中信證券：智能電動車長期發(fā)展趨勢不改 建議關(guān)注三類投資機(jī)會

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，伴隨著中國自主品牌的不斷創(chuàng)新和向上突破，中國汽車行業(yè)的格局重構(gòu)正在加速到來。疫情的擾動不改智能電動車產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展趨勢，中國智能電動汽車在2022年已經(jīng)取得長足的進(jìn)步，技術(shù)創(chuàng)新加速驅(qū)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。隨著智能電動產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸成熟，預(yù)計智能電動車市場規(guī)模將持續(xù)高速增長，中國企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，同時也將帶動產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分投資機(jī)遇。

建議關(guān)注以下三類投資機(jī)會：

1)電動車銷量正在快速提升，規(guī)模效應(yīng)正在加速顯現(xiàn)的整車企業(yè)。

2)電動化、智能化趨勢中的高確定性的零部件供應(yīng)商，特別是特斯拉和蔚小理的核心供應(yīng)商。

3)受益于競爭格局優(yōu)化，盈利能力處于上行通道的細(xì)分市場龍頭。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

總量：疫情擾動褪去，政策加碼消費(fèi)，全年乘用車銷量增速有望達(dá)到10%以上。

2022年1-7月，我國乘用車行業(yè)銷量為1,252萬輛，同比+8.5%。3月開始受上海等地疫情影響，OEM和零部件生產(chǎn)供應(yīng)受阻，4月批發(fā)量同比下滑43.4%。但隨著5月底購置稅減免等消費(fèi)刺激政策出臺、供應(yīng)鏈復(fù)工復(fù)產(chǎn)，6、7月份行業(yè)產(chǎn)銷量持續(xù)修復(fù)，銷量同比分別+41.6%、+40.1%。該行預(yù)計全年乘用車銷量將達(dá)到2,367萬輛，同比增長10.3%?？紤]到去年缺芯的影響，21Q3基數(shù)較低，因此今年的批發(fā)增速高點(diǎn)大概率將出現(xiàn)在Q3。

電動化：碳酸鋰漲價難擋電動化趨勢加速，DHT浪潮助力混動快速逆襲。

雖然上游鋰價持續(xù)上行使得今年新能源汽車整體漲價，但疫情緩解后新能源汽車需求繼續(xù)呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢。該行預(yù)計2022年全年新能源乘用車銷量將達(dá)到600萬輛，同比+80.4%，全年新能源車滲透率達(dá)到25.3%，同比提升9.8pcts。同時該行預(yù)計2023年新能源乘用車銷量有望達(dá)到800萬輛以上，同比增速達(dá)到30%+。結(jié)構(gòu)上來看，該行看到新能源汽車在低線城市的滲透比例正在快速提升：2022年1~7月，二線、三線、四線城市新能源車滲透率分別相比2021年全年提升11.6、12.2、9.7pcts。

2021年以來，基于P1+P3雙電機(jī)(DHT技術(shù))的比亞迪DM-i的混動產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了跨越式提升，在可控的低成本下，很好地滿足了消費(fèi)者節(jié)油需求，在銷量上迎來了爆發(fā)。隨著三電成本的降低及饋電性能的提升，混動車與燃油車已可做到相對平價，其市場競爭策略從“與純電車競爭”轉(zhuǎn)向“平替燃油車”。該行重點(diǎn)提示DHT技術(shù)發(fā)展對混動的重要意義，并認(rèn)為DHT架構(gòu)將成為混動車型主流配置，同時增程式也將受益于混動行業(yè)的需求爆發(fā)。2021年P(guān)HEV、HEV和EREV在乘用車市場的滲透率分別為2.6%、5.5%、0.5%，該行預(yù)計2025年，PHEV、HEV、EREV(増程式)的滲透率有望達(dá)到24%、18%、9%，并推動整體新能源車占比接近70%。

