Q2收入增長近乎翻倍，盛美半導(dǎo)體(ACMR.US)平臺化、國際化能力凸顯，有望加速價值回歸

在美國相關(guān)政策的刺激下，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化的形勢越加嚴(yán)峻。與之對應(yīng)的，是半導(dǎo)體板塊重回資本市場“C位”，成為了市場中“最亮的星”，僅在8月5日當(dāng)天，半導(dǎo)體指數(shù)便大漲近8%。

也就在當(dāng)晚，盛美半導(dǎo)體(ACMR.US)發(fā)布了2022年的第二季度財報。數(shù)據(jù)顯示，該公司2022年第二季度的收入為1.04億美元，同比增長93.8%，N0N-GAAP下的歸母凈利潤為1462.8萬美元，同比大增255.03%。

如此亮眼的財報，至少說明三個問題，其一是疫情對公司的影響已消除，盛美半導(dǎo)體業(yè)務(wù)經(jīng)營正?；?，業(yè)績重回高增長軌道;其二是在國產(chǎn)化的大趨勢下，市場需求依舊強勁;其三是盛美半導(dǎo)體的平臺化發(fā)展成效漸顯，助推公司持續(xù)成長，這也在收入指引中得到反映。

盛美半導(dǎo)體表示，公司2022年的收入預(yù)計在3.65億美元至4.05億美元之間，同比增長40.52%至55.92%?；诹裂蹣I(yè)績以及持續(xù)高成長的收入指引，盛美半導(dǎo)體股價逆勢于盤中大漲近9%，截至收盤仍漲超6%。

但作為一家在美國納斯達克上市的半導(dǎo)體設(shè)備公司，盛美半導(dǎo)體的價值被市場嚴(yán)重低估，這不僅因為盛美半導(dǎo)體與北方華創(chuàng)(002371.SZ)、中微公司(688012.SH)齊名，但市值卻大幅落后于二者及其控股子公司盛美上海(688082.SH);更是因為盛美半導(dǎo)體的總市值遠未反映其持有的股權(quán)價值。

作為盛美上海的控股股東，盛美半導(dǎo)體持有其82.5%的股權(quán)，若以8月5日收盤價計算，盛美半導(dǎo)體持有該等股份的價值約為67億美元，但由于此前中概股危機的拖累，導(dǎo)致盛美半導(dǎo)體目前的總市值僅有11億美元，市值與公司價值之間的剪刀差越拉越大。

基于上述邏輯，盛美半導(dǎo)體有望成為國內(nèi)整個半導(dǎo)體板塊中最具預(yù)期差的標(biāo)的，一旦公司估值開始修復(fù)，股價或?qū)⒂锌捎^的上升空間。而近期政策的推出，或有望加速盛美半導(dǎo)體的估值回歸。

兩大維度凸顯平臺化發(fā)展成效顯著

盛美半導(dǎo)體的發(fā)展歷史頗具傳奇色彩，在早期市場被國外廠商高度壟斷之際，公司首先聚焦于半導(dǎo)體清洗設(shè)備領(lǐng)域，以差異化的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品(12英寸45nm工藝的SAPS清洗設(shè)備)于2011年正式打入SK海力士供應(yīng)鏈，一舉打破了國產(chǎn)設(shè)備在海外銷售為零的記錄。

在SAPS清洗技術(shù)的基礎(chǔ)上，盛美半導(dǎo)體又相繼研發(fā)出了TEBO技術(shù)和Ultra-C Tahoe技術(shù)，并依托該等技術(shù)推出了包括單片SAPS兆聲波清洗設(shè)備、單片TEBO兆聲波清洗設(shè)備、Tahoe單片槽式組合清洗設(shè)備、單片背面清洗設(shè)備、單片刷洗設(shè)備和全自動槽式清洗設(shè)備等產(chǎn)品。

憑借差異化、豐富化的產(chǎn)品組合，盛美半導(dǎo)體已能覆蓋80%以上的清洗設(shè)備步驟。且據(jù)盛美上海的調(diào)研紀(jì)要顯示，公司目前在國內(nèi)清洗設(shè)備市場的占有率已升至30%，這就意味著盛美半導(dǎo)體也成為了國內(nèi)清洗設(shè)備市場的龍頭企業(yè)。

