美聯(lián)儲(chǔ)長期尋求的“中性目標(biāo)”到底是什么？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，美聯(lián)儲(chǔ)在討論加息幅度時(shí)，正在改變對中性利率水平的描述?！爸行浴币馕吨炔淮碳そ?jīng)濟(jì)，也不限制其增長。作為一個(gè)抽象的概念，“中性”無法被直接衡量，其風(fēng)險(xiǎn)很高：如果評估太低，美聯(lián)儲(chǔ)的政策可能會(huì)在對抗通脹時(shí)為經(jīng)濟(jì)帶來超出預(yù)期的刺激;如果太高，政策就會(huì)比計(jì)劃的更嚴(yán)格。這兩種情況都可能導(dǎo)致具有破壞性的政策錯(cuò)誤。

由于美聯(lián)儲(chǔ)在7月將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率提高了75個(gè)基點(diǎn)至2.5%，關(guān)于中性利率的話題正在被提上政策議程。鮑威爾指出，此次加息符合官員對長期中性利率的預(yù)估。

美聯(lián)儲(chǔ)7月加息完成了從3月開始的緊縮周期的第一階段，當(dāng)時(shí)政策制定者希望利率迅速達(dá)到中性，使飆升的通脹降溫。

隨著官員們開始進(jìn)入周期的第二階段，討論已經(jīng)轉(zhuǎn)向他們現(xiàn)在必須將利率推升到多高以及到達(dá)目標(biāo)后要維持多長時(shí)間。

越來越多的人認(rèn)為目前的中性利率高于美聯(lián)儲(chǔ)長期預(yù)期中值(6月為2.5%)，利率可能會(huì)進(jìn)一步提升。鮑威爾曾表示，根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的情況，當(dāng)官員們在9月20日至21日舉行下次會(huì)議時(shí)，可能會(huì)再次討論異常幅度的加息。一些政策制定者希望利率升至4%以上。

但對中性的估計(jì)可能會(huì)存在很大差異。彭博社8月調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，只有39%同意美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)中性利率為2.5%的觀點(diǎn)，預(yù)測范圍在2%至3.75%之間。

這是一件很難談?wù)摰氖虑椤?/p>

鮑威爾因在7月27日加息后宣布已將利率提升至中性區(qū)間而受到抨擊。批評人士認(rèn)為，他的言論引發(fā)了股市反彈，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為這是一個(gè)鴿派暗示，即利率不會(huì)再上升太多。

美國前財(cái)長薩默斯表示，鮑威爾的說法“站不住腳”，因?yàn)殍b于當(dāng)前的高通脹，2.5%遠(yuǎn)達(dá)不到中性水平。Allianz SE首席經(jīng)濟(jì)顧問Mohamed El-Erian指出，中性的利率至少高于目前水平50個(gè)基點(diǎn)。

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德是美聯(lián)儲(chǔ)最鷹派的官員之一，他表示，如果經(jīng)濟(jì)處于平衡增長的道路上，預(yù)計(jì)未來通脹為2%，那么中性利率為2.5%的預(yù)測可能是有道理的。

舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利認(rèn)為中性利率為3%左右，她希望將限制性利率提高到超過這個(gè)數(shù)值的水平以抑制需求。

對中性利率的預(yù)測遠(yuǎn)低于6.3%的通脹。根據(jù)密歇根大學(xué)的調(diào)查，消費(fèi)者預(yù)計(jì)明年的通脹為4.8%，未來5至10年為2.9%。

對于企業(yè)而言，這可能會(huì)使貸款相對于通脹顯得很劃算，從而刺激增長。

Piper Sandler全球政策研究主管Roberto Perli表示：“鑒于通脹預(yù)期，目前的利率水平并非處于中性水平，這就是美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為必須繼續(xù)收緊政策的原因?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)官員一年中的大部分時(shí)間都在談?wù)摫M快將利率降至中性水平，并對接下來會(huì)發(fā)生什么故意含糊其辭。這對溝通造成了挑戰(zhàn)。

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克在杰克遜霍爾表示：“我認(rèn)為現(xiàn)在我們?nèi)蕴幱谀撤N寬松的狀態(tài)，而不是中性水平?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)在重新制定談?wù)撝行缘姆绞健８鶕?jù)會(huì)議紀(jì)要，在7月的會(huì)議上，一些與會(huì)者認(rèn)為短期中性可能高于他們的長期估計(jì)。

大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，他們愿意在政策過于緊縮方面犯錯(cuò)，以確保降低通脹并避免通脹預(yù)期出現(xiàn)上升，因?yàn)樯仙笤谖磥砜赡茈y以逆轉(zhuǎn)。

一些美聯(lián)儲(chǔ)官員也開始更多地談?wù)摗皩?shí)際利率”(與通脹相比的利率)。里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席巴金和克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特都呼吁提高利率，以使實(shí)際利率為正值?，F(xiàn)在的利率水平基本上是這種情況。

即便如此，中性的問題還是很棘手，以至于博斯蒂克稱他的研究負(fù)責(zé)人David Altig已經(jīng)敦促他避免談?wù)撨@個(gè)問題。

Altig對媒體表示：“對中性的描述變得有點(diǎn)混亂，而且不是那么有用。對于短期通脹，中性利率水平在當(dāng)前環(huán)境中顯得更高。重點(diǎn)不應(yīng)該放在對數(shù)字的爭論上?！?/p>