國海證券：珠寶行業(yè)有明顯周期性且中樞向上 維持行業(yè)“推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，我國珠寶行業(yè)的成長性有內(nèi)在價值增長支撐，存在規(guī)律性較弱的周期性，但中樞是長期提升的。當前投資回報率依然處于具有相當吸引力的水平，未來開店空間可觀。頭部品牌已經(jīng)形成一定品牌力，渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢進一步增強品牌勢能，從過去的經(jīng)驗來看，頭部品牌能夠享受到更大的行業(yè)增長紅利，未來品牌勢能進一步積累后有望通過提價帶來新的增長點。維持行業(yè)“推薦”評級。

國海證券主要觀點如下：

珠寶行業(yè)有明顯周期性且中樞向上，但規(guī)律性較弱。

珠寶需求是典型的可選消費，與消費升級、人口、金價三大宏觀因素緊密相關(guān)，呈現(xiàn)出顯著的周期性。同時珠寶行業(yè)的進出壁壘較低，因此其周期性會被進一步放大。但又因為上述因素對于珠寶需求的作用方向有所不同，量價與周期的相關(guān)性不一致，因此綜合來看其周期性規(guī)律性較弱，難以預測。長期來看，行業(yè)周期波動的中樞是向上的，金價增長與需求量均有所貢獻。

珠寶行業(yè)成長性體現(xiàn)為開店，而開店持續(xù)性最終由投資回報率決定，行業(yè)整體內(nèi)在價值及產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配均對投資回報率有影響。

1)過去珠寶行業(yè)的內(nèi)在價值是不斷提升的，支撐了開店擴張，且頭部品牌享受了更大的紅利。我們選取了毛利潤作為判斷行業(yè)價值的指標，以我國珠寶市場最主要消費的黃金品類為例，行業(yè)的毛利潤不斷提升，且頭部品牌毛利率提升幅度更大，更高的利潤給予了更多開店空間，行業(yè)的增長相對良性而非無意義的內(nèi)卷。當前珠寶門店的投資回報率依然有相當吸引力，未來開店空間可觀。

2)從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配上看，加盟商為主導，但品牌分潤能力逐步提升。據(jù)我們測算，當前品牌方提點率多在3%-11%，不考慮加工費，加盟商在產(chǎn)業(yè)鏈中能分配到約40%-83%的利潤，享受行業(yè)增長的大多數(shù)紅利，開店動力充足。過去品牌與加盟商的分成比例相對穩(wěn)定，通過階段性提升單克提點的方式與增長售價匹配，近些年來部分強勢品牌方開始通過提高加價侵占更多利潤，未來隨著品牌勢能逐步積累，可以期待提價帶來的增長。

從商業(yè)邏輯角度，品牌是最為核心的護城河，渠道與產(chǎn)品為助力，集中為趨勢所在。

從全球珠寶品牌發(fā)展的視角上看，品牌是最終的核心追求，通過營銷或渠道擴張的方式積累品牌力，對于國內(nèi)市場而言，各品牌通過開店初步積累品牌資產(chǎn)。從原理上看，渠道與產(chǎn)品等長期積累形成品牌勢能，帶來預期優(yōu)秀的投資回報率，進一步助力擴張。疫情加速了行業(yè)整合，大品牌逆勢開店，集中為大勢所趨。

重點關(guān)注個股：周大福(01929)、老鳳祥(600612.SH)、周大生(002867.SZ)、潮宏基(002345.SZ)、中國黃金(600916.SH)、迪阿股份(301177.SZ)。

風險提示：疫情反復影響線下可選消費疲軟;需求增長不及預期;行業(yè)競爭加劇;中國大陸與香港及海外國際市場經(jīng)驗并具有完全可比性，相關(guān)資料及數(shù)據(jù)僅供參考;國際形勢的復雜性導致金價波動具有不確定性。