在清洗設(shè)備領(lǐng)域奠定行業(yè)領(lǐng)先地位后，為提升公司的成長潛力，盛美半導(dǎo)體提出了平臺化發(fā)展策略，即從清洗設(shè)備向產(chǎn)業(yè)鏈上的其他不同環(huán)節(jié)擴張。截止目前，在前道晶圓制造的七大工藝?yán)?，盛美半?dǎo)體在清洗環(huán)節(jié)外的氧化/擴散、薄膜生長、電鍍及拋光四大環(huán)節(jié)均有所涉及，且在后道的先進封裝環(huán)節(jié)實現(xiàn)了持續(xù)出貨。這就意味著盛美半導(dǎo)體已橫跨晶圓制造和先進封裝兩大賽道。

從產(chǎn)品類別來看，除了清洗設(shè)備外，盛美半導(dǎo)體已有用于芯片制造的前道銅互連電鍍設(shè)備、立式爐管系列設(shè)備(潛在應(yīng)用領(lǐng)域包括了LPCVD(低壓化學(xué)氣相沉積)、氧化、退火、ALD(原子層沉積))、無應(yīng)力拋光設(shè)備、后道先進封裝電鍍設(shè)備，以及用于先進封裝的濕法刻蝕設(shè)備、涂膠設(shè)備、顯影設(shè)備、去膠設(shè)備等。

進入2022年，盛美半導(dǎo)體持續(xù)豐富產(chǎn)品組合，公司于7月宣布推出新的CMP后清洗設(shè)備。這是公司同類產(chǎn)品中第一款用于制造高質(zhì)量襯底的CMP工藝之后清潔步驟的設(shè)備，適配于碳化硅的6英寸和8英寸，以及8英寸和12英寸硅晶圓的制造。該工具提供濕式干燥和干入式干燥配置，具有2腔、4腔和6腔的選項，最大吞吐量可高達每小時60片晶圓。這也意味著盛美半導(dǎo)體在晶圓制造、先進封裝之后，已將產(chǎn)品覆蓋至更上游的硅片制造環(huán)節(jié)中。

眾所周知，碳化硅作為第三代半導(dǎo)體材料的典型代表，被認(rèn)為是功率半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的主要方向，而新能源汽車是碳化硅功率器件的核心應(yīng)用場景，隨著新能源汽車的快速放量，碳化硅需求暴漲。據(jù)機構(gòu)測算，2021年到2025年全球碳化硅襯底總市場規(guī)模將從19億元增長至143億元，需求量將從30萬片增長至420萬片。

盛美半導(dǎo)體新型CMP后清洗設(shè)備的推出將抓住碳化硅崛起這一市場機遇，且公司預(yù)計下半年推出兩個新產(chǎn)品(超臨界CO2干燥和IPA先進干燥)，屆時，盛美半導(dǎo)體在清洗設(shè)備市場的可覆蓋步驟將達到90%，公司在清洗設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先地位將進一步鞏固。

事實上，清洗設(shè)備市場的領(lǐng)先地位對盛美半導(dǎo)體的平臺化發(fā)展有助推作用，因為清洗設(shè)備可提供持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流用于其他環(huán)節(jié)產(chǎn)品的研發(fā)，且在技術(shù)、客戶資源上有較好的協(xié)同。而從目前的結(jié)果來看，盛美半導(dǎo)體的平臺化策略已取得顯著成效，這主要體現(xiàn)在了以下兩個方面：

其一，產(chǎn)品組合的潛在目標(biāo)市場大幅提升。盛美半導(dǎo)體表示，公司2022年將重點推進對兩款全新設(shè)備的研發(fā)，該兩款設(shè)備推出后，公司產(chǎn)品組合的全球目標(biāo)市場空間將翻兩倍，從當(dāng)前的80億美元升至160億美元，這是2021年全球清洗設(shè)備市場規(guī)模的4.5倍，這意味著盛美半導(dǎo)體的成長性已發(fā)生了根本性的變化。

