流動(dòng)性不足成為新常態(tài) 美債交易員“無(wú)為”應(yīng)對(duì)QT

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，規(guī)模達(dá)23萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的投資者正在分割訂單或轉(zhuǎn)向更容易交易的債券，以應(yīng)對(duì)周期性的流動(dòng)性不足。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)從6月開(kāi)始啟動(dòng)“量化緊縮(QT)”，這位美債市場(chǎng)最大買(mǎi)家的退出、以及未來(lái)為抗擊通脹而采取的加息舉措的不確定性已導(dǎo)致美債價(jià)格劇烈波動(dòng)，美債市場(chǎng)流動(dòng)性不足的情況料將惡化。

接受媒體采訪(fǎng)的多位交易員和投資者表示，他們?cè)S多人已經(jīng)改變了交易模式，還有其他人選擇在場(chǎng)外觀望。資產(chǎn)管理公司Aegon Asset Management的投資組合經(jīng)理及美國(guó)利率策略師Calvin Norris表示，投資者越來(lái)越傾向于交易近期剛剛在市場(chǎng)上拍賣(mài)的美債，這部分美債的流動(dòng)性較之前拍賣(mài)的要好。此外，通脹保值債券等更小眾產(chǎn)品的流動(dòng)性也很差。

美債作為全球最大的債券市場(chǎng)，且同時(shí)還是一系列其他資產(chǎn)類(lèi)別的定價(jià)基準(zhǔn)，其價(jià)格波動(dòng)尤其令人擔(dān)憂(yōu)。投行Piper Sandler在上個(gè)月通過(guò)觀察美債市場(chǎng)未被利用的套利機(jī)會(huì)的規(guī)模和持續(xù)性來(lái)衡量流動(dòng)性之后，該行指出，當(dāng)前的美債市場(chǎng)將是“過(guò)去20年來(lái)除了金融危機(jī)之外流動(dòng)性最差的一次”。

今年以來(lái)，美債市場(chǎng)的交易量一直保持穩(wěn)定，每月平均約為6300億美元。然而，投資者表示，流動(dòng)性(即在不顯著影響價(jià)格的情況下進(jìn)行資產(chǎn)交易的能力)已經(jīng)惡化。到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)允許700億美元的美債到期并從其近9萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表中退出。值得一提的是，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表速度將在9月開(kāi)始翻倍，上限提高至每月950億美元。

券商N(yùn)ational Alliance Securities國(guó)際固定收益主管Andrew Brenner舉例稱(chēng)，1億美元的交易需要細(xì)分為2500萬(wàn)美元或5000萬(wàn)美元，才能在不影響價(jià)格的情況下進(jìn)行交易。還有一些投資者表示，在試圖交易流動(dòng)性較低的產(chǎn)品時(shí)，他們很難找到愿意報(bào)價(jià)的交易商。

摩根士丹利全球固定收益部門(mén)首席投資官M(fèi)ichael Kushma表示，今年某些時(shí)候，該公司不得不將試圖出售的債券轉(zhuǎn)手，因?yàn)榻灰咨烫峁┑膱?bào)價(jià)折扣太大。

市場(chǎng)波動(dòng)和對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)使得交易商不太愿意做大債券倉(cāng)位。有市場(chǎng)人士表示，當(dāng)流動(dòng)性枯竭時(shí)，交易商不知道價(jià)格應(yīng)該在哪里，所以他們不愿意購(gòu)買(mǎi)、也不愿意做市，因?yàn)樗麄儾恢涝谀睦锟梢猿鍪邸?/p>

一些投資者指出，交易商多年來(lái)一直難以跟上美債市場(chǎng)不斷膨脹的步伐，并稱(chēng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的承諾解決市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題后可以采取更多措施釋放流動(dòng)性。他們表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)取消2008年金融危機(jī)后出臺(tái)的一項(xiàng)規(guī)定，交易商可能會(huì)購(gòu)買(mǎi)更多債券。

Amherst Pierpont Securities高級(jí)董事總經(jīng)理Steven Abrahams則表示：“準(zhǔn)備介入并推動(dòng)美債收益率回歸公允價(jià)值的做市商的資金減少了?！?/p>

投資者表示，近幾周以來(lái)流動(dòng)性下降得更嚴(yán)重，因?yàn)橄募窘灰浊宓?、且美?lián)儲(chǔ)加息力度將多大仍不確定。Aptus Capital Advisors固定收益分析師John Luke Tyner稱(chēng)：“美聯(lián)儲(chǔ)的方向缺乏確定性，令流動(dòng)性和典型的流動(dòng)性提供者處于觀望狀態(tài)?！?/p>

衡量美債預(yù)期波動(dòng)率的洲際銀行MOVE指數(shù)(MOVE)在7月初達(dá)到156，略低于2020年3月163的峰值。而在彼時(shí)，投資者對(duì)疫情的擔(dān)憂(yōu)導(dǎo)致流動(dòng)性迅速下降到2008年危機(jī)時(shí)的水平，這促使美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)了1.6萬(wàn)億美元的美債。

一些投資者表示，對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)加劇可能會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)放慢或暫停量化緊縮政策。許多人認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊貨幣政策，流動(dòng)性問(wèn)題不會(huì)立即得到解決。Vanguard高級(jí)投資組合經(jīng)理John Madziyire更是直言：“似乎流動(dòng)性不足的情況將成為新常態(tài)?！?/p>