國泰君安：新能源體系建設(shè)是緩解能耗周期的關(guān)鍵 看好下半年新老能源景氣共振

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前缺電的底層邏輯是電力系統(tǒng)的脆弱性，體現(xiàn)在能源端(煤炭)、發(fā)電側(cè)(煤電機組)、輸配電(特高壓)三個環(huán)節(jié)，去年是能耗雙控導(dǎo)致的缺煤，今年則是局部地區(qū)煤電機組滿負荷運行且跨區(qū)域調(diào)配困難導(dǎo)致的缺電。往后看，電力系統(tǒng)脆弱性的隱患在未來將經(jīng)受多重挑戰(zhàn)，老能源(煤炭、煤電)的景氣度在長期將受到持續(xù)催化，新能源體系(風(fēng)光設(shè)備、特高壓、儲能)建設(shè)是緩解能耗周期的關(guān)鍵，看好下半年新老能源景氣共振。

國泰君安主要觀點如下：

高溫少雨只是表象，電力系統(tǒng)脆弱性是根源

1)水電退坡、火電高增，但尚未達到去年高點。發(fā)電側(cè)來看，受氣候影響，新能源出力整體偏弱，其中，水電和風(fēng)電同比分別2.4%(前值29.0%)和5.7%，帶動火電高增，達到5.3%(前值-6.0%)。雖然火電再次承擔(dān)起發(fā)電重任，但相較往年，目前增速尚在合理范圍?？紤]到8月以來水電的進一步退坡，火電壓力進一步加劇是導(dǎo)致部分地區(qū)限電的主要原因。

2)本次電力緊平衡是發(fā)生在工業(yè)用電負增速的背景下。用電側(cè)來看，不同于21年，當(dāng)下是極端高溫天氣下的居民用電占主導(dǎo)，同比達到26.8%;在新能源車和數(shù)據(jù)中心的帶動下，三產(chǎn)維持韌性(11.5%);二產(chǎn)用電仍有較大提升空間(-0.1%)。也就是說，在用電大頭二產(chǎn)維持負增速的背景下，依然出現(xiàn)了局部缺電的情況，未來即使極端天氣褪去，經(jīng)濟回升還會帶來電力緊平衡的延續(xù)。

電力系統(tǒng)脆弱性體現(xiàn)在多個環(huán)節(jié)：去年缺煤、今年缺電

1)能源端來看，煤炭的高產(chǎn)量是建立在高產(chǎn)能利用率的基礎(chǔ)上，這種強度難以持續(xù)且沒有大幅改善的空間。2021年的電荒是因為“能耗雙控”背景下，煤炭產(chǎn)量不足導(dǎo)致缺煤，但隨后政策予以糾偏，保供穩(wěn)價充分釋放閑置產(chǎn)能。但實際上，煤炭產(chǎn)能偏弱的格局依然沒有改變，該行看到，年初以來雖然煤炭產(chǎn)量維持高位，但這是基于歷史最高的產(chǎn)能利用率，考慮到當(dāng)前尚處于需求的低點，未來若需求回暖，煤炭供給側(cè)的彈性幾乎沒有，能源端的供給脆弱性依然存在。

2)發(fā)電側(cè)來看，煤電裝機的持續(xù)退坡導(dǎo)致火電在高峰時段滿負荷運行，這是導(dǎo)致本次局部缺電的主要原因之一，未來煤電機組的戰(zhàn)略地位凸顯。從2016年以來，火電機組投資呈現(xiàn)逐年遞減的態(tài)勢，考慮到新能源出力的不穩(wěn)定性，這進一步加劇了尖峰時刻電力供給的緊張程度，因此，該行看到近幾年每到酷暑和嚴寒的用電旺季，幾乎都出現(xiàn)了局部地區(qū)的限電，煤電重要性開始提升，2022年來火電投資增速達到了70.2%，這對未來煤炭需求帶來進一步支撐。

3)輸配電來看，局部地區(qū)的缺電本質(zhì)上是由于遠距離輸電體系的不完善，在未來新能源為主的新型電力體系下，特高壓建設(shè)亟需加碼。四川的缺電實際上凸顯了新能源的不穩(wěn)定性，區(qū)域過于依賴出力不穩(wěn)定的新能源，一旦出現(xiàn)氣候問題，容錯空間就非常低，考慮到當(dāng)?shù)鼗痣娯摵梢呀?jīng)開滿，因此亟需其他地區(qū)的電力輸送。但我國的遠距離輸配電體系還處于建設(shè)初期，且當(dāng)下的輸配電能力正處于上一輪特高壓建設(shè)周期的下行階段，也就意味著1~2年內(nèi)，我國遠距離輸電能力將持續(xù)位于低位。

能源“不可能三角“下，電力闖關(guān)遠未結(jié)束。

往后看，極端天氣雖不可持續(xù)，但電力系統(tǒng)脆弱性的隱患在未來將經(jīng)受多重挑戰(zhàn)：其一，下半年俄羅斯對歐盟天然氣斷供風(fēng)險將成為主導(dǎo)全球煤價的關(guān)鍵變量，若下半年全球煤價繼續(xù)沖高，我國煤炭進口壓力將加劇，再次沖擊我國脆弱的煤炭供應(yīng)體系;其二，限于就業(yè)，經(jīng)濟不可能永遠處于低增速狀態(tài)，經(jīng)濟修復(fù)需要大量的傳統(tǒng)能源作為支撐，“能耗周期”將在經(jīng)濟復(fù)蘇的過程中逐漸回歸。因此，老能源(煤炭、煤電)的景氣度在長期將受到持續(xù)催化，新能源體系(風(fēng)光設(shè)備、特高壓、儲能)建設(shè)是緩解能耗周期的關(guān)鍵，看好下半年新老能源景氣共振。