盈利遭遇上下游夾擊，山水水泥（00691）何時(shí)觸底？

在需求端弱勢(shì)尋底，而供給端面臨上游原材料漲價(jià)、錯(cuò)峰停產(chǎn)等多重利空夾擊的背景下，今年來(lái)水泥企業(yè)的日子并不好過(guò)。

一個(gè)最新的例證是，8月5日晚間，山水水泥（00691）發(fā)布中報(bào)，2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入101.32億元（人民幣，單位下同），同比下降2.5%；歸母凈利潤(rùn)4.77億元，較去年同期驟降60.4%。

盈利遭遇“腰斬”，與此同時(shí)山水水泥的股價(jià)走勢(shì)也顯出疲態(tài)。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，自今年4月開(kāi)始，山水水泥的月K線(xiàn)已連續(xù)四個(gè)月收陰線(xiàn)。另外，從換手率來(lái)看，山水水泥的交投表現(xiàn)清淡，近幾個(gè)月的月度換手率均不足0.1%，市場(chǎng)熱度可謂已降至“冰點(diǎn)”。

盈利遭遇上下游夾擊

山水水泥業(yè)務(wù)單一，公司專(zhuān)注于生產(chǎn)和銷(xiāo)售水泥、熟料及混凝土。地域來(lái)看，公司業(yè)務(wù)分布于山東、山西、新疆以及東北地區(qū)。

拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看，水泥是公司的收入支柱。2022年上半年，山水水泥通過(guò)銷(xiāo)售水泥實(shí)現(xiàn)收入83.28億元，占收入比重的82.2%，規(guī)模同比下滑1.6%。

同期，山水水泥的熟料、混凝土業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入8.87億元、6.58億元，占比為8.8%、6.5%，同比增幅分別為-15.9%、11.3%。此外，公司銷(xiāo)售其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.58億元，占比2.5%，規(guī)模同比下降9.6%。

核心業(yè)務(wù)水泥、熟料的收入均見(jiàn)收縮，但這或許并不在預(yù)期以外。宏觀視角來(lái)看，今年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。

而在上述背景下，全國(guó)水泥市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“需求收縮、庫(kù)存上升、價(jià)格探底、成本高位、效益下滑”的運(yùn)行特征。水泥行業(yè)的疲軟，亦可從相關(guān)數(shù)據(jù)中得到印證。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年上半年我國(guó)累計(jì)水泥產(chǎn)量為9.77億噸，同比下降15%，產(chǎn)量創(chuàng)11年新低，產(chǎn)量增速更是創(chuàng)下本世紀(jì)最低值。

分季度來(lái)看，Q2水泥行業(yè)更是出現(xiàn)了“旺季不旺”的尷尬局面。彼時(shí)，受疫情多點(diǎn)散發(fā)、房地產(chǎn)工程項(xiàng)目資金不足、道路運(yùn)輸不暢等多重不利因素影響，水泥產(chǎn)量繼續(xù)向下尋底，4、5月單月水泥產(chǎn)量同比增速分別為-18.9%、-17%，為歷史同期最低水平。

在重重壓力之下，H1山水水泥的水泥產(chǎn)能為9679萬(wàn)噸、熟料產(chǎn)能5047萬(wàn)噸；同期，水泥、熟料的銷(xiāo)量合計(jì)為2384.85萬(wàn)噸，同比縮水了18.2%。

誠(chéng)如前文所述，相比于收入情況，山水水泥在盈利端的壓力顯然更大。一方面，受原材料成本、煤炭?jī)r(jià)格以及電力成本上漲影響，公司營(yíng)業(yè)成本顯著上升，H1山水水泥的銷(xiāo)售成本達(dá)到78.27億元，同比上漲5.8%。

另一方面，報(bào)告期內(nèi)山水水泥錯(cuò)峰停產(chǎn)的天數(shù)同比增加，亦導(dǎo)致公司停產(chǎn)損失加大。根據(jù)財(cái)報(bào)，H1公司非高峰停產(chǎn)期間產(chǎn)生的費(fèi)用為5.96億元，而上一年度同期僅為5.17億元，增幅高達(dá)15.3%。

上下游夾擊的背景下，H1山水水泥的盈利能力承壓顯著，當(dāng)期毛利率降至22.7%，而上年同期則為28.8%。與此同時(shí)，公司的歸母凈利潤(rùn)亦遭遇“腰斬”，僅為4.77億元。

基本面有望邊際修復(fù)

往者已不可諫，但今年H2水泥或許會(huì)出現(xiàn)行業(yè)基本面邊際修復(fù)的情況。若真如此，則相關(guān)標(biāo)的的業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善，同時(shí)板塊情緒也會(huì)回暖。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，中短期來(lái)看，行業(yè)的積極因子主要可歸納為三個(gè)方面：首先是政策端，最近一周宏觀政策針對(duì)擴(kuò)大有效投資密集發(fā)力，如發(fā)改委召開(kāi)2次會(huì)議、發(fā)布2份文件，反復(fù)明確有效投資對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用，并從協(xié)調(diào)機(jī)制、前期工作等多方面保證重點(diǎn)領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目的實(shí)施推進(jìn)。

宏觀層面對(duì)于基建的支持亦可以從數(shù)據(jù)上得到印證，據(jù)悉，今年前7個(gè)月地方債發(fā)行規(guī)模為5.66萬(wàn)億元，其中，新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模3.45萬(wàn)億元。另?yè)?jù)相關(guān)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，7月全國(guó)合計(jì)開(kāi)工重大項(xiàng)目3876個(gè)，投資總額達(dá)到2.39萬(wàn)億。在政策加碼的背景下，水泥基建端的需求恢復(fù)仍可期待。

其次，價(jià)格層面，近期水泥價(jià)格的變化亦趨于正面。根據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)，8月第一周全國(guó)水泥價(jià)格423元/噸，周環(huán)比高1.1元/噸，年同比低4.7元/噸。8月初，受持續(xù)大范圍高溫天氣和資金短缺影響，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)需求環(huán)比呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；供給側(cè)，水泥企業(yè)繼續(xù)開(kāi)展錯(cuò)峰生產(chǎn)，供給繼續(xù)收縮，支撐價(jià)格小幅上行。

最后，從時(shí)間上看，Q2、Q3屬于水泥需求的傳統(tǒng)旺季。盡管今年Q2受多重因素影響，水泥“旺季不旺”，但后續(xù)考慮到疫情緩和后基建實(shí)物工作量加速落地，以及前期停建、緩建項(xiàng)目進(jìn)入趕進(jìn)度階段，疊加政策端的加碼，預(yù)計(jì)今年Q3或會(huì)迎來(lái)全年水泥需求的高峰。

行業(yè)存在邊際改善的可能性，不過(guò)從投資者的角度來(lái)看，水泥行業(yè)的值博率或許仍然不高。一方面，在全球大通脹的背景下，上游原材料價(jià)格或繼續(xù)維持高位震蕩，同時(shí)長(zhǎng)期資本開(kāi)支的不足亦使得煤炭?jī)r(jià)格易漲難跌，因此水泥成本端的壓力恐難消減；另一方面，下游需求的恢復(fù)程度及持續(xù)時(shí)間均存在較大不確定性，在此背景下投資者做多的意愿也料將受到壓制。

身處期間，山水水泥恐怕亦難有趨勢(shì)性行情。更不消說(shuō)該股今年來(lái)成交尤其清淡，在缺乏資金關(guān)注的背景下，公司的股價(jià)走勢(shì)或不容樂(lè)觀。