交出穩(wěn)健中報后，項(xiàng)目投產(chǎn)+產(chǎn)品高端化雙輪驅(qū)動的天工國際(00826)有望高成長

即使疫情的反復(fù)對上半年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了明顯影響，但天工國際(00826)仍交出了一份穩(wěn)健業(yè)績。

據(jù)8月29日天工國際發(fā)布的2022年上半年財報顯示，公司報告期內(nèi)的收入為26.7億元，同比增長2%，股東凈利潤為2.95億元，同比增長1.6%，純利率為11.3%，與去年同期持平。

面對嚴(yán)峻的經(jīng)營環(huán)境，天工國際向市場證明了自身業(yè)務(wù)的強(qiáng)大韌性，而這與公司戰(zhàn)略性聚焦出口有直接關(guān)系?；谏习肽旰?nèi)外市場需求的明顯差異，天工國際積極做出銷售策略調(diào)整，將產(chǎn)能向海外市場傾斜，堅定推進(jìn)產(chǎn)品全球化，并取得了顯著成效。

展望下半年，天工國際有望繼續(xù)重回高增長，這不僅是因?yàn)閲鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動市場需求反轉(zhuǎn)，亦是因?yàn)榉勰┮苯鸲陧?xiàng)目、泰國二期項(xiàng)目的新增產(chǎn)能將在年內(nèi)完成，且硬質(zhì)合金刀具也將在今年下半年展開全流程試生產(chǎn)。多個項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放，在加速公司產(chǎn)品向高端化轉(zhuǎn)型的同時，將進(jìn)一步鞏固天工國際在行業(yè)中的領(lǐng)先地位，并為公司的持續(xù)成長打下堅實(shí)基礎(chǔ)。

實(shí)際可對比收入增速高達(dá)25.64%

已有超40年發(fā)展歷史的天工國際，是國內(nèi)領(lǐng)先的特鋼企業(yè)，其產(chǎn)品已覆蓋先進(jìn)基礎(chǔ)材料、關(guān)鍵戰(zhàn)略材料兩大領(lǐng)域。其中，先進(jìn)基礎(chǔ)材料包括高速鋼、模具鋼;關(guān)鍵戰(zhàn)略材料包括鈦合金、精密切削刀具。

據(jù)世界權(quán)威的SMR鋼鐵和金屬市場研究院發(fā)布的世界高速鋼及模具鋼(二者統(tǒng)稱為工模具鋼)排名，2020年時，天工國際的工模具鋼產(chǎn)品的產(chǎn)量已成功躍居世界的第一位。2022年上半年中，工模具鋼仍是天工國際穩(wěn)健業(yè)績的“壓艙石”。

據(jù)財報顯示，報告期內(nèi)，天工國際模具鋼、高速鋼的收入增速分別為22.2%、24.5%，二者收入合計占公司總收入的比例超70%。鈦合金收入亦錄得增長，同比提升56.6%至1.64億元。切削工具收入則下滑8.9%。

詳細(xì)來看，模具鋼22.2%的收入增長背后，主要由出口拉動，出口收入大增92.5%，這主要是因?yàn)闅W洲陷入地緣政治危機(jī)，戰(zhàn)爭導(dǎo)致石油及天然氣等能源價格持續(xù)飆升，致使海外鋼鐵產(chǎn)品出現(xiàn)供需失衡，從而帶來了旺盛的海外需求。內(nèi)銷則因國內(nèi)市場在疫情擾動下需求下滑，導(dǎo)致收入下降28.1%。

高速鋼同樣受益于出口。據(jù)財報顯示，在報告期內(nèi)，美國市場以汽車行業(yè)為代表的工業(yè)活動持續(xù)活躍增長，歐洲地區(qū)同樣受惠于建造業(yè)以及汽車生產(chǎn)活動的增加;且歐洲地區(qū)粉末冶金產(chǎn)品供應(yīng)短缺，天工國際出口歐洲的高毛利粉末冶金產(chǎn)品增加。正是上述多個因素的疊加，高速鋼出口收入大增112%;國內(nèi)市場因疫情需求下滑導(dǎo)致收入下降21.6%。

鈦合金收入的增長則主要由內(nèi)銷拉動，內(nèi)銷收入則增長56.8%至1.63億元，這主要因?yàn)樘旃H瞄準(zhǔn)了高端應(yīng)用市場，為眼鏡制造商及數(shù)碼電子產(chǎn)品制造商提供了鈦合金絲材，以滿足了客戶拓展多元化產(chǎn)品線的需求，從而實(shí)現(xiàn)了客戶的加速導(dǎo)入。同時，海外市場也逐步開始拓展。

