安踏（02020）、特步及361度對(duì)比，我為何看上安踏？

安踏（02020）、特步（01368）以及361度（01361）這三家公司同屬于生產(chǎn)鞋類和服裝等體育用品，股價(jià)卻表現(xiàn)不一樣的命運(yùn)。

2017年8月24日，特步股價(jià)暴跌12.34%，安踏的股價(jià)卻漲了6%，而361度則略漲1.01%，這三家公司股價(jià)對(duì)比明顯，讓投資者看的一頭霧水。實(shí)際上，在8月23日，特步和安踏均發(fā)布中期業(yè)績(jī)，特步的營收同比下滑8.83%，安踏則同比增長(zhǎng)19.22%，而在8月22日，361度就已發(fā)布中期業(yè)績(jī)，收入同比增長(zhǎng)9.49%，明顯特步拖了行業(yè)的后腿。

行情截圖來源：富途證券

361度股價(jià)近期表現(xiàn)不錯(cuò)，上一個(gè)交易日還漲了5.98%，不過整體走勢(shì)并不是很樂觀。智通財(cái)經(jīng)APP將上述三家公司的股票行情圖疊加在一起，走勢(shì)對(duì)比躍然紙上，安踏的股價(jià)可謂牛氣沖天，一直創(chuàng)新高，而特步和361度股價(jià)走勢(shì)吻合度很高，均在2010年10月份達(dá)到高點(diǎn)之后，便走向了漫漫熊路，目前波動(dòng)的方向仍具有不確定性。

沒有對(duì)比就沒有傷害，上述三家公司同樣的行業(yè)，為何差距咋就這么大呢？

強(qiáng)者愈強(qiáng)，安踏業(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先于特步和361度

智通財(cái)經(jīng)APP將361度、安踏以及特步三家公司的歷年業(yè)績(jī)整理成表，發(fā)現(xiàn)強(qiáng)者愈強(qiáng)，而弱者只能原地徘徊的現(xiàn)象。安踏在2010年突破60億元的營收門檻，實(shí)現(xiàn)收入74.2億元，但之后并沒有停下腳步，到2015年度突破百億大關(guān)，2016年實(shí)現(xiàn)營收133.5億元，而特步和361度均在2011年突破50億元，但至今仍為突破60億元的營收門檻。

圖片來源：數(shù)據(jù)整理

以復(fù)合增長(zhǎng)率計(jì)算，安踏營收高，增長(zhǎng)也遠(yuǎn)比其他兩家快，其年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.3%，361度幾乎沒啥增長(zhǎng)，而特步僅為3.2%，安踏不僅連年擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，還成功壓制住競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的發(fā)展。在凈利潤(rùn)方面安踏相比與其他兩家公司那就太優(yōu)勝了，2010-2016年區(qū)間，安踏凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了54.2%，而特步則下跌了35%，361度下跌了59%。

收入與凈利潤(rùn)之間夾雜著費(fèi)用的控制，當(dāng)然也會(huì)有折舊與攤銷的會(huì)計(jì)處理，不過上述三家在會(huì)計(jì)處理方面差距不會(huì)很大。如果不考慮其他因素，以收入=費(fèi)用+利潤(rùn)分析，銷售凈利率對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用率，銷售凈利率越高，費(fèi)用控制越好。

明顯安踏的銷售凈利率遙遙領(lǐng)先于其他兩家，截止2017年半年度，安踏銷售凈利率為19.34%，而特步為13.4%，361度為11.3%。在2011年時(shí)361度的銷售凈利潤(rùn)曾高過安踏，但之后下滑嚴(yán)重，目前連特步都比不上。

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同樣的店面銷售，差距也顯而易見，361度的銷售費(fèi)用率高或與它的店面銷售情況關(guān)聯(lián)度較大。安踏始終保持的店面收入第一的位置，而特步保持第二，361度則尾隨第三。店面銷售收入往往反映大眾的消費(fèi)觀，安踏品牌更符合大眾的消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，店面自然火爆，在這方面，特步和361度應(yīng)好好學(xué)安踏，把每店收入提高了，60億的營收瓶頸或許就突破了。

安踏、特步及361度業(yè)務(wù)模式的差異

上文僅是對(duì)安踏、特步及361度的整體數(shù)據(jù)分析，但為何出現(xiàn)上述現(xiàn)象呢？實(shí)際上，安踏、特步及361度均具有相互模仿的特性，他們均具有成人類體育用品及兒童類體育用品，細(xì)分市場(chǎng)會(huì)有所差別，但產(chǎn)品大類上差別不會(huì)很大。不過在銷售模式上，上述三家公司存在較大的區(qū)別。

