股價波動反映的只是短期市場情緒，中長期仍是價值投資理想標(biāo)的。復(fù)星醫(yī)藥基本面強(qiáng)勁，未來成長仍具備很大的想象空間，此次股價因控股股東減持而下跌，或是投資者吸納的良機(jī)。

據(jù)悉，復(fù)星醫(yī)藥和德國BioNTech合作開發(fā)的mRNA新冠疫苗(復(fù)必泰)于2022年5月起在中國臺灣地區(qū)和澳門特別行政區(qū)開展5至11歲低齡兒童接種，8月獲批于中國臺灣地區(qū)開展6個月至4歲幼兒接種。截至2022年6月末，復(fù)必泰于港澳臺地區(qū)已累計銷售超3,000萬劑。

2022年7月，復(fù)星醫(yī)藥與真實(shí)生物訂立協(xié)議，就我國自主研發(fā)的首款獲批上市的口服小分子新冠肺炎藥物阿茲夫定聯(lián)合開發(fā)，由復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)獨(dú)家商業(yè)化建立合作，并與國藥控股達(dá)成合作推進(jìn)全國渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋。復(fù)星凱特的CAR-T細(xì)胞治療產(chǎn)品阿基侖賽注射液(奕凱達(dá)?)上市一年多來，截至2022年7月末，已列入44個省市的城市惠民保和超過50項(xiàng)商業(yè)保險，備案的治療中心達(dá)近百家。

復(fù)星旅文業(yè)務(wù)強(qiáng)勢復(fù)蘇，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化

復(fù)星旗下快樂板塊另一主要旗艦復(fù)星旅文，上半年海外業(yè)務(wù)強(qiáng)勢復(fù)蘇，收入達(dá)人民幣64.2億元，同比增長超131%，尤其是度假村及酒店板塊受益于Club Med歐美中東和美洲業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢增長，同比增長354%。

進(jìn)入7月，復(fù)星旅文海外及中國業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，強(qiáng)勁反彈。復(fù)星旅文旗下Club Med于7月營業(yè)額同比2021年7月增41%；三亞亞特蘭蒂斯單月營業(yè)額創(chuàng)開業(yè)以來第二高，達(dá)人民幣2.15億元；麗江復(fù)游城創(chuàng)單月營業(yè)額新高，達(dá)人民幣2300萬元；TC英國錄得營業(yè)額人民幣1.32億元，較2021年7月增長392%。

9月6日，復(fù)星旅文發(fā)布公告稱，控股股東復(fù)星國際于9月5日收市后, 以每股港幣8.57的價格將其持有的復(fù)星旅文股份共 2800萬股協(xié)議出售給獨(dú)立第三方。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，此次配售將進(jìn)一步優(yōu)化復(fù)星旅文股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善股票流動性，公司控股股東地位不會改變，正常經(jīng)營也不受到影響。按照復(fù)星國際的規(guī)劃，在集團(tuán)層面投退平衡前提下，將更加聚焦產(chǎn)業(yè)運(yùn)營和子公司發(fā)展，集團(tuán)支持子公司以補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)為目標(biāo)，進(jìn)行戰(zhàn)略并購。與此同時，集團(tuán)財務(wù)戰(zhàn)略以評級管理為抓手，規(guī)劃從2022年到2025年逐年穩(wěn)定有序壓降債務(wù)，同時提高子公司向上的現(xiàn)金分紅、以資產(chǎn)退出充實(shí)在手現(xiàn)金，夯實(shí)流動性安全墊，穩(wěn)步優(yōu)化集團(tuán)信用指標(biāo)，進(jìn)一步提升應(yīng)對外部市場波動、跨越經(jīng)濟(jì)周期的能力。

