海通國際：下調(diào)中芯國際(00981)評級至“中性” 目標(biāo)價(jià)降至21.1港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通國際發(fā)布研究報(bào)告，將中芯國際(00981)評級下調(diào)至“中性”，預(yù)測2022-24年歸母凈利潤為18.44/15.19/13.47億美元(變動-9%/-21%/9%)，目標(biāo)價(jià)由26.4港元降至21.1港元。另下調(diào)公司PB估值(22年P(guān)B)至1.2X(前次1.5X)，以反映產(chǎn)業(yè)進(jìn)入庫存調(diào)整的下行周期。產(chǎn)業(yè)下行雖對公司盈利表現(xiàn)不利，但公司當(dāng)前估值(1.0XPB)也處相對底部區(qū)間。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

2Q22業(yè)績及3Q22毛利率優(yōu)于預(yù)期。

公司于8/11日披露2Q22業(yè)績：收入($1.84bn)符合預(yù)期($1.90bn)，毛利率(39.4%)優(yōu)于預(yù)期(38.2%)，歸母凈利潤($514mn)優(yōu)于預(yù)期($465mn)，疫情之下歲修并未在2Q進(jìn)行，故收入毛利率略超指引。3Q22收入指引(+0-2%QoQ)中值($1.92bn)符合預(yù)期($1.96bn)，毛利率指引(38-40%)優(yōu)于預(yù)期(36.3%)。

產(chǎn)業(yè)進(jìn)入下行周期。

公司判斷“本輪周期調(diào)整至少持續(xù)到23年上半年...但本土代工制造長期邏輯不變...”，這契合該行前期對產(chǎn)業(yè)景氣度下行的擔(dān)憂，但考慮到智能機(jī)已處于需求底部、PC等遠(yuǎn)程需求弱化已持續(xù)較久、服務(wù)器庫存調(diào)整力度較為溫和(仍預(yù)期23年出貨同比增長5%)，該行認(rèn)為景氣度中短期快速下滑概率不大，整體或?yàn)闇睾拖滦袘B(tài)勢。

周期下行對公司產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃影響有限。

1H22公司資本開支25億美元(4Q21/1Q22分別為21.3/8.7億美金)，增加53k/m(等效8')產(chǎn)能?；诋?dāng)前地緣政治博弈及中長期國內(nèi)巨大的供需缺口，該行認(rèn)為景氣下行對公司擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏影響或相對有限。此外，大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)充帶來的折舊或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)景氣下行周期風(fēng)險(xiǎn)等。