國金證券：眼科連鎖醫(yī)療機構迎來上市潮 行業(yè)市場空間巨大

智通財經(jīng)aPP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，當前我國人均收入提升和老齡化程度加劇趨勢高度確定，對于眼科醫(yī)療服務行業(yè)具有顯著驅動作用。政府持續(xù)支持社會辦醫(yī)與不斷更新的國民眼健康發(fā)展規(guī)劃相得益彰，從政策面進一步催化眼科醫(yī)療行業(yè)快速發(fā)展。眼科連鎖醫(yī)療機構迎來上市潮，行業(yè)市場空間巨大，看好業(yè)務模式可復制性強、區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固的眼科醫(yī)療服務機構，如愛爾眼科(300015.SZ)、華廈眼科、普瑞眼科(301239.SZ)、何氏眼科(301103.SZ)、朝聚眼科(02219)等。

國金證券主要觀點如下：

近年來，國家連續(xù)發(fā)布多項政策支持社會力量進入醫(yī)療服務領域，眼科醫(yī)療服務作為連鎖復制黃金賽道，發(fā)展速度更為迅猛，民營眼科?？漆t(yī)院數(shù)量從2010年的184家快速增長至2019年的890家。眼科賽道陸續(xù)涌現(xiàn)出愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等優(yōu)質(zhì)上市公司，本文從財務指標、收入結構、區(qū)域分布、診療人次等維度進行橫向對比，對民營眼科連鎖公司競爭優(yōu)勢、未來潛能、面臨的問題等方面展開探討，希望可以從全局視角為廣大投資者提供參考。

從財務角度比較，得益于國家積極政策支持及人口老齡化進程，眼科醫(yī)療服務企業(yè)擴張步伐持續(xù)提速，“一超多強”競爭格局形成。愛爾眼科在總資產(chǎn)、營收、利潤體量上長期占據(jù)顯著優(yōu)勢，逐步成為行業(yè)龍頭企業(yè)，其他企業(yè)也多呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，行業(yè)整體進入加速發(fā)展期，運行良好狀態(tài)下凈利率水平可達到16%左右。

從業(yè)務結構角度比較，2021年愛爾眼科在視光、屈光、白內(nèi)障三大業(yè)務板塊業(yè)務體量均處于領先，華廈眼科白內(nèi)障業(yè)務收入達7.6億元，顯著高于其他公司。由于屈光、視光屬于強消費屬性自費項目，民營機構多以此作為差異化競爭的切入點和主要收入來源，而白內(nèi)障占比近年來均呈現(xiàn)下降趨勢。

從區(qū)域分布角度比較，受益于術式的發(fā)展，眼科服務易實現(xiàn)標準化推廣，但是目前除愛爾眼科、普瑞眼科率先實現(xiàn)全國連鎖網(wǎng)絡覆蓋外，其余公司多以單一地區(qū)為大本營向其他地區(qū)進行小范圍輻射擴張，實現(xiàn)區(qū)域性網(wǎng)絡覆蓋，如華廈眼科華東地區(qū)營收占比超過73%、何氏眼科遼寧省內(nèi)收入占比常年維持在98%左右。由于眼科市場潛力巨大，多家企業(yè)計劃進行區(qū)域布局加密，并向全國擴張，擴大規(guī)模效應以享受賽道紅利。

從診療量、客單價角度比較，受益于眼科醫(yī)療行業(yè)蓬勃發(fā)展，除2020年受疫情影響以外，各家公司診療患者人數(shù)均保持上升趨勢，平均客單價的同樣持續(xù)小幅抬升，華廈眼科2021年門診客單價達到1571元，何氏眼科手術客單價達10233元。

從醫(yī)院貢獻集中度角度比較，隨著眼科企業(yè)擴張步伐加快，區(qū)域性競爭加劇，除華夏眼科凈利潤來源高度集中于廈門眼科中心，其余公司集中度低，如愛爾眼科利潤體量最大的長沙愛爾僅貢獻7%凈利潤。

從醫(yī)生資源角度比較，持續(xù)獲醫(yī)能力是醫(yī)療服務企業(yè)長期擴張的基石，近年醫(yī)生人均創(chuàng)收及人均薪資均呈現(xiàn)上升趨勢，醫(yī)生資源成為各大眼科企業(yè)的核心競爭力，各企業(yè)通過校企合作、人才引進等方式開展人才爭奪戰(zhàn)。

風險提示：社會化辦醫(yī)政策環(huán)境變化的風險;異地擴張不及預期的風險;局部地區(qū)疫情反復，門診量下降的風險;眼科人才流失或不足風險。