海昌海洋公園(02255)業(yè)績會(huì)問答：全年收入保證增12%以上 上海項(xiàng)目預(yù)期18年8月營業(yè)

東方財(cái)富證券發(fā)表研報(bào)稱，基于海昌海洋公園(02255)中期業(yè)績，長期看好公司的發(fā)展，預(yù)測(cè)公司2017年、2018年和2019年的每股收益分別為0.06元、0.07元和0.09元，對(duì)應(yīng)24.2倍、21.4倍和16.1倍PE。東方財(cái)富首次給予海昌海洋公園以“增持”評(píng)級(jí)。

事項(xiàng)

海昌海洋公園(02255)于2017年8月22日發(fā)布截至2017年6月30日的FY17H1未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。2017年8月22日北京時(shí)間晚7時(shí)舉行FY17H1業(yè)績電話會(huì)。

FY17H1集團(tuán)主營業(yè)務(wù)收入6.44億元，同比下降2.87%;毛利3.20億元，同比增長6.7%;凈利潤5800萬元，同比增長36.9%;歸母凈利潤5505萬元，同比增長42.8%。

現(xiàn)有園區(qū)收入雙位數(shù)增加。集團(tuán)的公園收入同比增加15.8%達(dá)到5.81億元;其中門票收入增加15.2%達(dá)到4.15億元，非門票收入增加17.4%達(dá)到1.66億元。人均客單價(jià)穩(wěn)步提升，從FY15H1的129元提升到FY17H1的158元。公園毛利1.086億元，毛利率從FY15H1的40.3%提升到FY17H1的49.7%。

物業(yè)銷售收入同比下降。配套物業(yè)銷售收入6301.7萬，同比下降61%，完成集團(tuán)年初下達(dá)銷售計(jì)劃。

新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。上海項(xiàng)目總體進(jìn)展符合預(yù)期，預(yù)計(jì)2018年8月運(yùn)營，籌備團(tuán)隊(duì)已全部就緒，同臨港政府合作，提前籌備驗(yàn)收和審批;三亞項(xiàng)目預(yù)期2018年4季度開始運(yùn)營，招商團(tuán)隊(duì)已就位;鄭州項(xiàng)目今年10月可局部施工。

點(diǎn)評(píng)

存量改造驅(qū)動(dòng)收入增長。FY17H1集團(tuán)有序推進(jìn)存量項(xiàng)目改造，包括天津水母館和成都觀影樂園，下半年亦將在重慶和武漢啟動(dòng)改造計(jì)劃。同時(shí)，在傳統(tǒng)聯(lián)營和餐飲基礎(chǔ)上，海昌海洋公園推出自有IP商品，受到消費(fèi)者認(rèn)可，非門票收入顯著增加。截至2017年8月19日，旺季(7月和8月)運(yùn)營情況良好，公司指引全年12%以上收入增加，20%以上EBITDA及利潤增加。

上海項(xiàng)目預(yù)期2018年開始營業(yè)。集團(tuán)內(nèi)部預(yù)計(jì)，上海項(xiàng)目有望在2018年8月1日開始營業(yè)，第一個(gè)完整年度入園人次300萬，人均消費(fèi)300元，測(cè)算EBITDA可達(dá)到3.7億元。公司對(duì)上海項(xiàng)目極其重視，為開業(yè)籌備投入大量資源;而其成熟后可使得集團(tuán)收入和利潤規(guī)模顯著增加。

基于以上判斷，東方財(cái)富證券長期看好公司的發(fā)展，預(yù)測(cè)公司2017年、2018年和2019年的每股收益分別為0.06元、0.07元和0.09元，對(duì)應(yīng)24.2倍、21.4倍和16.1倍PE。東方財(cái)富證券首次給予海昌海洋公園以“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

惡劣天氣影響入園人次

上海、三亞項(xiàng)目開業(yè)推遲

存量園區(qū)增長不及預(yù)期

表：海昌海洋公園盈利預(yù)測(cè)(幣種：人民幣)