其二，收入結(jié)構(gòu)的多元化，清洗設(shè)備占比持續(xù)降低。據(jù)財報顯示，截至2022年上半年，盛美半導(dǎo)體來自清洗設(shè)備的收入為9861.6萬美元，同比增長26.64%，占總收入的比例為67.28%，而2020年時該比例高達88.53%。前端和封裝的ECP產(chǎn)品、Furnace立式爐及其他產(chǎn)品則成為公司的新增長曲線，該類別下的收入增長490%至3274.8萬美元，占總收入的比例一舉突破20%至22.34%。同時，先進封裝設(shè)備和服務(wù)的收入增長7.37%至1521.7萬美元，占總收入比例為10.38%。

持續(xù)打入國際客戶供應(yīng)鏈，國際化能力穩(wěn)步提升

平臺化發(fā)展取得的顯著成效讓盛美半導(dǎo)體在行業(yè)中的地位更上一層樓。據(jù)東方財富數(shù)據(jù)顯示，雖然國內(nèi)在政策支持和產(chǎn)業(yè)機遇下涌現(xiàn)了眾多半導(dǎo)體設(shè)備公司，但若從平臺覆蓋能力的角度進行打分分析，平臺能力突出的公司只有北方華創(chuàng)、盛美上海兩家，其他設(shè)備企業(yè)與二者均存在明顯差距。

智通財經(jīng)APP認(rèn)為，除優(yōu)異的平臺化能力外，盛美半導(dǎo)體的國際化能力亦值得資本市場重視。與其他只關(guān)注國內(nèi)市場的設(shè)備廠商不同，由于公司第一臺清洗設(shè)備便打入了SK海力士，因此在盛美半導(dǎo)體的發(fā)展過程中十分注重對國際客戶的開發(fā)，且公司在美國上市也利于國際市場的拓展。

客戶結(jié)構(gòu)的多元化亦是盛美半導(dǎo)體國際化能力的具體體現(xiàn)，公司客戶不僅包括國內(nèi)知名廠商亦打入了國際領(lǐng)先客戶的供應(yīng)體系。據(jù)東方財富證券研究院數(shù)據(jù)顯示，截至目前，盛美半導(dǎo)體前道設(shè)備的客戶主要為華虹、長江存儲、海力士、中芯國際、合肥長鑫等;后道設(shè)備客戶主要為長電科技、通富微電、菲律賓 NEPES等;同時硅片制造廠上海新昇、金瑞泓、合晶科技、臺灣昇陽等也是公司客戶。

2022年上半年，盛美半導(dǎo)體持續(xù)開拓公司客戶群體。據(jù)財報顯示，盛美半導(dǎo)體于6月向美國客戶交付了第一臺Ultra C SAPS V 12腔清洗設(shè)備，用于評估，至7月中旬時，公司交付了另一臺清洗設(shè)備。盛美半導(dǎo)體已擴大其美國服務(wù)團隊，為客戶的評估提供直接的現(xiàn)場支持。

與此同時，盛美半導(dǎo)體與全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體制造商在中國的業(yè)務(wù)建立了合作。在2022年上半年，公司向一家全球半導(dǎo)體制造商的中國晶圓廠交付了Ultra C SAPS V 12腔清洗設(shè)備進行評估，向一家亞洲半導(dǎo)體制造商交付了用于評估的Ultra ECP map鍍銅設(shè)備，并交付了PR去膠設(shè)備;同時收到了來自全球集成設(shè)備制造商(IDM)的中國先進封裝工廠的額外訂單。與該等半導(dǎo)體制造商在中國的業(yè)務(wù)建立合作，利于公司的產(chǎn)品向該等客戶的非中國地區(qū)拓展，從而加速盛美半導(dǎo)體的國際化。

