安信證券：高端化推動盈利能力提升 預計下半年啤酒行業(yè)將迎來消費復蘇

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，啤酒需求回補旺季更旺，高端化加速利潤釋放。行業(yè)消費彈性較大，下半年疫情有所緩解，各地逐步放開疫情管控措施，餐飲和娛樂場景迎來復蘇，且當下原材料成本趨勢出現(xiàn)拐點，進入下行區(qū)間，各企業(yè)正加快節(jié)奏開展線下營銷推廣，若外部宏觀條件穩(wěn)定，行業(yè)高端化保持上半年進展速度，預計下半年啤酒行業(yè)將迎來消費復蘇。推薦青島啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、華潤啤酒(00291)以及重慶啤酒(600132.SH)。

安信證券主要觀點如下：

疫情壓制啤酒動銷，高端化推動盈利能力持續(xù)提升。

2022年上半年，全國疫情多點頻發(fā)，餐飲等即飲消費渠道受到嚴重打擊，行業(yè)發(fā)展阻力較強，但各啤酒公司仍然持續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，實現(xiàn)了上半年營收穩(wěn)健增長。由于高端化成效顯著，利潤端表現(xiàn)亮眼，青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/華潤啤酒/百威亞太分別實現(xiàn)歸母凈利潤同比+18.1%/+21.6%/+16.9%/+1.1%/+38.6%/+20.4%/+24.3%。22Q2部分啤酒企業(yè)營收端增速放緩，其中青島啤酒Q2營收增速明顯加快，主要是由于Q2山東市場疫情影響消除，公司在“夏季風暴”活動帶動下逐步追回前期銷量。

量價：疫情下消費場景缺失，高端化節(jié)奏放緩，但行業(yè)高端化邏輯持續(xù)演繹。

銷量上：上半年全國規(guī)模以上啤酒企業(yè)完成產(chǎn)量1884.2萬千升，同比下降2.0%，其中青島啤酒/惠泉啤酒/華潤啤酒/百威亞太中國區(qū)2022H1銷量下滑，同比-1.0%/-2.5%/-0.7%/-5.5%。但在高端化表現(xiàn)上，青島啤酒/華潤啤酒次高端以上產(chǎn)品銷量同比增長6.6%/10.0%，在疫情管控影響范圍以外的地區(qū)，百威中國的主品牌和超高端產(chǎn)品組合銷量取得雙位數(shù)增長。

噸價上：高端化帶動結(jié)構(gòu)性價格上升，22H1青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/華潤啤酒/百威亞太分別實現(xiàn)噸價4040/2997/4714/3602/2832/3338/5268元/噸，同比+6.8%/+6.2%/+4.3%/+7.4%/+1.9%/+7.7%/+4.2%，前期提價在報表端兌現(xiàn)以及高端化帶來的結(jié)構(gòu)性價增是啤酒企業(yè)噸價提升的主要原因。Q2噸價提升明顯，拉動上半年整體噸價呈現(xiàn)上行趨勢。

利潤端：噸價提升成效顯著，Q2成本端環(huán)比改善。

成本上：受累于原材料價格上漲，噸成本持續(xù)上行，22H1青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/華潤啤酒/百威亞太噸成本同比+6.7%/+6.9%/+4.8%/+17.4%/+1.1%/+7.8%/+7.9%，為了有效緩解成本壓力，各大啤酒企業(yè)提前鎖價并鎖定采購周期以控制成本。另外，鋁合金、玻璃價格相較于高點有所回落，單Q2來看，青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亞太噸成本環(huán)比Q1分別-10.9%/-31.2%/-4.1%/-4.0%/-2.6%/-8.6%。

由于各啤酒企業(yè)加快推進結(jié)構(gòu)升級和價格體系調(diào)整，在成本上行的背景下，毛利率基本保持穩(wěn)定。費用上：2022年上半年，面對復雜的外部環(huán)境，企業(yè)營銷端動作更為謹慎，銷售費用投放節(jié)奏有所放緩。由于費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，歸母凈利率實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，22H1青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/華潤啤酒/百威亞太歸母凈利率同比+1.6/+0..5/+0.5/-1.1/+1.5/+2.0/+3.6pct。

風險提示：疫情反復經(jīng)濟下行風險，高端化進程不及預期，成本上行風險，行業(yè)競爭加劇風險。