華檢醫(yī)療(01931)：毛利逆勢(shì)上揚(yáng)顯盈利韌性，打造生態(tài)圈第二增長(zhǎng)曲線

疫情之下，不管是旅游行業(yè)、消費(fèi)行業(yè)還是醫(yī)藥行業(yè)，都受到了一定程度的影響。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-6月，規(guī)模以上醫(yī)藥制造工業(yè)營(yíng)業(yè)收入14007.8億元，同比減少0.6%;利潤(rùn)總額2209.5億元，同比減少27.6%。再此背景下，藥企的挑戰(zhàn)壓力也越來(lái)越大。不過(guò)擁有“港股IVD第一股”之稱的華檢醫(yī)療(01931)上半年卻表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，毛利逆勢(shì)上揚(yáng)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月19日，華檢醫(yī)療發(fā)布中期業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.77億元人民幣(單位下同)，同比下降0.91%;歸母調(diào)整后凈利潤(rùn)9677.3萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.7%。在行業(yè)利潤(rùn)大幅下降的情況下，華檢醫(yī)療業(yè)績(jī)逆勢(shì)上漲，進(jìn)一步證明了公司強(qiáng)勁的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

盡管公司營(yíng)收微降，但從經(jīng)營(yíng)層面看，華檢醫(yī)療的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力卻在向好。

從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年公司主受到國(guó)內(nèi)疫情影響，醫(yī)院關(guān)停、隔離政策及限制社交距離等措施，終端客戶對(duì)IVD產(chǎn)品的需求暫時(shí)減少。另外，由于物業(yè)、廠房及設(shè)備及無(wú)形資產(chǎn)減值導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)上相關(guān)費(fèi)用增加導(dǎo)致的凈利潤(rùn)下降，并非持續(xù)性影響。此外，由于公司自身渠道的優(yōu)勢(shì)，加上維修成本相對(duì)穩(wěn)定，毛利由去年同期的2.39億元增至今年的2.66億元，同比增長(zhǎng)11.29%。

凝血IVD是華檢醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)，也是資本市場(chǎng)青睞華檢醫(yī)療的主要原因之一。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告，2020年中國(guó)凝血分析IVD市場(chǎng)規(guī)模為46億元，前三大市場(chǎng)參與者占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，累計(jì)市場(chǎng)份額為79.5%，市場(chǎng)高度集中。其中希森美康為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者(以銷售收益計(jì))，占總市場(chǎng)份額的43.3%，在復(fù)旦大學(xué)醫(yī)院管理研究所于2019年11月10日評(píng)選出的全國(guó)百?gòu)?qiáng)醫(yī)院中的滲透率為74.0%。

隨著中國(guó)人口老齡化的提升，對(duì)于凝血分析IVD的需求亦在提升，一級(jí)分銷商銷售收益也將隨之受益。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告顯示，到2026年，中國(guó)凝血分析IVD一級(jí)分銷市場(chǎng)的銷售收益將達(dá)到111億元，由于COVID-19的不利影響減小，2020年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率自先前預(yù)計(jì)的7.2%增長(zhǎng)至13.3%。

凝血IVD是希森美康的主打產(chǎn)品之一，在技術(shù)和產(chǎn)品屬性方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。而華檢醫(yī)療的子公司威士達(dá)自1997年以來(lái)，一直是國(guó)內(nèi)希森美康凝血產(chǎn)品的全國(guó)獨(dú)家分銷商，雙方合作時(shí)間長(zhǎng)達(dá)25年。繼2019年和希森美康簽訂了三年的經(jīng)銷協(xié)議之后，2022年又簽訂了五年的經(jīng)銷協(xié)議，構(gòu)筑了穩(wěn)固的合作關(guān)系。

華檢醫(yī)療最核心的資源，在于自身龐大的分銷網(wǎng)絡(luò)。截至2022年6月30日，公司分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)29個(gè)省份、直轄市及自治區(qū)，醫(yī)院覆蓋范圍廣泛。目前公司已建立的分銷網(wǎng)絡(luò)中擁有204名(去年同期197名)直接客戶(包括醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu))以及908名分銷商，并且通過(guò)在國(guó)內(nèi)的下級(jí)分銷網(wǎng)絡(luò)在2021年底覆蓋了1537家三級(jí)醫(yī)院，這些三級(jí)醫(yī)院占中國(guó)三級(jí)醫(yī)院總數(shù)的比重達(dá)47%。通過(guò)渠道優(yōu)勢(shì)，華檢醫(yī)療現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)凝血IVD賽道的“領(lǐng)航員”。

在上述的優(yōu)勢(shì)下，華檢醫(yī)療近年來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并且持續(xù)為股東派息。數(shù)據(jù)顯示，自2020年以來(lái)，華檢醫(yī)療堅(jiān)持中期業(yè)績(jī)分紅，今年中報(bào)公司擬派中期股息每股2.729港仙，股利支付率達(dá)39.79%，是為數(shù)不多的中報(bào)及年報(bào)連續(xù)為股東派息的上市公司。

