祈福生活服務(wù)(03686)估值不到綠城服務(wù)的1/3 股價為何難有起色?

8月25日晚間，祈福生活服務(wù)(03686)發(fā)布中報。2017年上半年，公司實現(xiàn)收益1.52億元人民幣(單位下同)，同比增長9.4%;實現(xiàn)凈利潤2048.2萬，同比增長92.9%。

祈福生活服務(wù)凈利潤出現(xiàn)暴增，主要還是由于去年同期由于產(chǎn)生了約1000萬的上市開支，基數(shù)較低。就經(jīng)調(diào)整利潤而言，公司仍基本維持平穩(wěn)。

配套生活服務(wù)增長強勁

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，祈福生活服務(wù)旗下業(yè)務(wù)分部主要包括物業(yè)管理服務(wù)、零售服務(wù)、餐飲服務(wù)和配套生活服務(wù)。

就各業(yè)務(wù)分部表現(xiàn)來看，今年上半年，祈福生活的物業(yè)管理服務(wù)分部收入為3160萬，同比增長約17.9%，這主要是由于期內(nèi)公司管理物業(yè)面積增加。公司期內(nèi)新增管理2個新住宅區(qū)，分別為位于番禺區(qū)的祈福繽紛匯及佛山市的果嶺天地，其總合約訂約建筑面積由595萬增加到667萬平米。

此外，今年5月，公司以2180萬的代價收購廣州市番禺祈福物業(yè)管理有限公司的24.5%股權(quán)，后者由此成為公司旗下間接全資附屬公司，進一步提高了物業(yè)管理規(guī)模。

祈福的配套生活服務(wù)業(yè)務(wù)一向是其增速最快的業(yè)務(wù)分部，這次也不例外。期內(nèi)其收益為2960萬，同比增長35.7%，這主要是由于來自校外培訓(xùn)服務(wù)及物業(yè)代理服務(wù)收入提升。上半年，祈福校外培訓(xùn)服務(wù)收入達到1500萬，占據(jù)該業(yè)務(wù)分部總收入的半壁江山。

由于校外培訓(xùn)服務(wù)增速強勁，公司于今年8月升級其中1間2000平方米培訓(xùn)中心至3000平方米，并將于今年下半年底再設(shè)立1間培訓(xùn)中心。同時，公司于7月份在番禺區(qū)建立1個約1500平方米的洗滌廠房設(shè)施，并計劃在今年年底在祈福繽紛世界開設(shè)1家洗滌店。多重擴張舉措之下，該業(yè)務(wù)分部或有望延續(xù)強勁增長勢頭。

祈福的零售服務(wù)分部仍是其最大收入來源，今年上半年錄得收益5250萬，同比增長7.3%，維持較為穩(wěn)健的增速。目前，祈福共運營17家不同規(guī)模的零售店，包括2家超市、1家生鮮市場、13家便利店及1家進口貨品專賣店。今年1月份，公司一家便利店升級為超市，規(guī)模由約100平方米大幅升級至約1600平方米，成為收益增長的動力之一。

在祈福生活四大業(yè)務(wù)分部中，餐飲服務(wù)成為其唯一出現(xiàn)收益下滑的業(yè)務(wù)。期內(nèi)公司共經(jīng)營16家餐飲店，包括5家中餐館、6家茶餐館、4家東亞及西餐館及1家咖啡館，其上半年收益為3930萬，同比下滑7.1%。這一方面是由于營改增稅收政策自去年5月生效，使今年上半年餐飲服務(wù)的收入經(jīng)扣除增值稅6%后入賬，而去年同期則影響不大，另一方面則是由于公司于去年年底關(guān)閉了一家店。

為進一步優(yōu)化及拓展餐飲服務(wù)，祈福生活于今年8月關(guān)閉5家中餐館，并計劃于今年下半年底開設(shè)3家餐飲店，同時通過與著名品牌貓頭鷹餐廳、老大哥、山吹日本料理、巴巴閉閉甜品屋4家品牌特許經(jīng)營，以及與10家餐館以合伙業(yè)務(wù)的方式，預(yù)計2017年下半年底將有更多特許經(jīng)營商及餐飲合作伙伴加盟。

據(jù)智通財經(jīng)APP獲悉，這些新開店面及合作店面主要位于祈福集團新開業(yè)的祈福繽紛世界購物中心，該購物中心為廣州番禺區(qū)新地標(biāo)，規(guī)劃完善，入駐商家眾多，加上臨近人口超40萬的祈福新祁，人流量較為龐大，得益于此，祈福的餐飲業(yè)務(wù)得到優(yōu)化后，或有望扭轉(zhuǎn)下滑的局面。

毛利率創(chuàng)歷史新高 費用率上升

再來看看祈福生活服務(wù)的財務(wù)表現(xiàn)。

毛利率的大幅提升，是祈福生活服務(wù)中報業(yè)績財務(wù)上的最大亮點。今年上半年，公司毛利為6801.6萬，同比增長23.8%。其毛利率水平為44.5%，較去年同期提升5.2個百分點，創(chuàng)出歷史新高，也大幅高出港股同行業(yè)公司綠城服務(wù)(02869)及中海物業(yè)(02669)的毛利率水平，后兩者毛利率水平分別為18.6%及30.1%。

祈福生活毛利率水平出現(xiàn)較大提升，一方面是由于營改增政策的影響，期內(nèi)公司列入營業(yè)成本的營業(yè)稅及其他征費由上年同期的330萬降低至50萬。另一方面，期內(nèi)公司物業(yè)代理服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，其毛利由170萬大增至640萬，也成為總體毛利率增長的重要因素。

在毛利率大增，毛利潤水平增幅超過20%的情況下，祈福生活的經(jīng)調(diào)整凈利潤水平卻仍未有較好增長，這就要歸因于銷售費用率及管理費用率的增加了。

今年上半年，祈福生活的銷售費用率達到8.7%，較上年同期增加1.6個百分點，管理費用率約為14.0%，較上年同期(剔除上市開支)高出3.2個百分點。智通財經(jīng)查閱其中報獲悉，祈福生活的銷售費用率增加，主要是由于將上述便利店升級為大型超市帶來。而管理費用大幅增長則主要是由于員工福利增加，同時辦公室搬遷帶來辦公成本增加。

結(jié)語

總體而言，未來若無較大并購，祈福生活服務(wù)的業(yè)績預(yù)期仍以穩(wěn)健為主基調(diào)，穩(wěn)健的增長雖然帶來安全邊際，但也難有想象空間。就估值來看，公司市盈率水平僅約為11.5倍，大幅低于綠城服務(wù)的39倍及中海物業(yè)的21倍，在估值方面可說是存在洼地。

不過，就市場表現(xiàn)來看，今年以來，綠城服務(wù)大漲73%，中海物業(yè)上漲28%，而祈福生活卻在大部分時間處于橫盤狀態(tài)，股價僅上漲約不到2%。究其原因，還是由于其缺少資金的關(guān)注。

(行情來源：富途證券)

綠城服務(wù)是港股通標(biāo)的，不缺乏資金關(guān)注，中海物業(yè)市值也超過50億，在體量上也進入一些機構(gòu)資金的視野。而祈福生活作為新上市公司，市值較小，加上業(yè)績暫時缺乏想象空間，資金關(guān)注度不高，每日成交情況較為清淡，股價自然也就難以推升了。因此，雖然公司估值不高，但要想在股價上有持續(xù)性表現(xiàn)，迎來價值回歸，流動性的改善或是必要條件。