從財報來看，盛美半導(dǎo)體2022年上半年來自中國大陸以外地區(qū)的收入增長25倍至417.6萬美元。隨著送樣國際客戶訂單的正式敲定，盛美半導(dǎo)體來自國際客戶的收入占比有望持續(xù)提升，從而在長期維度上形成國內(nèi)+國際的雙輪驅(qū)動發(fā)展模式。在電話會議上，盛美半導(dǎo)體表示，公司的長期目標(biāo)是收入突破10億美元。

行業(yè)新局勢下的新機會

從目前全球半導(dǎo)體行業(yè)的變化局勢來看，盛美半導(dǎo)體憑借平臺化、國際化兩大戰(zhàn)略有望在未來成為我國乃至是全球的半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域的巨頭。

該法案在本質(zhì)上要讓半導(dǎo)體的高端制造回流美國，因此美國對其國內(nèi)的芯片企業(yè)推出了520億美元補貼、240億美元的免稅額度，以及十年2000億美元的研發(fā)經(jīng)費。

該法案的正式推出將造成兩個明顯影響，其一是國產(chǎn)替代的緊迫感越加強烈，利好本土的設(shè)備、材料廠商的產(chǎn)品加速導(dǎo)入國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)體系;

其二，美國芯片企業(yè)不在我國建設(shè)高端技術(shù)產(chǎn)能將使我國本土的潛在市場空間減少，且該法案或會影響臺積電、三星、海力士等企業(yè)在中國大陸地區(qū)的擴產(chǎn)。因此，從長期看我國本土的設(shè)備、材料廠商所面對的國內(nèi)市場相較此前的預(yù)期將會出現(xiàn)一定程度的下滑，這就意味著只有實現(xiàn)國內(nèi)與國際雙輪驅(qū)動發(fā)展的廠商才能更好的應(yīng)對未來局勢的變化。

東方財富證券研究所認(rèn)為，在全球GDP增長以及技術(shù)發(fā)展的帶動下，2025年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場的規(guī)模有望達1200億美元，至2030年有望達1400億美元，中國市場在其中的占比有望在2030年提升至30%左右。如此巨大的市場空間足夠我國孕育2-3家國際化半導(dǎo)體設(shè)備巨頭。

且縱觀全球的半導(dǎo)體設(shè)備巨頭，無論是平臺化發(fā)展，亦或是專攻型企業(yè)，均有一個共同的特點，即采取了國際化策略，拓展全球化的多元客戶結(jié)構(gòu)。正因如此，頗具前瞻性戰(zhàn)略眼光的盛美半導(dǎo)體已加速打入國際領(lǐng)先半導(dǎo)體制造商的供應(yīng)體系。

不止于此，優(yōu)秀的基因底色亦是盛美半導(dǎo)體成為國際巨頭的重要支撐。

從早期被國際巨頭壟斷市場下的“一窮二白”，到發(fā)展成為國內(nèi)半導(dǎo)體清洗設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，再到目前成為一家產(chǎn)品組合潛在目標(biāo)市場高達160億美元的平臺化、國際化企業(yè)，持續(xù)成長的背后得益于公司不斷的自我迭代和差異化創(chuàng)新的基因文化，這是盛美半導(dǎo)體壯大至今的根本。

基因的底色決定了企業(yè)的成長高度，盛美半導(dǎo)體的發(fā)展歷史已向市場證明了其在惡劣生存環(huán)境下的強大活力，這將助力公司在未來長達十年乃至二十年的半導(dǎo)體行業(yè)的黃金發(fā)展期走得更遠。

基于優(yōu)秀的文化基因，平臺化、國際化的發(fā)展策略，以及持續(xù)成長的行業(yè)助力，盛美半導(dǎo)體成為巨頭或只是時間問題，公司10億美元收入的遠期目標(biāo)實現(xiàn)的概率較大。對比美股上市的半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)，高成長期PS可升至6-8倍左右，這意味著該目標(biāo)實現(xiàn)后盛美半導(dǎo)體市值或可升至80億美元，而公司當(dāng)前市值僅10億出頭。這就意味著，此次中概股危機使得盛美半導(dǎo)體股價的大幅下跌或是長期布局該公司的好時機。