智能駕駛：行業(yè)滲透率穩(wěn)步提升，大算力芯片+激光雷達(dá)+域控制器紛紛上車。

2022H1，中國乘用車市場的L2+自動駕駛滲透率已經(jīng)達(dá)到5%，高級別自動駕駛初顯雛形。在通往高級別自動駕駛的道路上，大算力芯片和激光雷達(dá)是中國主流車企所選擇的硬件路線，以蔚小理第二代車型周期為代表的新車紛紛搭載英偉達(dá)Orin芯片和激光雷達(dá)，開啟了智能駕駛的硬件軍備競賽。同時，在電子電氣架構(gòu)的集中化趨勢下，自動駕駛域控制器也正在快速量產(chǎn)，其依托集成度更高的計算平臺能夠更好地支撐傳感器融合，是實(shí)現(xiàn)更高級別自動駕駛功能的不可或缺的一塊拼圖。

該行看好中國自動駕駛產(chǎn)業(yè)的人才儲備和成本優(yōu)勢，目前自動駕駛的技術(shù)進(jìn)步一方面推動消費(fèi)者教育，提升終端需求，另一方面也在促進(jìn)成本降低，加速智能駕駛的商業(yè)化普及。該行預(yù)計，高階自動駕駛將是各家自主品牌的核心戰(zhàn)略。隨著法律法規(guī)的完善，高階自動駕駛將快速落地，預(yù)計2025年L3/L4及以上級別自動駕駛滲透率分別為10%/1%，并將于2030年提升至40%/8%。

智能座艙：自主品牌競爭差異化的重點(diǎn)，當(dāng)下創(chuàng)新的主戰(zhàn)場，未來更多的產(chǎn)品差異化將圍繞“智能座艙”展開。

相較于自動駕駛，智能座艙的需求更加千人千面。特別是考慮到中國消費(fèi)者的偏好，中國智能電動車的智能座艙大概率不會沿著特斯拉的“極簡主義”方向發(fā)展。從理想L9、蔚來第二代新車以及問界的鴻蒙座艙等例子可以看到一個明確的趨勢：中國自主品牌在智能座艙上投入的物料成本、生態(tài)應(yīng)用和場景創(chuàng)新已經(jīng)超越海外車企，并且會根據(jù)自身的品牌定位發(fā)展出不一樣的產(chǎn)品形態(tài)。該行認(rèn)為智能座艙是未來第三生活空間、人機(jī)交互的主要入口，未來更多的產(chǎn)品差異化將圍繞“智能座艙”展開，這也將成為自主品牌的核心殺手锏。以座艙的中控屏幕為例，大屏化、多屏化趨勢逐漸加速：10寸及以上中控屏占比從2018年17%提升到2022Q2的84%，大屏化速度極快。另一方面，車屏幕數(shù)量穩(wěn)定提升，目前市場仍以1-2個屏幕為主流，但2個以上車屏數(shù)量的車型快速增長：屏幕數(shù)量1個及2個的車型銷量占比分別為52%及40%，3個屏幕的車型銷量已占2.31%。此外，HUD、全液晶儀表、天目玻璃等智能座艙的滲透率都在顯著提升。

三電技術(shù)和制造工藝：技術(shù)演變步伐仍在加速，創(chuàng)新是未來行業(yè)發(fā)展的主方向。

中國電動化供應(yīng)鏈，尤其是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，最為完善且具備全球競爭力，往后看，隨著行業(yè)發(fā)展逐漸深化，創(chuàng)新將成為未來發(fā)展主線。材料體系和結(jié)構(gòu)體系創(chuàng)新是三電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動力，預(yù)計未來行業(yè)主要的材料體系創(chuàng)新方向如下：

1)磷酸鐵鋰(LFP)：主要向磷酸錳鐵鋰(LMFP)方向升級， LMFP較LFP能量密度提升15%-20%，電芯單體能量密度達(dá)到220-230Wh/kg，與三元5系高電壓基本一致。

2)三元：在高續(xù)航需求驅(qū)動下，高鎳化仍是主流發(fā)展趨勢，2018-2020年NCM811正極材料出貨占比分別為10%/13%/23%，高鎳化趨勢明顯。

