中信策略：預(yù)計(jì)下周A股將處于從“尋找新平衡”到“實(shí)現(xiàn)弱平衡”的臨界點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，8月A股仍然在尋找新平衡和凝聚新共識的過程中，預(yù)計(jì)下周市場將處于從“尋找新平衡”到“實(shí)現(xiàn)弱平衡”的臨界點(diǎn)，市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率，政策寬松力度，美元緊縮節(jié)奏的預(yù)期調(diào)整后，將逐漸形成弱平衡，存量資金劇烈博弈仍將持續(xù)，市場波動依然較大，本輪賽道內(nèi)的大小分化將接近臨界點(diǎn)，行業(yè)間的高低分化也將達(dá)到再平衡的臨界點(diǎn)。中信證券建議繼續(xù)堅(jiān)持成長制造、醫(yī)藥和消費(fèi)三大板塊的均衡配置。

具體而言，中信證券認(rèn)為，首先，預(yù)計(jì)7月數(shù)據(jù)將明確國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率更平緩，催化基本面預(yù)期達(dá)到弱平衡。其次，貨幣政策定力較強(qiáng)，地產(chǎn)紓困循序漸進(jìn)，政策寬松預(yù)期下修后，將達(dá)到弱平衡。再次，近期中美經(jīng)濟(jì)趨勢和貨幣政策的分化收斂，外資配置快速調(diào)整后，也將實(shí)現(xiàn)弱平衡。最后，近期市場增量資金有限，存量資金調(diào)倉博弈依然劇烈，市場仍將維持高波動狀態(tài)，結(jié)合投資者行為、估值分化程度和交易熱度水平判斷，本輪賽道內(nèi)的大小分化和行業(yè)間的高低分化也將達(dá)到再平衡的臨界點(diǎn)。

品種選擇上，中信證券建議關(guān)注：①成長制造領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)化率不斷提升的半導(dǎo)體(車規(guī)半導(dǎo)體、材料)，經(jīng)營改善、業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的軍工(軍工電子、材料)，標(biāo)簽屬性較弱、估值性價(jià)比仍較高的化工新材料。②醫(yī)藥行業(yè)隨著政策影響緩和，或迎來階段性估值修復(fù)行情，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)。③消費(fèi)板塊依舊關(guān)注兩條主線，一是前期疫情受損行業(yè)的緩慢修復(fù)(航空、酒店)，二是在局部疫情反復(fù)背景下仍然維持高景氣的細(xì)分行業(yè)(白酒、戶外用品、小家電、美妝產(chǎn)業(yè)鏈、人力資源服務(wù))。

存量資金調(diào)倉博弈依然劇烈，結(jié)構(gòu)分化將達(dá)到再平衡的臨界點(diǎn)

1)活躍私募倉位上行，公募增量資金有限，北向資金波動較大。首先，根據(jù)對中信證券渠道調(diào)研了解，中小型私募倉位已經(jīng)從上周的77%提升至79%，繼續(xù)加倉的空間很有限。其次，公募新發(fā)權(quán)益類產(chǎn)品也一反2019~2021年常態(tài)，新發(fā)規(guī)模沒有因?yàn)?月~6月強(qiáng)勁的市場反彈而出現(xiàn)明顯回暖，7月的回暖也多因被動權(quán)益產(chǎn)品發(fā)行起量，8月份存量產(chǎn)品贖回穩(wěn)定的同時(shí)，增量產(chǎn)品發(fā)行依然疲軟，公募產(chǎn)品帶來的增量資金有限。最后，隨著中美貨幣政策分化緩解和基本面預(yù)期邊際調(diào)整，外資全球配置也將繼續(xù)再平衡。北向資金流入自7月以來再度放緩，8月截至12日，配置型資金累計(jì)凈流出37億元，交易型資金累計(jì)凈流入103億元。

2)賽道內(nèi)的大小分化和行業(yè)間的高低分化預(yù)計(jì)將達(dá)到再平衡的臨界點(diǎn)。隨著內(nèi)外政策預(yù)期調(diào)整，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率的預(yù)期下修，前期A股成長風(fēng)格偏好已形成高度一致的共識，即使在賽道板塊內(nèi)部，各細(xì)分領(lǐng)域的估值分化程度也在加大。

驅(qū)動上，在缺乏增量機(jī)構(gòu)資金的情況下，今年以來活躍私募的邊際定價(jià)力越來越強(qiáng)，市場資金風(fēng)格微觀結(jié)構(gòu)的變化在行為層面導(dǎo)致市值下沉，但這部分資金加倉空間已很有限。

估值上，以創(chuàng)業(yè)板指和上證50的動態(tài)P/E比值衡量大小盤估值差異，最新指標(biāo)處于3.38，最近一個(gè)季度反彈明顯，但仍略低于2010年以來該指標(biāo)的均值3.64。

交易上，以成交額與流通市值之比衡量成交擁擠程度，5月以來中證1000的成交擁擠程度相對滬深300快速擴(kuò)大，擁擠度差值從6%擴(kuò)張到接近9%，但并沒有達(dá)到去年7月與12月超過10%的極端差值水平。市場仍將維持高波動狀態(tài)。

中信證券認(rèn)為，9月實(shí)際加息幅度仍取決于更多數(shù)據(jù)，但美聯(lián)儲加息節(jié)奏預(yù)期在衰退和通脹風(fēng)險(xiǎn)之間的新平衡中，對衰退的擔(dān)憂暫時(shí)占優(yōu)，美股短期繼續(xù)炒作通脹見頂，美股震蕩反彈可能至少持續(xù)到8月美國CPI數(shù)據(jù)公布前，但后續(xù)美股中長期走勢仍取決于美聯(lián)儲貨幣政策何時(shí)實(shí)際轉(zhuǎn)向。外資中期對A股的配置趨勢最終將由中美經(jīng)濟(jì)趨勢實(shí)際差異決定，而近期中美經(jīng)濟(jì)趨勢的分化和貨幣政策的分化都明顯收斂，一方面，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和美國經(jīng)濟(jì)衰退的斜率都比預(yù)期平緩；另一方面，中美貨幣政策的分化收斂，有利于人民幣兌美元匯率穩(wěn)定，預(yù)計(jì)以上兩點(diǎn)都將加快海外資金的配置調(diào)整，形成外資流動的弱平衡。