業(yè)績增漲超400%，毛利潤增長650%，被低估的諾輝健康-B(06606) 值得高看一籌

在帶量采購的影響下，仿制藥、部分高值耗材領(lǐng)域的行業(yè)邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，渠道利潤空間被大幅壓縮，生產(chǎn)企業(yè)利潤率也受到一定影響。相比之下，消費醫(yī)療的支付結(jié)構(gòu)中醫(yī)保支付占比較低或者完全不涉及醫(yī)保支付的公司，有望長期維持較好的價格體系，生產(chǎn)企業(yè)也有望保持較高的利潤率水平。

然而，由于醫(yī)保政策的影響，近兩年來恒生醫(yī)療保健指數(shù)累計跌幅近50%，“傾巢之下焉有完卵”，在指數(shù)的拖累下，部分優(yōu)質(zhì)個股被錯殺。眼下恰是業(yè)績期，加上股價大幅下跌后，絕大部分公司估值已至歷史底部，正是“掘金”的好時候。在這些低估的企業(yè)中，業(yè)績持續(xù)高增長，后續(xù)有看點的企業(yè)不在少數(shù)，國內(nèi)癌癥早篩龍頭企業(yè)諾輝健康-B（06606）便是值得重點挖掘的企業(yè)之一。

業(yè)績持續(xù)高增長，部分產(chǎn)品毛利率邁進90%大關(guān)

智通財經(jīng)APP了解到，8月19日，諾輝健康發(fā)布2022年中期業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.26億元人民幣（單位下同），同比大增414%；毛利1.85億元，同比增長650%；毛利率由去年同期的56.2%大幅提升至82%；并且上市一年以后，由于不再有非經(jīng)營性虧損，公司的虧損幅度大幅收窄。

分產(chǎn)品來看，上半年，公司的常衛(wèi)清實現(xiàn)7363.8萬元，同比大增419%；噗噗管實現(xiàn)收入6853.8萬元，同比增132%；令人驚喜的是，今年1月份上市的幽幽管，在短短4個月的商業(yè)化時間里實現(xiàn)收入8346.1萬元，高于常衛(wèi)清以及噗噗管。

再看毛利率，上半年公司的常衛(wèi)清和噗噗管的毛利率均得大幅提升，常衛(wèi)清由去年同期的56.6%提升19.1個百分點至75.7%；噗噗管由去年同期的59%提升21個百分點至80%；幽幽管毛利率則是高達90%。對于毛利率的大幅提升，諾輝健康在財報中表示主要由于公司持續(xù)深入的多元化商業(yè)戰(zhàn)略，優(yōu)化了產(chǎn)品銷售的渠道組合，增加了直接面向消費者渠道的單次檢測收入，通過營運杠桿效益帶來規(guī)?；a(chǎn)，進而降低了單次測試的運營成本。實際上，對于諾輝健康來說，公司的產(chǎn)品本身消費屬性就極強，在原有的銷售渠道下，公司后續(xù)的產(chǎn)品上市后，銷售成本會進一步下降，這也能解釋為何公司的幽幽管上市后毛利率便沖破90%的大關(guān)。

在產(chǎn)品有效性層面，根據(jù)官方介紹顯示，公司旗下的常衛(wèi)清產(chǎn)品對結(jié)直腸癌及進展期腺瘤的靈敏度分別是95.5%和63.5%，陰性預(yù)測值為99.6%，這一經(jīng)過目前國內(nèi)唯一前瞻性大規(guī)模多中心注冊臨床得出的數(shù)據(jù)在市場中具有極強競爭力，幫助諾輝健康守住了自身在產(chǎn)品層面的實力。

值得注意的是，以上幾款產(chǎn)品并不是諾輝健康在癌癥早篩領(lǐng)域僅有的“牌”，它已然展現(xiàn)出了想要在更多癌癥領(lǐng)域覆蓋自身癌癥早篩產(chǎn)品的“雄心”。

除了直腸癌、胃癌相關(guān)產(chǎn)品之外，諾輝健康還擁有三款適用于肝癌（苷證清TM）、宮頸癌（宮證清TM）和鼻咽癌篩查的在研產(chǎn)品管線。其中宮證清已經(jīng)啟動前瞻性多中心大規(guī)模注冊臨床試驗；苷證清TM進展順利，預(yù)計在2022年四季度或2023年一季度啟動注冊臨床試驗。

如何保持增長勢頭？

由于醫(yī)藥行業(yè)具有覆蓋面廣、關(guān)聯(lián)性強和政策導(dǎo)向的三個屬性。在這三個屬性中，政策導(dǎo)向成了近兩年來投資的關(guān)鍵，如何避開政策干擾是關(guān)鍵。從近年來，集采的路徑來看，藥品、高值耗材、包括近期的種植牙，這些集采的品種均為治療性醫(yī)藥。由此可見，治療性的醫(yī)藥企業(yè)容易受到政策的干擾，因此改善型的醫(yī)療將會是未來整個消費醫(yī)療中的投資重點。

癌癥早篩具有改善型的消費醫(yī)療的特質(zhì)，該領(lǐng)域的代表企業(yè)諾輝健康以院內(nèi)為基礎(chǔ)，以院外作為公司商業(yè)化的創(chuàng)新，形成多元化的商業(yè)模式。目前公司院內(nèi)覆蓋了800家醫(yī)院，院外合作的伙伴包括京東健康、阿里健康、平安健康、云鵲等合作，形成覆蓋不同層次消費人群的全方位銷售布局。