3)硅基負(fù)極：隨著材料端優(yōu)化以及預(yù)鋰化技術(shù)的發(fā)展，硅基負(fù)極有望解決膨脹、首次充電效率與電池壽命低、導(dǎo)電性差等問題，進(jìn)而快速應(yīng)用，該行預(yù)計2025年全球硅基負(fù)極出貨量達(dá)10萬噸以上，2021-2025年CAGR達(dá)53%。

4)800V快充：隨著電動滲透率提升，快速補(bǔ)能需求日益凸顯，電動乘用車電壓規(guī)格有望升級至800V，并成為高端車標(biāo)配。

5)CTP&CTB：將電芯(Cell)直接集成到電池包(Pack)，省去模組環(huán)節(jié)，提升體積利用效率進(jìn)而提升電池能量密度;CTB相比CTP集成度進(jìn)一步提升，電池包層面，將電池上蓋和車身地板集成在一起，節(jié)省空間同時節(jié)約BOM成本，同時還提升整車扭轉(zhuǎn)剛度，為整車提供更優(yōu)的操控性和安全性。

6)一體壓鑄：可以大幅簡化車身制造工藝流程，整合供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，對白車身生產(chǎn)降本帶來顯著的效應(yīng)，并預(yù)計將成為全球主流OEM有望快速跟進(jìn)的技術(shù)路線。

格局變化：新能源技術(shù)變革助力自主品牌實(shí)現(xiàn)高端化，并且在三電、熱管理領(lǐng)域孵化了全球級別的中國供應(yīng)商，同時反哺自主車企通過三電技術(shù)領(lǐng)先實(shí)現(xiàn)品牌向上，而這一邏輯正在智能化賽道重演。

當(dāng)智能電動汽車進(jìn)入“智能化競爭”的下半場后，中國制造正在加速全球滲透，產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新在各個細(xì)分領(lǐng)域開始展現(xiàn)全球競爭力。在汽車智能化賽道，海外龍頭曾經(jīng)占據(jù)壟斷地位，但是零部件的各個細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)有優(yōu)秀的中國供應(yīng)商開始展現(xiàn)出全球競爭力。這種供應(yīng)鏈的優(yōu)勢在當(dāng)前已經(jīng)轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新優(yōu)勢：大量的中國智能電動車品牌正在進(jìn)行的新場景定義和功能創(chuàng)新本質(zhì)上是在延伸汽車的功能，這種功能的延伸必須基于強(qiáng)大的供應(yīng)鏈支持，而功能的創(chuàng)新同時將幫助車企挖掘出更多出行場景中的商業(yè)價值，收獲更多的份額增長。

該行認(rèn)為，電動智能化契機(jī)下，自主品牌有望突破合資的“利潤封鎖”，實(shí)現(xiàn)量、利齊升，自主品牌的成長將貢獻(xiàn)長期的投資α。燃油車時代合資品牌、合資車企占據(jù)乘用車市場60%的市場份額，并且由于均價較高、品牌和技術(shù)帶來的溢價，合資產(chǎn)品對自主品牌有明顯的“價格壓制”，體現(xiàn)為自主品牌主要銷售15萬元以下的產(chǎn)品，而15萬元以上市場主要被合資品牌占據(jù);并且后者獲得了市場中大部分的利潤。

未來三年，憑借自身技術(shù)積累、場景創(chuàng)新和對中國消費(fèi)者需求的深度挖掘，預(yù)計自主品牌電動智能車將在20萬~100萬元的中高端+豪華電動車市場大放異彩，打破此前合資產(chǎn)品的價格壓制，獲得更大的利潤蛋糕，同時更有望在智能駕駛、智能座艙產(chǎn)品上繼續(xù)推陳出新，創(chuàng)造“賣車”以外的商業(yè)模式。

風(fēng)險因素：全球疫情的不確定性;國際貿(mào)易摩擦加劇;相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險;全球流動性不及預(yù)期的風(fēng)險;缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險;需求放緩的風(fēng)險;關(guān)鍵材料大幅漲價的風(fēng)險;自動駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險;智能汽車數(shù)據(jù)隱私管理不足的風(fēng)險;動力電池產(chǎn)能不足的風(fēng)險等。