切削工具方面，出口由于海外家居DIY需求較去年的高峰期有所回落，因此出口收入下滑14.4%;內(nèi)銷雖然受疫情影響，但公司專注于高端產(chǎn)品交付的策略取得明顯成效，在提高平均售價后，國內(nèi)收入增長3.2%。

值得注意的是，為聚焦核心業(yè)務(wù)，天工國際的商品貿(mào)易已于2022年1月1日起停止運(yùn)營。且公司啟動了其他這個新業(yè)務(wù)，這是現(xiàn)有切削工具客戶的電動工具產(chǎn)品衍生出來的組裝及銷售業(yè)務(wù)，天工國際將憑借該業(yè)務(wù)向下游延伸，以提供更多元的產(chǎn)品及服務(wù)。報告期內(nèi)，其他業(yè)務(wù)的收入為1.7億元。

考慮到商品貿(mào)易業(yè)務(wù)報告期內(nèi)已停止運(yùn)營，若剔除該影響因素，對去年的同期收入做一定調(diào)整，那么天工國際2022年上半年收入較去年同期可對比收入的實(shí)際增速高達(dá)25.64%。

從毛利率看，各產(chǎn)品有一定變化。其中，模具鋼、高速鋼的毛利率均出現(xiàn)下滑，這是因?yàn)閲鴥?nèi)需求的疲軟，以及上半年出口占比大增，但自2021年5月起出口增值退稅被取消所導(dǎo)致。值得注意的是，報告期內(nèi)，高速鋼毛利率高于模具鋼，這是因?yàn)楦咚黉撝邪嗣^高的粉末冶金產(chǎn)品。

切削工具未受取消增值稅退稅影響，因此保持了穩(wěn)定的毛利率水平。鈦合金產(chǎn)品的毛利率由于高端產(chǎn)品占比的增加而升至20.2%，上升了3.4個百分點(diǎn)。其他業(yè)務(wù)的毛利率則為21.9%，已處于相對較高的水平，該業(yè)務(wù)的拓展對于提升公司的盈利能力也取得了明顯作用。

正是得益于上述多個維度的因素，天工國際2022年上半年的毛利率僅下滑了1個百分點(diǎn)至24.5%。在此基礎(chǔ)上，公司提高了運(yùn)營效率，縮減了運(yùn)營開支，使得純利率保持穩(wěn)定，錄得11.3%，與去年同期持平。

從資產(chǎn)負(fù)債表來看，天工國際保持著優(yōu)質(zhì)的財務(wù)結(jié)構(gòu)和充裕的現(xiàn)金流。報告期內(nèi)，公司的凈資產(chǎn)負(fù)債比率為0;流動資產(chǎn)81.98億元，流動負(fù)債48.28億，流動比率1.7倍，在手現(xiàn)金超10億，資金流動性良好。

市場需求回升之際多個項(xiàng)目投產(chǎn)

能在經(jīng)營環(huán)境惡劣的上半年交出如此穩(wěn)健的業(yè)績，實(shí)屬不易，這得益于天工國際長期以來的精準(zhǔn)戰(zhàn)略布局、高效的執(zhí)行能力以及世界領(lǐng)先的技術(shù)所沉淀出來的強(qiáng)大的抗風(fēng)險能力，這也是公司成為世界工模具鋼產(chǎn)品龍頭的基石。

對于天工國際而言，最壞的時刻已成過去，無論是從市場需求、亦或是項(xiàng)目布局和產(chǎn)能釋放來看，公司下半年的凈利潤都有望重回高增長。

市場需求方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫情影響消除后已開始恢復(fù)增長，市場整體需求復(fù)蘇，特別是以汽車生產(chǎn)作為重要下游的高端工模具鋼領(lǐng)域，將顯著受惠于在新能源汽車下鄉(xiāng)、各級促汽車消費(fèi)等政策帶動下汽車市場的強(qiáng)勁復(fù)蘇。數(shù)據(jù)顯示，6、7月份時，我國汽車銷量分別為244.7萬輛，242萬輛、同比增速分別為20.9%、29.7%;同時，一體化壓鑄在高速放量的新能源車市場中的快速滲透也將帶動大規(guī)格高合計含量的模具鋼的需求。

而在海外市場中，預(yù)計俄烏戰(zhàn)爭仍將使得石油及天然氣等能源價格維持高位，海外鋼鐵產(chǎn)品供需失衡仍將會出現(xiàn);雖然美國的持續(xù)加息或會抑制一定的需求，但人民幣的持續(xù)貶值利于我國的出口，這將在一定程度上抵消加息因素的影響，因此海外市場需求預(yù)計會維持在一個相對緊平衡的狀態(tài)。

