中銀證券：如何看待銀行股持有時(shí)間與收益之間的變化？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，從長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，現(xiàn)階段或較大概率是一個(gè)銀行股不錯(cuò)或者至少是不壞的買(mǎi)點(diǎn)。延續(xù)前期觀點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，市場(chǎng)對(duì)銀行股情緒仍偏悲觀，股價(jià)和估值已經(jīng)隱含較為悲觀的預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)地產(chǎn)成效仍可期待。風(fēng)險(xiǎn)暴露越充分，絕對(duì)收益越確定，預(yù)期越悲觀，邊際修正的可能性越大。重申推薦優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行邏輯未變，推薦成都銀行(601838.SH)、江蘇銀行(600919.SH)、常熟銀行(601128.SH)、杭州銀行(600926.SH)、南京銀行(601009.SH)等。

中銀證券主要觀點(diǎn)如下：

大行的不同持有時(shí)間的收益率來(lái)看：

第一，完全不擇時(shí)的情況下，如高位買(mǎi)入，即使長(zhǎng)期持有也無(wú)法實(shí)現(xiàn)較好的持有期收益;第二，參考不同持有期限的數(shù)據(jù)，持有期超過(guò)5年，大行穩(wěn)定長(zhǎng)期收益的價(jià)值更為凸顯。此外，2009年以來(lái)，持有期越長(zhǎng)，買(mǎi)入持有獲取正收益的概率越大，持有期收益率越穩(wěn)定。第三，與同樣情形測(cè)算的股份行和城商行相比，國(guó)有大行之間的持有期收益率表現(xiàn)差異不大。5年及以上持有期來(lái)看，建行、農(nóng)行和工行持有期收益較高，中行和交行提升迅速，盈利能力和基本面變化對(duì)于長(zhǎng)期持有策略仍有意義。

完全不擇時(shí)“躺平”的持有策略，持有期較長(zhǎng)收益表現(xiàn)也較差

該行跟蹤過(guò)去十余年五大行的股價(jià)，假定投資者持有1年、3年、5年、7年和9年后賣(mài)出，觀察其持有期收益情況(參見(jiàn)該行的圖表)。絕對(duì)持有、完全不擇時(shí)的“躺平”策略，如果買(mǎi)在高位，即使持有期很長(zhǎng)收益表現(xiàn)也較差。即如果在牛市2007-2008年、2009年、2014年-2015年高位買(mǎi)入大行，長(zhǎng)期持有收益仍然可能非常弱。無(wú)法預(yù)期的2018年、2019-2021年部分時(shí)點(diǎn)可能也類(lèi)似。

持有期越長(zhǎng)獲取正收益的概率越大，收益率越穩(wěn)定

參考不同年份的數(shù)據(jù)，持有期超過(guò)5年，穩(wěn)定長(zhǎng)期收益的價(jià)值更為凸顯。相對(duì)來(lái)說(shuō)，2009年以來(lái)，持有期越長(zhǎng)，買(mǎi)入持有獲取正收益的概率越大，持有期收益率越穩(wěn)定。2009年以來(lái)，持有7年和9年獲取正收益概率更高，特別是持有7年的這個(gè)測(cè)算，因?yàn)榘藥讉€(gè)牛市買(mǎi)點(diǎn)，更可以參考。如果持續(xù)持有7年或9年銀行，那么大部分買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)持有期收益在5%-15%和5%-10%之間，可見(jiàn)，持有期超過(guò)5年，穩(wěn)定長(zhǎng)期收益的價(jià)值更為顯現(xiàn)。

大行的持有期收益率差異不大，建、農(nóng)和工較高，中行和交行提升迅速

與同樣情形測(cè)算的股份行和城商行相比，國(guó)有大行之間的持有期收益率表現(xiàn)差異不大。從各家國(guó)有行數(shù)據(jù)來(lái)看，建行在持有5年及以上持有期收益率測(cè)算持續(xù)領(lǐng)跑，在最近1年的9年持有期收益測(cè)算中，年化收益在7%-11%之間。在這些期限中，農(nóng)行和工行的表現(xiàn)也較好，在最近1年的9年持有期收益測(cè)算中，年化收益率在5%-9%之間。同時(shí)，過(guò)去1年較好的股價(jià)表現(xiàn)下，中行和交行的持有期收益率近一年提升更顯著，在最近1年的9年持有期收益測(cè)算中，年化收益率4%-9%之間，并與其他大行逐漸接近。盈利能力和基本面變化對(duì)于長(zhǎng)期持有策略仍有意義。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。