以店面銷售來說，安踏和其他兩家公司不同，雖然它這幾年也在做店面調(diào)整策略，但總體店面是擴(kuò)張的，而其他兩家則是縮減的。截止2017年6月份，安踏的店面較2011年擴(kuò)張的414家。而特步則縮減店面1096家，361度縮減店面更是高達(dá)1314家。

具體產(chǎn)品店面策略方面，安踏在做店面的轉(zhuǎn)型，縮減傳統(tǒng)安踏店面，增加兒童體育用品店面及其他產(chǎn)品店面，截止2015年度，傳統(tǒng)安踏店面較2011年峰值縮減1634家至7031家，2016年安踏將兒童與成人安踏店整合一起，并新增DESCENTE店面市場(chǎng)，市場(chǎng)進(jìn)一步細(xì)分為高端、大眾、休閑與專業(yè)四大市場(chǎng)領(lǐng)域。

截止2017年上半年，較2016年，安踏及兒童店增加181家至9041家，F(xiàn)ILA專賣店增加67家至869家，DESCENTE店面增加15家至21家。

而特步店類別零散，主要通過分銷商開立門店，整體店面呈現(xiàn)下滑，2017年上半年特步在推進(jìn)兒童部門的重組，貌似在模仿安踏之路。361度在各項(xiàng)細(xì)分市場(chǎng)均縮減店面，截止2017年上半年，較2015年度，運(yùn)動(dòng)零售門店縮減1349家至5859家，兒童店面縮減559家至1791家，其2013年引入的ONE WAY品牌店，2016年為58家。

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雖然上述三家公司均有門店零售和電商部分，但具體業(yè)務(wù)模式是不一樣的，智通財(cái)經(jīng)APP整理出他們?nèi)业臉I(yè)務(wù)模式。361度即使和特步在具體業(yè)務(wù)門店上表現(xiàn)不同，但業(yè)務(wù)模式主要還是通過分銷商來完成，特步有40家獨(dú)家分銷商，361度有31家獨(dú)家分銷商。而安踏則是全渠道銷售，利用一切可利用的資源，除了門店和電商，還包括購物中心，百貨公司等方式。

那特步為何不模仿安踏的業(yè)務(wù)模式呢？實(shí)際上，特步自身的店面經(jīng)營成本就高，而且它每年的經(jīng)營現(xiàn)金流也很少，截止2016年度，它的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額僅為3.46億元，同比還減少了56%。而安踏2016年度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為24.68億元，同比增長(zhǎng)29.68%，近三年也一直以兩位數(shù)增長(zhǎng)，2017年上半年同比增長(zhǎng)達(dá)73.13%至25.41億元。

沒錢是硬傷，特步及361度也只有把精力放在削減店面成本上，提高電子商務(wù)的收入占比，利用網(wǎng)絡(luò)提高市場(chǎng)份額。同時(shí)，361度及特步均在布局海外市場(chǎng)，361度有一定的成效，特步則在積極開拓中。

券商打臉，安踏將繼續(xù)吞并市場(chǎng)份額

綜上，361度和特步無法突破60億元營收的門檻最大原因在于他們的業(yè)務(wù)模式，他們均是保守防御型業(yè)務(wù)模式，縮減門店以降低門店經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，以退保全，而安踏則是進(jìn)取型，面對(duì)電商的沖擊，門店依然采取擴(kuò)張戰(zhàn)略，同時(shí)迎合電商的模式，采取全渠道戰(zhàn)略。從表現(xiàn)來看，361度及特步股價(jià)越來越熊，而安踏則越來越牛，業(yè)績(jī)扶搖直上，股價(jià)一直創(chuàng)新高。

券商的投資評(píng)級(jí)也是投資者參考的標(biāo)準(zhǔn)之一，根據(jù)Wind顯示的數(shù)據(jù)，今年以來，給予特步買入及持有評(píng)級(jí)的券商有13家，361度僅有3家，而安踏則高達(dá)34家。但券商被打臉了，他們給予特步的一致目標(biāo)價(jià)與現(xiàn)價(jià)仍有32%的漲幅，而今年特步卻跌了12.5%，安踏的一致目標(biāo)價(jià)與現(xiàn)價(jià)僅有1.8%的漲幅，安踏今年卻漲了36.2%。

這也許就是券商所謂的追蹤定價(jià)，就像騰訊一樣，騰訊的股價(jià)幾乎都覆蓋掉之前券商評(píng)級(jí)的目標(biāo)價(jià)。不過有理由相信，安踏要比361度及特步具有戰(zhàn)略眼光，強(qiáng)者愈強(qiáng)，未來將繼續(xù)吞并市場(chǎng)份額，而特步及361度的市場(chǎng)則在防御中慢慢萎縮，如果不采取相應(yīng)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，他們的營收或在未來幾年內(nèi)也上不了60億的營收門檻。