而在項(xiàng)目布局方面，天工國際目前處于建廠以來高新項(xiàng)目投資最大的關(guān)鍵戰(zhàn)略發(fā)展期，公司多個項(xiàng)目的產(chǎn)能將于下半年或明年釋放，這將為公司規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張以及產(chǎn)品高端化的轉(zhuǎn)型奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。

在工模具鋼方面，主要面向高端合金工模具鋼產(chǎn)品的“5萬噸合金工模具鋼擴(kuò)能”已開始投入生產(chǎn)，公司工模具鋼的產(chǎn)能已升至30萬噸。在產(chǎn)能擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，天工國際將持續(xù)加大高端工模具鋼的占比，從而提升公司產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。下半年中，工模具鋼產(chǎn)能將隨著市場需求的反彈而加速釋放。

天工國際首個在海外的高自動化切削工具工廠將于2022年內(nèi)完成二期項(xiàng)目，新增產(chǎn)能5000萬件。這就意味著，至2022年底時，該工廠的產(chǎn)能便可達(dá)1億件，這將持續(xù)鞏固和優(yōu)化公司在海外的產(chǎn)銷布局，提升公司的海外市場競爭力，以應(yīng)對全球的不明朗因素。

而在硬質(zhì)合金切削工具方面，目前中國硬質(zhì)合金產(chǎn)品仍以中低端為主，難以滿足國內(nèi)高端制造業(yè)需求，但高端硬質(zhì)合金嚴(yán)重依賴進(jìn)口，國內(nèi)市場巨大。因此天工國際已與硬質(zhì)合金的業(yè)內(nèi)專家團(tuán)隊(duì)成立了一家子公司以生產(chǎn)硬質(zhì)合金，預(yù)計2022年下半年便可展開試產(chǎn)全流程硬質(zhì)合金刀具，從而為客戶提供增值服務(wù)。

粉末冶金方面，第二期進(jìn)口的熱等靜壓機(jī)器已在調(diào)試中，預(yù)計2022年內(nèi)便能完成生產(chǎn)線的組裝并開始投產(chǎn)，新增產(chǎn)能3000噸，則公司粉末冶金的總產(chǎn)能提高至5000噸，有望持續(xù)擴(kuò)大海外市場規(guī)模。

同時，天工國際持續(xù)對粉末冶金進(jìn)行研究和開發(fā)以推進(jìn)高端產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型。由于粉末冶金技術(shù)制造的絲錐和鉆頭性能優(yōu)異，應(yīng)用及需求持續(xù)攀升，因此天工國際已加大推進(jìn)包括粉末絲錐以及粉末鉆頭在內(nèi)的粉末冶金高速鋼刀具的應(yīng)用項(xiàng)目。

且在8月19日，天工國際已宣布收購天冠的全部股權(quán)，而天冠主要生產(chǎn)粉末絲錐。此次收購既能占據(jù)市場份額，亦能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)加速粉末冶金項(xiàng)目的發(fā)展。天工國際表示，預(yù)計2023年完成全年1000萬支粉末絲錐的產(chǎn)量。智通財經(jīng)APP認(rèn)為，粉末冶金助力產(chǎn)品的高端化將成為天工國際未來的核心增長引擎之一，公司也因此成為了國內(nèi)刀具市場上唯一擁有從生產(chǎn)高端粉末材料到粉末刀具的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，稀缺性與成長性明顯。

在鈦合金方面，鈦絲材應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，天工國際將積極配合眼鏡框、3D打印及3C產(chǎn)品等下游場景客戶提供定制化的產(chǎn)品，從而加速打入中高端市場，帶動公司鈦合金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

從上述的分析中不難看出，天工國際下半年面臨的市場需求狀況顯著優(yōu)于上半年，且公司多個項(xiàng)目迎來產(chǎn)能投放，產(chǎn)能擴(kuò)張+產(chǎn)品高端化將成為天工國際業(yè)績增長的雙輪驅(qū)動，公司凈利潤重回高增長將是大概率事件。

但從資本市場來看，天工國際股價已在低位橫盤近5個月，目前走勢仍未反映下半年基本面改善的預(yù)期;且公司當(dāng)前的PE(TTM)僅有9.4倍，明顯低于近5年來公司PE的中位值16.9倍。在價值被低估以及業(yè)績改善的雙重利好下，天工國際下半年股價有望迎來“戴維斯雙擊”。