和諧汽車（03836）業(yè)績(jī)韌性背后：“三個(gè)聚焦”驅(qū)動(dòng)新一輪增長(zhǎng)

汽車行業(yè)中短期仍處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，自疫情爆發(fā)以來(lái)，呈現(xiàn)兩個(gè)方向趨勢(shì)，一是高端豪華車銷量增長(zhǎng)領(lǐng)先于行業(yè)，滲透率持續(xù)提升；二是新能源車保持翻倍增長(zhǎng)趨勢(shì)，滲透率已超過(guò)20%，兩大結(jié)構(gòu)性的變化都將是機(jī)遇。

今年行業(yè)受到多重壓力，包括疫情及供給沖擊、需求收縮及預(yù)期轉(zhuǎn)弱等，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，上半年乘用車銷量下降了6.8%，豪華車也受到了影響，但滲透率依然堅(jiān)挺，在14%左右，新能源車銷量繼續(xù)翻倍，滲透率提升至24%。值得注意的是，豪華車品牌也在加大新能源化，如寶馬純電動(dòng)車型銷量增長(zhǎng)達(dá)74.6%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，專注豪華和超豪華的汽車經(jīng)銷商集團(tuán)和諧汽車（03836）發(fā)布2022年上半年業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)收入79.4億元，毛利6.92億元，扣除FMC（拜騰）項(xiàng)目撥備后，經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)為3.09億元。此次對(duì)該項(xiàng)目賬目?jī)r(jià)值計(jì)提全部撥備，后面不再計(jì)提，不會(huì)再對(duì)表中利潤(rùn)產(chǎn)生影響。

和諧汽車業(yè)績(jī)也受到行業(yè)影響，但該公司保持主營(yíng)業(yè)務(wù)韌性的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了持續(xù)性經(jīng)營(yíng)的盈利。該公司業(yè)務(wù)思路方向清晰，即堅(jiān)持“豪華車主業(yè)+擁抱新能源化變革”，這兩個(gè)方向和行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)是一致的，都是具有較高前景的賽道。那么，我們不妨深度了解一下該公司此次業(yè)績(jī)有何價(jià)值信息。

業(yè)績(jī)具韌性，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)盈利穩(wěn)健

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，和諧汽車主要從事豪華車經(jīng)銷業(yè)務(wù)及售后服務(wù)服務(wù)，經(jīng)銷業(yè)務(wù)往年收入貢獻(xiàn)超過(guò)80%，而經(jīng)銷豪華車型包括寶馬，雷克薩斯，路虎，勞斯萊斯和法拉利等14豪華及超豪華品牌，其中寶馬品牌往年銷量貢獻(xiàn)超過(guò)70%。截止2021年底，該公司已授權(quán)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)76個(gè)4S店，覆蓋全國(guó)16個(gè)省份。

從過(guò)去三年看，該公司收入保持雙位數(shù)的復(fù)合增速，門店數(shù)量穩(wěn)健擴(kuò)張，不過(guò)今年受疫情影響，封控區(qū)有臨時(shí)關(guān)店的現(xiàn)象，業(yè)績(jī)受到較大影響。上半年其新車銷售收入為69.06億元，占比總收入87%，售后服務(wù)及精品收入10.01億元，收入占比12.6%。該公司整體銷量有所下滑，期間該公司共交付17190臺(tái)車，但仍有部分豪華品牌表現(xiàn)韌性，其中法拉利、賓利及勞斯萊斯銷量同比分別增長(zhǎng)365.2%、10.3%和2.4%。

該公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利較為穩(wěn)定，新車毛利率3.2%，在盈利結(jié)構(gòu)中，寶馬和雷克薩斯銷量貢獻(xiàn)分別為76.15%及10.63%，貢獻(xiàn)核心利潤(rùn)，但法拉利及賓利超級(jí)豪華車品牌貢獻(xiàn)提升，對(duì)其他品牌下降有一定抵消，穩(wěn)定了盈利能力。售后服務(wù)毛利率較高，為43.6%，貢獻(xiàn)63%的毛利潤(rùn)，整體毛利率為8.72%，同比僅下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。

其實(shí)上半年汽車經(jīng)銷商行業(yè)都面臨著銷量下滑的風(fēng)險(xiǎn)，目前港股同行中就和諧汽車和廣匯寶信發(fā)布了財(cái)報(bào)，對(duì)比看和諧汽車新車銷量及收入下滑幅度均遠(yuǎn)低于同行，表現(xiàn)較為韌性。此外，該公司積極應(yīng)對(duì)行業(yè)困境，深挖內(nèi)部潛力提升運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化費(fèi)用穩(wěn)定盈利水平。上半年，該公司銷管及財(cái)務(wù)費(fèi)用開(kāi)支有所下降。銷管費(fèi)用為4.9億元，同比降低9.0%。財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.6億元，同比下降6.8%。

值得注意的是，和諧汽車出現(xiàn)較大的虧損，其實(shí)是其他收益影響，而其他收益虧損的9.76億元有12.17億元是按公平值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)虧損，這部分主要為投資投資的FMC（拜騰）項(xiàng)目賬面價(jià)值全部提升所致。若不考慮非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，經(jīng)調(diào)整的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)3.09億元，凈利率3.9%，按往年看在行業(yè)中等偏上水平。