【附錄】

FY2017H1業(yè)績電話會(huì)會(huì)議紀(jì)要

參會(huì)：行政王旭光，執(zhí)行總裁高杰，CFO李總

中期業(yè)績(均同比)

公園收入+15.8%達(dá)到5.81億元;門票收入+15.2%達(dá)到4.15億元;非門票收入+17.4%達(dá)到1.66億元。

凈利潤+36.9%達(dá)到5800萬;歸母凈利潤+42.8%達(dá)到5505萬。

收入

主營業(yè)務(wù)收入6.44億;公園運(yùn)營5.87億元，同比+11.8%，得益于門票銷售和非門票收入增長。

配套物業(yè)銷售收入6301.7萬，同比下降61%;由于產(chǎn)品屬性和確定時(shí)間所致，然而已完成年初下達(dá)的銷售計(jì)劃。

成本

主營業(yè)務(wù)成本3.24億，其中公園成本增加2690.5萬，增長+10.1%，同公園業(yè)務(wù)收入增加匹配。

配套物業(yè)成本下降6598.9萬元，與收入下降匹配。

毛利

毛利3.21億元，+6.7%，凈利潤5755萬元，+36.9%?？鄢u(píng)估增值和非經(jīng)常性損益影響，公司17年上半年實(shí)現(xiàn)核心凈利潤5646萬元，+36.6%。

各項(xiàng)業(yè)務(wù)情況

公園業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，三年收入CAGR13.2%。

非門票收入占比從FY15H1的20.8%提升到FY17H1的28.5%。未來會(huì)持續(xù)產(chǎn)品和服務(wù)升級(jí)和創(chuàng)新，使其收入結(jié)構(gòu)更加多元。

人均客單價(jià)穩(wěn)步提升，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，F(xiàn)Y15H1-FY17H1，ASP的CAGR=10.7%，從129元提升到158元。

客源結(jié)構(gòu)改善，散客化明顯。團(tuán)隊(duì)客源占比從49%(FY15H1)提升到38.9%(FY17H1)。團(tuán)課占比呈下降趨勢(shì)，有助于ASP提升和促進(jìn)園內(nèi)餐飲、商品、衍生娛樂消費(fèi)。

公司整體毛利三年CAGR22.2%，毛利率40.3%(FY15H1)提升到49.7%(FY17H1)。

公園毛利2.00億(FY15H1)提升到2.887億(FY17H1)，CAGR達(dá)20.1%。

非門票收入穩(wěn)步提升。衍生消費(fèi)收入從6560萬(FY15H1)到1.086億(FY17H1)，CAGR=28.7%，主要得益于商品、餐飲和園內(nèi)收費(fèi)娛樂的提升。

配套商業(yè)物業(yè)租賃收入2860萬元(FY15H1)提升到4650萬(FY17H1)，CAGR=27.5%輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，收入從2280萬元(FY16H1)下降到1050萬元(FY17H1)。下降原因(1)項(xiàng)目執(zhí)行時(shí)間節(jié)點(diǎn)不同導(dǎo)致收入確定金額變化;但全年是增長趨勢(shì);(2)為了上海項(xiàng)目的開業(yè)籌備，公司減少動(dòng)物租賃和借展收入。截止到FY17H1，公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)簽署21個(gè)項(xiàng)目合同，合同金額3.2億。

資產(chǎn)負(fù)債

截至FY17H1，賬面資金10.7億，資產(chǎn)100.6億;負(fù)債58.7億，其中銀行計(jì)息負(fù)債36.8億，主要為了保證上海和三亞業(yè)務(wù)，公司新增部分銀行借款;權(quán)益總額41.9億。

截至FY17H1，凈負(fù)債率59.9%，較FY16上升13.2%，仍然相對(duì)健康可控;總資產(chǎn)負(fù)債率58.4%，較FY16穩(wěn)定。

