中信證券：從Pico出發(fā)看中國(guó)VR整機(jī)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，看好VR的持續(xù)性機(jī)會(huì)，科技巨頭的關(guān)鍵產(chǎn)品有望進(jìn)一步催化賽道，國(guó)內(nèi)VR整機(jī)廠商亦有長(zhǎng)期潛力。Pico作為國(guó)內(nèi)行業(yè)頭部，料將在字節(jié)跳動(dòng)的加持下繼續(xù)保持領(lǐng)先地位并形成業(yè)務(wù)上的高度協(xié)同，未來(lái)可能成為字節(jié)跳動(dòng)的關(guān)鍵變量之一。該行預(yù)期國(guó)內(nèi)VR整機(jī)廠商2025年總營(yíng)收有望達(dá)到325億元，亦看好潛在的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。VR整機(jī)的演進(jìn)值得持續(xù)關(guān)注，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)從投資角度出發(fā)，該行對(duì)行業(yè)賽道的偏好依次為：1)VR產(chǎn)業(yè)鏈;2)VR整機(jī);3)VR內(nèi)容。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)VR整機(jī)龍頭廠商Pico，該行看到其正逐步與字節(jié)跳動(dòng)形成協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)有望在硬件上繼續(xù)迭代，應(yīng)用生態(tài)上與字節(jié)系高度協(xié)同，成為影響互聯(lián)網(wǎng)中長(zhǎng)期格局的重要變量之一。在行業(yè)維度上，該行認(rèn)為以Quest2為代表的本世代VR持續(xù)高增長(zhǎng)潛力或有限，下一代VR產(chǎn)品有望成為行業(yè)關(guān)鍵變量和催化劑。預(yù)期國(guó)內(nèi)VR整機(jī)廠商2025年總營(yíng)收有望達(dá)到325億元，亦看好潛在的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。當(dāng)前節(jié)點(diǎn)從投資角度出發(fā)，該行對(duì)VR行業(yè)賽道偏好依次為：1)VR產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)推薦有望長(zhǎng)期受益的龍頭公司及可能具備預(yù)期差的細(xì)分價(jià)值方向公司;2)VR整機(jī)，建議關(guān)注海外科技巨頭新品和國(guó)內(nèi)公司布局情況;3)VR內(nèi)容，建議關(guān)注具有超前布局的內(nèi)容型公司。

Pico：國(guó)內(nèi)頭部VR整機(jī)公司，軟硬件齊布局。

Pico長(zhǎng)期深耕VR賽道，自2015年成立以來(lái)，以每年一款的速度推出新產(chǎn)品，保持了良好的產(chǎn)品更新節(jié)奏。其中Pico Neo3作為對(duì)標(biāo)Quest2的重點(diǎn)產(chǎn)品，在硬件參數(shù)、價(jià)格等方面充分對(duì)標(biāo)，根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，Neo3在2021年出貨量達(dá)到50萬(wàn)臺(tái)，成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、全球第二梯隊(duì)的VR廠商。2021年獲字節(jié)跳動(dòng)收購(gòu)后，Pico逐步與字節(jié)跳動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同：

在市場(chǎng)推廣上背靠抖音流量?jī)?yōu)勢(shì)，以短視頻廣告投放、價(jià)格優(yōu)惠、打卡返購(gòu)機(jī)款等多種方式進(jìn)行營(yíng)銷;

在內(nèi)容端上線Pico視頻，整合抖音、西瓜視頻等字節(jié)系應(yīng)用，并持續(xù)上線游戲、VR視頻等重點(diǎn)內(nèi)容;

在人才端，字節(jié)跳動(dòng)多條內(nèi)容業(yè)務(wù)線重要人員調(diào)動(dòng)至Pico，補(bǔ)全內(nèi)容端能力。

展望未來(lái)，Pico有望在字節(jié)跳動(dòng)強(qiáng)大的流量、內(nèi)容、資金等支持下，保持硬件迭代節(jié)奏，同時(shí)與字節(jié)跳動(dòng)應(yīng)用生態(tài)高度協(xié)同，維持國(guó)內(nèi)VR整機(jī)龍頭地位，亦進(jìn)一步促進(jìn)字節(jié)系應(yīng)用的使用時(shí)長(zhǎng)占比，成為可能影響未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)格局的重要變量之一。

