8月非農(nóng)對(duì)9月加息是好消息還是壞消息？

事件：美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)人口增加31.5萬(wàn)人，失業(yè)率 3.7%，勞動(dòng)參與率為62.4%，平均每小時(shí)工資同比 5.2%。

8月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)年內(nèi)第5次超預(yù)期，但較上月有較大幅度的回落。結(jié)合失業(yè)率與勞動(dòng)參與率超預(yù)期上升的情況來(lái)看，本月美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有降溫跡象。然而從勞動(dòng)力供需缺口角度來(lái)看，7月美國(guó)職位空缺數(shù)再度上升，勞動(dòng)力供需缺口有所擴(kuò)大，且即使新增的勞動(dòng)力人口全部實(shí)現(xiàn)就業(yè)，勞動(dòng)力供需缺口也依然在歷史高位，這距離實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)還有一段距離?？紤]到平均時(shí)薪同比仍處于5.2%的高位，我們認(rèn)為就業(yè)帶給通脹的上行壓力仍未消除，預(yù)計(jì)8月核心CPI轉(zhuǎn)升的可能性較大。結(jié)合鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上的鷹派發(fā)言， 我們認(rèn)為9月美聯(lián)儲(chǔ)加息75bp仍將是大概率事件。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的堅(jiān)韌程度再次超出市場(chǎng)預(yù)期，但新增人數(shù)較上月出現(xiàn)較大回落。美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)人口超預(yù)期增長(zhǎng)31.5萬(wàn)人，但本月的這一增長(zhǎng)為年內(nèi)最低，較上月環(huán)比下降40.1%。雖然較疫情前同期水平來(lái)看依然較多，且有一定季節(jié)性因素存在，但結(jié)合本月超預(yù)期上升的失業(yè)率數(shù)據(jù)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有降溫跡象。

具體來(lái)看，服務(wù)業(yè)依然是拉動(dòng)就業(yè)增長(zhǎng)的主要因素。其中，低收入服務(wù)新增就業(yè)達(dá)17.1萬(wàn)人，為本月最高，教育和保健服務(wù)、零售業(yè)、休閑和酒店業(yè)的新增就業(yè)增長(zhǎng)是該類就業(yè)上升的主要因素。從職位空缺數(shù)據(jù)來(lái)看，目前教育及衛(wèi)生服務(wù)依然是職位空缺最多的行業(yè)，預(yù)計(jì)還將對(duì)非農(nóng)就業(yè)形成支撐。

8月裁員人數(shù)再度下滑，企業(yè)招聘計(jì)劃人數(shù)小幅上升，總體而言企業(yè)用工決策較前期更加謹(jǐn)慎。美國(guó)8月裁員人數(shù)降幅擴(kuò)大，環(huán)比下降21%至2.05萬(wàn)人，企業(yè)招聘計(jì)劃環(huán)比上升64.6%。2022年的累計(jì)裁員人數(shù)為1993年以來(lái)的最低水平，同比下降 27%。

調(diào)查數(shù)據(jù)顯示汽車行業(yè)是今年裁員人數(shù)最高的行業(yè)，其次則是醫(yī)療和科技行業(yè)，8月汽車、金融行業(yè)的裁員人數(shù)大幅下降，本月裁員人數(shù)最多的行業(yè)是科技。具體來(lái)看，本月裁員的最主要緣由從上月的市場(chǎng)環(huán)境因素轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀疽蛩?，其次則是結(jié)業(yè)，這兩類因素解釋了61.5%的裁員情況。另一方面，企業(yè)雇傭計(jì)劃較上月有所回升，但從總體走勢(shì)上來(lái)看，企業(yè)招聘更加保守。

本月失業(yè)率與勞動(dòng)參與率的上升較超預(yù)期，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有降溫跡象。然而從7月的美國(guó)用工需求再度上升的情況來(lái)看，美國(guó)勞動(dòng)力供需缺口實(shí)際上較6月有所擴(kuò)大，且即便考慮到新增的勞動(dòng)力人口，這一缺口也明顯高于疫情前水平，我們認(rèn)為這與美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)仍有一定距離。7月美國(guó)職位空缺數(shù)意外走高，增加19.9萬(wàn)人至1123.9萬(wàn)人。根據(jù)美國(guó)就業(yè)人數(shù)與職位空缺數(shù)計(jì)算，美國(guó)就業(yè)需求一改此前4個(gè)月的下降勢(shì)頭，回升至16952.9萬(wàn)人，較年初上升53.1萬(wàn)人。據(jù)我們的計(jì)算，7月的美國(guó)勞動(dòng)力供需缺口已回升至557萬(wàn)人左右。雖然本月勞動(dòng)參與率的上升喜人，勞動(dòng)力人口較7月上升了近80萬(wàn)人，但即便這些就業(yè)意愿完全被滿足，當(dāng)前的供需缺口也依然在480萬(wàn)人左右的高位，遠(yuǎn)超疫情前水平。勞動(dòng)參與率距離疫情前63%以上的水平仍有一定距離，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張。

結(jié)合用工需求的擴(kuò)張和勞動(dòng)力缺口的情況來(lái)看，目前薪資上漲趨勢(shì)未見(jiàn)明顯緩解，通脹壓力依然較大。目前供需缺口依然較大，8月的平均時(shí)薪繼續(xù)上升至32.36美元/小時(shí)，平均時(shí)薪增速依然在5.2%的高位，而跳槽員工薪資增速已達(dá)6.7%，明顯超出美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)水平。由于疫情后的就業(yè)回暖落后于產(chǎn)出，盡管生產(chǎn)放緩，在供需缺口依然較高的情況下，就業(yè)還需要一段時(shí)間的追趕。

持續(xù)上升的時(shí)薪和勞動(dòng)力缺口將繼續(xù)推升物價(jià)上行壓力，我們認(rèn)為8月核心CPI有增高可能。我們認(rèn)為薪資的高增長(zhǎng)將繼續(xù)推升物價(jià)上行壓力，8月美國(guó)通脹仍可能超市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)，8月核心CPI同比增速將上升至6.25%，9月將進(jìn)一步上升至6.56%，這與我們的測(cè)算結(jié)果一致，預(yù)計(jì)通脹很難在年內(nèi)回落至4%。

根據(jù)此前鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上的鷹派發(fā)言，即“歷史告誡我們不要過(guò)早放松政策，7月較低的通脹數(shù)據(jù)值得歡迎，但還不足以讓美聯(lián)儲(chǔ)相信通脹正在下降，9月加息規(guī)模取決于整體數(shù)據(jù)”，同時(shí)結(jié)合本月的就業(yè)數(shù)據(jù)和對(duì)CPI的測(cè)算，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)于9月再次加息75bp為大概率事件。

本文編選自微信公眾號(hào)“川閱全球宏觀”，作者：李思琪、陶川；智通財(cái)經(jīng)編輯：楚蕓瑋。