業(yè)務(wù)回顧

行業(yè)和旅游市場(chǎng)情況。

(1)預(yù)計(jì)2020中國主題公園入園總量達(dá)到2.2億人次，將占全世界的50%+，趕超美國。未來行業(yè)空間巨大。

(2)上海迪士尼情況，首年接待游客1000萬+，整體表現(xiàn)好過預(yù)期。主題公園供需兩旺。

(3)客戶增長：全面二胎政策推出，使得凈人口增長率提升。每年多出生100萬新生兒。兒童數(shù)量維持2.5億，親子游客是主題公園的重大基礎(chǔ)。

上半年工作

推行既定戰(zhàn)略：存量升級(jí)+新項(xiàng)目推進(jìn)+創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。圍繞“客戶需求為導(dǎo)向，提升體驗(yàn)為目標(biāo)?！?/p>

品牌營銷：

(1)與有影響力的電視、網(wǎng)絡(luò)、電影、主題秀節(jié)目合作。

(2)優(yōu)化營銷渠道，加大整合OTA力度，與美團(tuán)戰(zhàn)略合作。

(3)堅(jiān)持科普、對(duì)兒童關(guān)懷、環(huán)保事業(yè)的投入。

(4)加強(qiáng)動(dòng)物保育和人才儲(chǔ)備。截至FY17H1動(dòng)物保有數(shù)量超過6萬只，足夠滿足上海、三亞等需求;為上海和鄭州儲(chǔ)備人才。加強(qiáng)開展科研合作，推進(jìn)在海外設(shè)立保育基地的工作，拓寬物種引入渠道。

具體業(yè)務(wù)

(1)存量公園不俗增長，人數(shù)、ASP都有提升，主要受益于產(chǎn)品提升。

在傳統(tǒng)聯(lián)營商品和餐飲基礎(chǔ)上，以自有IP推出“海昌優(yōu)品“系列，等受到消費(fèi)者認(rèn)可。加強(qiáng)高科技和衍生娛樂的技術(shù)應(yīng)用(發(fā)現(xiàn)王國的海洋其妙觀，老虎灘的球面影院，煙臺(tái)草坪婚禮，重慶燈光秀)。

信息系統(tǒng)投入提升，智慧園區(qū)體驗(yàn)改善。差異化設(shè)計(jì)海洋動(dòng)物表演。

自有物業(yè)：商業(yè)物業(yè)租金收入持續(xù)增長，應(yīng)收的催繳不斷完善。自營和出租業(yè)態(tài)，協(xié)同越來越好。

(2)新建項(xiàng)目。

上海倒計(jì)時(shí)1年，2018暑期和公眾見面，總體進(jìn)展符合計(jì)劃和預(yù)期。項(xiàng)目籌備團(tuán)隊(duì)已全部就緒;地方政府全程參且積極響應(yīng)。將來預(yù)期輻射上海&華東。

三亞海昌夢(mèng)幻不夜城，2018年Q4開業(yè)運(yùn)營。招商運(yùn)營團(tuán)隊(duì)就位，10月左右招商展示中心全面開發(fā)。中心劇場(chǎng)和二期策劃已經(jīng)啟動(dòng)，明年深化。

鄭州項(xiàng)目，占地600畝，建筑體量12萬平方米，定位是中原地區(qū)國際級(jí)的海洋文化旅游目的地;主題公園+酒店+商業(yè)。區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，鄭州和開封中間，土地出讓條件、稅收、獎(jiǎng)勵(lì)措施等綜合商務(wù)條件好;項(xiàng)目和碧桂園合作，打下未來全國布局的樣板。預(yù)計(jì)今年10月后可以局部施工。

(3)創(chuàng)新產(chǎn)品和管理輸出。

管理輸出，拓展發(fā)展空間和輸出項(xiàng)目資源：碧桂園、中鐵建、佳兆業(yè)等企業(yè)簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議。

自行研發(fā)產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品組合，人力資源投入。

未來3/6/9年計(jì)劃：形成國內(nèi)知名海洋文化IP，應(yīng)用達(dá)到新的階段。

下半年重點(diǎn)工作展望

內(nèi)生式增長、外延式擴(kuò)張、輕資產(chǎn)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