那么，作為“第一個吃螃蟹的企業(yè)”，諾輝健康后續(xù)如何保持強勁發(fā)展態(tài)勢？

中國是癌癥大國，多發(fā)癌癥的發(fā)病率、死亡率普遍高于全球平均水平。2020年，中國占全球新增癌癥數(shù)量的24%和新增癌癥死亡人數(shù)的27%。

多數(shù)癌癥在早期腫瘤細(xì)胞未擴散時如能及時發(fā)現(xiàn)治療，可以極大提高患者的生存率。以美國為例，美國乳腺癌、宮頸癌等癌種的廣泛篩查癌癥篩查的深入普及有效提高了早期癌癥的診斷、治療，早期、極早期癌癥患者比例顯著高于中晚期。 

基于此，癌癥早篩將帶來極大的社會意義和經(jīng)濟價值。

根據(jù)WHO的定義，腫瘤早篩是指用快速、簡便的方法，從大量尚未出現(xiàn)癥狀的人群中篩選出極少數(shù)腫瘤高危群體（陽性者），是腫瘤預(yù)防的早期發(fā)現(xiàn)環(huán)節(jié)。

以幽門螺桿菌為例。據(jù)統(tǒng)計，被列為“I類致癌因子”的幽門螺桿菌，在國內(nèi)有近7億人感染。雖然被列為明確致癌物，根除幽門螺桿菌卻沒這么可怕。

早篩發(fā)現(xiàn)后，服用四聯(lián)藥物根除率高達94%，根治后年再感染率只有1.5%，基于長期隨訪預(yù)測，根除幽門螺桿菌可避免三分之二的胃癌。顯然，及時進行胃癌早篩，能大大延長生存周期、減少費用。

針對幽門螺旋桿菌檢測產(chǎn)品，諾輝健康開發(fā)出幽幽管，這是國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的中國首個適用于“消費者自測”的幽門螺桿菌檢測產(chǎn)品。幽幽管具有簡單快速、準(zhǔn)確可靠、全面覆蓋等優(yōu)點，消費屬性強，不僅可與呼氣測試等效，還拓展到了居家自測的新場景。目前幽幽管已經(jīng)進入天貓超市，是首批的進入天貓超市的三類醫(yī)療器械，并在今年618期間奪得天貓測試紙類目銷售冠軍。

從傳統(tǒng)的IVD到消費醫(yī)療的創(chuàng)新，可以說諾輝健康走出了一條屬于自己的路。

行業(yè)即將進入爆發(fā)期，諾輝健康多款產(chǎn)品上市已形成“燎原”之勢

雖然消費醫(yī)療也帶有“消費”二字，但與普通的消費品相比，消費醫(yī)療具備更好的增長穩(wěn)定性、也更容易穿越牛熊。回顧2008-2009年美國經(jīng)濟危機情況下，愛奇醫(yī)療、庫博醫(yī)療、依視路、艾爾建等消費醫(yī)療公司跟標(biāo)普日常消費和可選消費相比，這些消費醫(yī)療公司收入增長的穩(wěn)定性更好。

不僅如此，隨著我國經(jīng)濟水平、居民消費能力的持續(xù)提升，消費升級已成為未來長期發(fā)展趨勢，改善型醫(yī)療亦從中受益。

此外，在市場競爭中，消費醫(yī)療產(chǎn)品有報證壁壘，這在一定程度上決定了競爭格局不會迅速惡化。目前國內(nèi)癌癥早篩市場上，諾輝健康作為行業(yè)龍頭企業(yè)，其常衛(wèi)清是目前中國目前唯一獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的癌癥早篩產(chǎn)品，并且其多靶點糞便FIT-DNA檢測技術(shù)獲《中國結(jié)直腸癌篩查與早診早治指南（2020，北京）》、《2021版CSCO結(jié)直腸癌診療指南》、《中國腫瘤整合診治指南（CACA）》3部指南推薦，成為目前唯一納入國家級指南的癌癥篩查分子檢測技術(shù)。幽幽管也擁有目前唯一的幽門螺桿菌消費者自測證。 

在癌癥早篩這個大賽道里，諾輝健康憑借著產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢，一方面給競爭者制定了“行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)”，另一方面公司多款產(chǎn)品上市已經(jīng)形成了“燎原”之勢。

任何一個產(chǎn)業(yè)生命周期都會經(jīng)歷導(dǎo)入期、爆發(fā)期、成長期和成熟期，當(dāng)前癌癥早篩行業(yè)屬于導(dǎo)入期。在各大癌癥早篩企業(yè)市場教育下，獲得消費者認(rèn)可之后，行業(yè)將進入爆發(fā)加速期。

在行業(yè)爆發(fā)階段，作為行業(yè)龍頭企業(yè)諾輝健康必然是最受益的一方，除了已經(jīng)上市的三款產(chǎn)品以外，諾輝健康還擁有三款適用于肝癌、宮頸癌和鼻咽癌篩查的在研產(chǎn)品管線，作為我國新發(fā)癌癥人數(shù)占比靠前的肝癌、宮頸癌，諾輝的早篩產(chǎn)品苷證清、宮證清同樣未來可期。不僅如此，在商業(yè)化方面，諾輝健康除了國內(nèi)院內(nèi)院外全方位覆蓋以外，今年上半年公司的產(chǎn)品也成功出海，開拓香港以及東南亞市場。伴隨著越來越多產(chǎn)品的上市，公司的業(yè)績亦將持續(xù)實現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。