興業(yè)研究：誰在逆勢增長？

智通財經(jīng)APP獲悉，興業(yè)研究發(fā)布宏觀報告指出，7月經(jīng)濟總體延續(xù)弱復(fù)蘇的格局，但不同行業(yè)的表現(xiàn)顯著分化，部分行業(yè)逆勢實現(xiàn)快速增長。從增長勢頭較好的行業(yè)來看，增長較快的行業(yè)主要分為兩類：以金銀珠寶、煙酒為代表的中高端消費增長動能較強，汽車消費亦受到政策提振。電力投資帶動電氣機械實現(xiàn)較快增長。不過，受“宅經(jīng)濟”影響消退、以智能手機為代表的消費電子滲透率已經(jīng)較高等因素的影響，計算機電子行業(yè)增長放緩。

報告指出，7月經(jīng)濟延續(xù)弱復(fù)蘇。從出口來看，在海外能源緊缺、通脹高企的背景下，我國相對穩(wěn)固的能源保障和較低的通脹壓力增強了出口競爭力。從投資來看，房地產(chǎn)投資增速未能完全反映資金缺口，其增速或繼續(xù)下行；工業(yè)企業(yè)利潤累計同比轉(zhuǎn)負(fù)且投資不確定性仍高，制造業(yè)投資增速將放緩；增量財政政策工具支撐基建投資韌性。從消費來看，常態(tài)化核酸頻次較高的深圳面臨疫情反復(fù)，消費增長的不確定性上升。

盡管經(jīng)濟總體延續(xù)弱復(fù)蘇的格局，但不同行業(yè)的表現(xiàn)顯著分化，部分行業(yè)逆勢實現(xiàn)快速增長。從增長勢頭較好的行業(yè)來看，增長較快的行業(yè)主要分為兩類。第一類是中高端消費。在2020年疫情后，社會消費品零售同比的中樞出現(xiàn)回落，但疫情對金銀珠寶、煙酒零售的影響并不明顯。2022年7月，金銀珠寶零售三年平均增速達(dá)到14.5%的較高水平，高于2019年全年同比增速（0.4%）；煙酒零售的三年平均增速為9.2%，高于2019年全年同比增速（7.4%）。

第二類是與電力投資相關(guān)的電氣機械。在電力投資的帶動下，7月電氣機械制造業(yè)增加值同比增長12.5%，較全部工業(yè)增加值同比高出8.7個百分點。

從增長勢頭較弱的行業(yè)來看，2022年計算機、電子設(shè)備制造業(yè)增加值同比明顯放緩，尤其是集成電路的產(chǎn)量出現(xiàn)收縮。2022年7月集成電路產(chǎn)量同比下降16.6%。計算機、電子行業(yè)面臨的壓力來自兩個方面：其一，2020年疫情爆發(fā)后居家辦公等需求導(dǎo)致電子產(chǎn)品需求激增，一定程度上透支了未來的需求；其二，以智能手機為代表的消費電子產(chǎn)品滲透率已經(jīng)較高，進(jìn)一步提升的空間有限。中國智能手機滲透率在2019年就已達(dá)到95.6%。此外，全球智能手機的滲透率也已經(jīng)較高。據(jù)Bankmycell數(shù)據(jù)，2021年，全球已有38億智能手機用戶，滲透率為77.87％。因此，消費電子行業(yè)高增長的時代可能已經(jīng)過去，需要發(fā)掘新的增長點。

計算機、電子行業(yè)增長的放緩也體現(xiàn)在PMI中。2022年6月以來，消費品制造業(yè)和裝備制造業(yè)的PMI已經(jīng)較為接近2021年下半年的水平，但高技術(shù)制造業(yè)的PMI明顯低于2021年下半年，是引起PMI中樞下降的重要原因。

報告還指出，從政策來看，CPI的算法導(dǎo)致未來1年左右豬價權(quán)重低于2021年，減輕了通脹對貨幣政策的掣肘。在流動性方面，由于大規(guī)模留抵退稅完成，9月短端利率中樞或高于8月。在貸款利率方面，8月LPR調(diào)降后，首套房貸款利率下限為4.1%，接近風(fēng)險權(quán)重更高、抵押品更少的企業(yè)貸款利率。房貸利率偏高也一定程度上吸引居民提前還貸，帶動RMBS早償率上升。為穩(wěn)定樓市，未來房貸利率下浮下限可能進(jìn)一步放松。

本文編選自興業(yè)研究發(fā)布的報告《誰在逆勢增長—宏觀經(jīng)濟與政策月報》，作者為郭于瑋（興業(yè)研究分析師）、魯政委（興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家 華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家）。智通財經(jīng)編輯：文文。