聚焦豪華車主業(yè)，品牌優(yōu)勢(shì)底氣更足

在不利的行業(yè)環(huán)境下，和諧汽車業(yè)績(jī)表現(xiàn)韌性，主要堅(jiān)持三個(gè)聚焦戰(zhàn)略，即“聚焦核心業(yè)務(wù)、聚焦優(yōu)勢(shì)品牌、聚焦高效和質(zhì)量”，前兩個(gè)聚焦主要目標(biāo)是成長(zhǎng)，最后一個(gè)聚焦目標(biāo)則是提升盈利的質(zhì)量。在所有經(jīng)銷商品牌中，豪華及超豪華車經(jīng)銷業(yè)務(wù)都是核心業(yè)務(wù)，但品牌優(yōu)勢(shì)會(huì)有所差異，重點(diǎn)發(fā)展優(yōu)勢(shì)品牌，搶奪更大的市場(chǎng)份額。

該公司最大的優(yōu)勢(shì)品牌是寶馬品牌，上半年國(guó)內(nèi)寶馬（含Mini）以37.87萬(wàn)輛的銷量穩(wěn)居第一，奔馳和奧迪位列其后，從往年銷量數(shù)據(jù)看，寶馬品牌銷量增長(zhǎng)領(lǐng)先于行業(yè)水平。而該公司是中西部重要的寶馬品牌經(jīng)銷商之一，以今年上半年銷量算，市場(chǎng)份額為3.46%。

雷克薩斯也是該公司重點(diǎn)發(fā)展的品牌之一，銷量份額僅次于寶馬，往年也保持了較高的增長(zhǎng)水平，今年上半年受供應(yīng)鏈影響有所下滑，但從行業(yè)趨勢(shì)看，雷克薩斯在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額仍在提升。此外，該公司在超級(jí)豪華品牌上優(yōu)勢(shì)明顯，上半年增加一家賓利新店，成為賓利品牌在中部地區(qū)規(guī)模最大的經(jīng)銷商，同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大了法拉利品牌在內(nèi)地的市場(chǎng)占有率，占其在中國(guó)內(nèi)地總銷量的近25%。

和諧汽車在不利的行業(yè)環(huán)境下，仍堅(jiān)持?jǐn)U張優(yōu)勢(shì)品牌，底氣在于門店強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)能力以及手里擁有足夠的貨幣現(xiàn)金。上半年，該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額6.18億元，同比增長(zhǎng)達(dá)33.6%，展現(xiàn)了業(yè)務(wù)現(xiàn)金流實(shí)力，截止2022年6月，賬上現(xiàn)金16.22億元，足夠滿足未來(lái)優(yōu)勢(shì)品牌門店的擴(kuò)張需求。

要實(shí)現(xiàn)高效且質(zhì)量發(fā)展，一方面保證資產(chǎn)負(fù)債的合理性，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不會(huì)被負(fù)債拖累，該公司金融債中僅有短債，占比總資產(chǎn)僅為18.2%，處于較低水平，完全可以擴(kuò)張負(fù)債表，不過(guò)上半年該公司還削減了4.32億元的短債，在行業(yè)較差的時(shí)期，現(xiàn)金為王。另一方面資金用在刀刃上，不管是擴(kuò)張還是用于人才及技術(shù)需求，保證單店盈利水平穩(wěn)定。

“三個(gè)聚焦”戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)，新能源轉(zhuǎn)型方向明確

和諧汽車克服萬(wàn)難，“三個(gè)聚焦”對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定起到關(guān)鍵性作用，然而行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化的機(jī)會(huì)使得該公司將變革的方向聚焦在新能源車上。豪華及超豪華車和新能源車并不排斥，燃油車正逐步被新能源車替代，豪華車也在朝著新能源方向進(jìn)化，以寶馬為例，今年上半年寶馬純電動(dòng)車型國(guó)內(nèi)銷量延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭，同比增長(zhǎng)74.6%。

在近日舉行的2022 年世界新能源汽車大會(huì)上，寶馬管理層透露到 2030 年，寶馬集團(tuán)銷量中將有超過(guò)一半為純電動(dòng)車型，未來(lái)10年左右時(shí)間，寶馬集團(tuán)計(jì)劃向全球客戶累計(jì)交付 。1000萬(wàn)輛純電動(dòng)汽車。作為寶馬在國(guó)內(nèi)最大的經(jīng)銷商之一，在行業(yè)驅(qū)動(dòng)下，和諧汽車或受益良多。

目前而言，和諧汽車仍在積極擴(kuò)張合作車企，在售后服務(wù)方面新能源化戰(zhàn)略已有成果。其戰(zhàn)略投資的鐺鐺新能源是一家涵蓋電動(dòng)車銷售和售后服務(wù)的綜合性電動(dòng)車服務(wù)商，已獲得理想汽車、蔚來(lái)、小鵬汽車、廣汽Aion、嵐圖等主要電動(dòng)車品牌的授權(quán)，為客戶提供銷售和售后服務(wù)。

值得注意的是，汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，消費(fèi)結(jié)構(gòu)除了政策性驅(qū)動(dòng)的變化外，二手車在宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下也在逐步成為流通市場(chǎng)主場(chǎng)。在過(guò)去幾年，二手車的銷量增速遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，今年受疫情影響有所回落，但從長(zhǎng)期來(lái)看，相比于海外發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)二手車滲透率仍有非常大的提升空間。上半年，該公司二手車銷量3064臺(tái)，占比總銷量17.82%。

綜上看來(lái)，和諧汽車今年上半年業(yè)績(jī)雖然受疫情影響有所下滑，但整體表現(xiàn)可觀，“三個(gè)聚焦”戰(zhàn)略下，相比于同行具有更好的韌性，寶馬、雷克薩斯及部分超級(jí)豪華品牌優(yōu)勢(shì)明顯，法拉利及賓利等實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。此外FMC（拜騰）項(xiàng)目撥備影響消除后，其盈利能力仍處于行業(yè)中等偏上水平。優(yōu)勢(shì)豪華品牌擴(kuò)張、新能源車及二手車加速滲透都將是該公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。