挑戰(zhàn)：料本世代VR整機(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)潛力有限，下一代VR可能由海外科技巨頭引領(lǐng)。

考慮到體積、重量、續(xù)航、屏幕等硬件實(shí)際情況，加之Quest的漲價(jià)因素，該行認(rèn)為以Quest2和Neo3為代表的本世代VR持續(xù)高增長(zhǎng)潛力或有限。當(dāng)前硬件上出現(xiàn)了顯著改善預(yù)期，Pancake光學(xué)方案相較于當(dāng)前的菲涅爾透鏡TTL縮短了約50%、能夠有效縮小頭顯體積并支持屈光度調(diào)節(jié)，Micro OLED在刷新率、PPI、功耗上相較于當(dāng)前的Fast-LCD有顯著提升，帶來(lái)更強(qiáng)沉浸感并降低眩暈感，全彩攝像頭透視(RGB See-through)有望大幅提高VR使用者與物理環(huán)境的交互體驗(yàn)，但該行認(rèn)為硬件的升級(jí)并不等同于下一代VR產(chǎn)品，定義全新的產(chǎn)品體驗(yàn)才是能夠?qū)⑿袠I(yè)帶動(dòng)至下一出貨量級(jí)的關(guān)鍵，蘋果、Meta等海外科技巨頭長(zhǎng)期布局投入，市場(chǎng)預(yù)期在2022年底-2023年發(fā)售相關(guān)新品，可能引領(lǐng)下一代VR產(chǎn)品設(shè)計(jì)。如以歷史情況作為參考，國(guó)內(nèi)VR整機(jī)廠商的對(duì)標(biāo)產(chǎn)品發(fā)售時(shí)間預(yù)計(jì)晚6-12個(gè)月，本世代產(chǎn)品在市場(chǎng)上還仍有數(shù)個(gè)月的銷售時(shí)間。

機(jī)遇：2025年國(guó)內(nèi)VR整機(jī)廠商總營(yíng)收有望達(dá)到325億元，亦看好長(zhǎng)期潛力。

短期來(lái)看，該行認(rèn)為本世代VR整機(jī)在國(guó)內(nèi)的銷量尚有提升空間，可對(duì)標(biāo)至國(guó)內(nèi)游戲主機(jī)約160萬(wàn)臺(tái)/年的水平。

中長(zhǎng)期維度，該行預(yù)測(cè)，2022/2023/2025年全球VR出貨量有望達(dá)到1400/2000/5000萬(wàn)臺(tái)，該行假設(shè)2025年國(guó)內(nèi)VR出貨量占全球比可以達(dá)到國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子市場(chǎng)規(guī)模占全球比，ASP隨下一代VR硬件成本顯著上升的預(yù)期亦有提高，并參考國(guó)內(nèi)智能手機(jī)的市場(chǎng)份額情況，預(yù)測(cè)2025年國(guó)內(nèi)VR整機(jī)廠商總營(yíng)收有望達(dá)到325億元，在敏感性測(cè)試下，總營(yíng)收預(yù)期在約250-400億元范圍內(nèi)。

長(zhǎng)期維度，該行認(rèn)為VR作為元宇宙硬件入口之一，有望在產(chǎn)品迭代的預(yù)期下繼續(xù)看高出貨量，雖然下一代VR整機(jī)可能由海外科技巨頭引領(lǐng)，但該行認(rèn)為較難出現(xiàn)海外巨頭占據(jù)絕大部分國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的情況，如行業(yè)能夠在標(biāo)志性產(chǎn)品帶動(dòng)下持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)VR整機(jī)廠商存在潛在長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：VR行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);VR關(guān)鍵技術(shù)升級(jí)迭代進(jìn)度、效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);VR新品市場(chǎng)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);VR應(yīng)用、內(nèi)容、生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);全球宏觀經(jīng)濟(jì)承壓導(dǎo)致需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)等。