穩(wěn)健業(yè)績和財務(wù)戰(zhàn)略透明化，獲得大行認(rèn)可

事實(shí)上，復(fù)星上半年穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)，以及投退平衡財務(wù)戰(zhàn)略的透明化，也獲得多家大行認(rèn)可。近期，高盛、摩根士丹利、花旗、大和資本、中金公司等大行發(fā)表報告，一致給予復(fù)星國際“買入”或“跑贏大市”評級。

摩根士丹利重申對復(fù)星國際“買入”評級，目標(biāo)價11.4港元。該行指出，復(fù)星的財務(wù)狀況穩(wěn)健，現(xiàn)金充裕并錄得上升。截至報告期末，公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款更增加了約人民幣210億元至人民幣1,176.5億元，完全能覆蓋其總合并債務(wù)的45%；總債務(wù)占總資本比率為56.8%，認(rèn)為集團(tuán)財務(wù)狀況非常穩(wěn)健。

大和資本重申對復(fù)星國際“買入”評級，目標(biāo)價10.8港元。大和預(yù)期復(fù)星將繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)組合，擇機(jī)、有序的資產(chǎn)退出，以夯實(shí)流動性安全墊，應(yīng)對外部市場波動。此外，該行預(yù)期隨著市場投資情緒轉(zhuǎn)好，以及受益于復(fù)星多元業(yè)務(wù)組合及全球化布局，復(fù)星國際的業(yè)務(wù)將繼續(xù)展現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的韌勁，因此該行繼續(xù)看好復(fù)星國際股票并給予買入評級。

中金公司也在報告中重申對復(fù)星國際“跑贏大市”評級，目標(biāo)價8.50港元。中金公司認(rèn)為復(fù)星國際主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，并指出復(fù)星不斷加強(qiáng)投退平衡管理，資金結(jié)構(gòu)改善、流動性增強(qiáng)。

高盛在最新報告中重申對復(fù)星國際“買入”評級，目標(biāo)價11.2港元。高盛認(rèn)為，復(fù)星堅持投退平衡戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，流動性充足，現(xiàn)金和負(fù)債率保持穩(wěn)健，同時主動管理流動性以及債務(wù)成本，并于近期與工行、匯豐兩大銀行的深化合作等，凸顯信用指標(biāo)管理優(yōu)勢，也在市場中可以抓住潛在投資機(jī)會。高盛因此認(rèn)為復(fù)星國際近期股價屬于歷史低位，股價潛力較高，繼續(xù)給予買入評級。

據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，復(fù)星國際今年以來在保持融資渠道暢通、穩(wěn)定多元資金來源方面頗有建樹。

上半年集團(tuán)層面完成8.75億美元及16.6億人民幣的銀團(tuán)貸款，發(fā)行102億元人民幣債券。此外，旗下復(fù)星醫(yī)藥成功發(fā)行集團(tuán)境外首筆可持續(xù)掛鉤銀團(tuán)貸款，金額為4億美元。與此同時，復(fù)星堅持積極的債務(wù)管理，今年以來，截至2022年7月底，通過要約回購及二級市場買入，提前購回票面價值合計約3.66億美元等值的復(fù)星國際境外債券。

近期，復(fù)星國際與國內(nèi)外銀行持續(xù)深入開展合作。繼7月19日與中國工商銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議之后，8月26日又與匯豐中國續(xù)簽戰(zhàn)略合作協(xié)議，匯豐將為復(fù)星國際及其子公司的全球化運(yùn)營與投資能力、未來增長戰(zhàn)略及財務(wù)資金等方面提供支持。截至目前，復(fù)星及其旗下子公司已同全球超過100家中外資銀行建立合作關(guān)系，同時與多家國際化銀行及中資銀行簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

綜上所述，復(fù)星國際通過一系列舉措，在優(yōu)化信用指標(biāo)和業(yè)務(wù)發(fā)展之間取得平衡，各大業(yè)務(wù)板塊也在成長軌道上穩(wěn)步向前，整體保持了扎實(shí)、穩(wěn)健的基本面，為長期發(fā)展筑牢了基礎(chǔ)。