國(guó)產(chǎn)替代下，生態(tài)圈新興需求崛起可期

如果說(shuō)分銷業(yè)務(wù)是公司的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，那么“生態(tài)圈”將是公司未來(lái)成長(zhǎng)的主要看點(diǎn)。自IPO以來(lái)，依托穩(wěn)固強(qiáng)大的全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)及大量的客戶走訪，經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)調(diào)研、收集大量的市場(chǎng)需求信息，華檢醫(yī)療提出在現(xiàn)有銷售渠道以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，以生態(tài)圈的概念增加國(guó)內(nèi)自主研發(fā)產(chǎn)品及有市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Φ腎VD細(xì)分產(chǎn)品，以此提高公司的收入來(lái)源，并且目前公司已有三個(gè)項(xiàng)目在運(yùn)作。

具體來(lái)看，第一個(gè)項(xiàng)目，山東朗邁，主要產(chǎn)品為微生物樣本前處理。在近年來(lái)疫情的影響下，微生物行業(yè)倍受關(guān)注。傳統(tǒng)的微生物檢測(cè)技術(shù)主要是采用生化檢測(cè)，通過(guò)用化學(xué)反應(yīng)來(lái)測(cè)定微生物的代謝產(chǎn)物，從而來(lái)辨別、微生物的種類，整個(gè)過(guò)程相對(duì)復(fù)雜，對(duì)操作人員要求較高。而華檢醫(yī)療的產(chǎn)品能替代人工劃板，且更注重生物安全，流程操作更為規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。目前公司上市儀器產(chǎn)品已在多家頭部三甲醫(yī)院裝機(jī)使用，反響較好，預(yù)計(jì)全國(guó)市場(chǎng)容量可達(dá)60億左右。

第二個(gè)項(xiàng)目，上海貝知，主要為串聯(lián)質(zhì)譜檢測(cè)試劑的開(kāi)發(fā)。串聯(lián)質(zhì)譜的應(yīng)用主要是小分子檢測(cè)，應(yīng)用范圍較廣，可以一個(gè)樣本同時(shí)出多個(gè)檢測(cè)指標(biāo)，主要應(yīng)用于新生兒篩查、內(nèi)分泌檢測(cè)、藥物檢測(cè)等，特別是阿爾茨海默癥、心血管疾病等的應(yīng)用。在國(guó)際上，串聯(lián)質(zhì)譜應(yīng)用已很成熟，而現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還剛起步，市場(chǎng)一片藍(lán)海，有望成為下一個(gè)千億市場(chǎng)。

第三個(gè)項(xiàng)目，碳華，主要為病原體宏基因檢測(cè)。利用基因測(cè)序平臺(tái)，針對(duì)感染性疾病，可以同時(shí)檢測(cè)病毒、真菌、細(xì)菌、寄生蟲(chóng)等多種病原體。對(duì)于不明原因的炎癥及其他感染性疾病，能最快速度找出病因，及時(shí)為臨床提供治療方向。宏基因產(chǎn)品仍在辦理注冊(cè)中，主要以LDT形式和客戶共建實(shí)驗(yàn)室，以第三方實(shí)驗(yàn)室的方式提供服務(wù)。目前華檢醫(yī)療已在上海、深圳設(shè)立了檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室，接收周邊地區(qū)的標(biāo)本檢測(cè)。

目前，我國(guó)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品仍主要集中于中低端市場(chǎng)，而具有較高銷售價(jià)格和技術(shù)壁壘的高端醫(yī)療器械則仍由進(jìn)口產(chǎn)品把持，如微生物診斷國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械占比也僅30%，華檢醫(yī)療這三個(gè)項(xiàng)目的推進(jìn)，不僅順應(yīng)國(guó)產(chǎn)替代的潮流，讓公司業(yè)績(jī)更上一個(gè)臺(tái)階，同時(shí)也大大豐富公司的業(yè)務(wù)，公司的成長(zhǎng)天花板也將得以打開(kāi)，繼而提升公司的估值水平。目前華檢醫(yī)療二級(jí)市場(chǎng)的估值僅15倍，處于上市以來(lái)的低位水平，值得重點(diǎn)關(guān)注。

綜上來(lái)看，目前華檢醫(yī)療已經(jīng)形成了以分銷業(yè)務(wù)為現(xiàn)金流基礎(chǔ)，以“生態(tài)圈”為成長(zhǎng)的兩大業(yè)務(wù)重點(diǎn)，而目前國(guó)內(nèi)IVD業(yè)務(wù)成長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，公司的“生態(tài)圈”業(yè)務(wù)更是藍(lán)海市場(chǎng)，基于公司強(qiáng)勁的銷售能力，公司的業(yè)績(jī)將更上一層，而目前公司估值水平處于歷史底部，加上多年中報(bào)和年報(bào)連續(xù)派息，華檢醫(yī)療值得高看一籌。