(1)存量業(yè)務(wù)的內(nèi)生式增長，確保全年指標(biāo)達(dá)成。

截至上個(gè)周末(2017/8/20)，旺季經(jīng)濟(jì)收入+10%，達(dá)到預(yù)期。

有序推進(jìn)存量項(xiàng)目改造：上半年做了天津水母館，成都觀影樂園，效果明顯;啟動(dòng)重慶和武漢改造計(jì)劃。

考慮FY18/FY19大型項(xiàng)目開業(yè);加快商業(yè)物業(yè)銷售，拿回了12萬方，減輕CAPEX壓力。三個(gè)項(xiàng)目建成運(yùn)營之后，收入和利潤規(guī)模會(huì)倍數(shù)增加。

(2)外延式擴(kuò)張。保證上海、三亞如期投入運(yùn)營。全面進(jìn)行運(yùn)營籌備，團(tuán)隊(duì)搭建、動(dòng)物馴養(yǎng)、推廣。

(3)輕資產(chǎn)的管理輸出。

加快產(chǎn)品和服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化的建設(shè)。加快和大型地產(chǎn)企業(yè)、政府進(jìn)行輕資產(chǎn)合作，提升其收入和利潤貢獻(xiàn)度。

文化IP盡快落實(shí)。FY17H1非門票的商品和餐飲+30%，自主IP在商品和餐飲的運(yùn)用起了重要作用。

(4)新一輪海昌持續(xù)發(fā)展的模式：輕資產(chǎn)為主。

Q&A

Q：上半年物業(yè)銷售下降，管理咨詢也有下降，原因是什么?

A：公司配套物業(yè)收入6301.7萬元，同比有降低，但是完成了年初的計(jì)劃。

公司主要戰(zhàn)略是加大自持物業(yè)，打造區(qū)域性旅游目的地。68萬平方米，17萬已銷售完畢，15萬平方米已租賃，剩余9W自持或打造區(qū)域性旅游目的地。后續(xù)和碧桂園合作，明后年有體現(xiàn)。

管理輸出下降原因：收入確定時(shí)間不同導(dǎo)致減少，全年是增長的趨勢(shì);FY17H1公司簽了21個(gè)合同，金額3.2億，按照每年不同工作量確定收入。

Q：上海倒計(jì)時(shí)1周年活動(dòng)，所以上海開業(yè)要18年8月下旬?

A：集團(tuán)希望能在暑期開業(yè)運(yùn)營。有一定不確定性。根據(jù)迪士尼的經(jīng)驗(yàn)：迪士尼的證照2萬本，包括綜合驗(yàn)收和審批環(huán)節(jié)。集團(tuán)已和臨港的政府合作，提前籌備項(xiàng)目的驗(yàn)收和審批。工程節(jié)點(diǎn)完全符合預(yù)期。明年5月30日全面?zhèn)浒?，預(yù)留2個(gè)月做證照辦理。內(nèi)部預(yù)期8月1日，但和政府時(shí)間沒碰好，改到現(xiàn)在做倒計(jì)時(shí)一周年。

Q：收入3700萬其他收入，是什么?

A：公司去年投資萬達(dá)影視，今年撤出，所以有投資收益。

Q：全年利潤指引?

A：公園收入保證+10%(兩位數(shù))，整體利潤+10%以上(兩位數(shù))。

Q：上海項(xiàng)目正在籌備，預(yù)期18年開幕，成本是多少?FY17-FY19，運(yùn)營成本上升多少?

A：前期開辦費(fèi)用主要是人員費(fèi)用和營銷費(fèi)用，初步預(yù)算2億左右，主要在FY18確認(rèn)。

一部分可以資本化，一部分通過公園試營業(yè)+存續(xù)園區(qū)10%收入增長進(jìn)行消化。目前花費(fèi)8億多，還有10億沒花。對(duì)于上海的設(shè)備和動(dòng)物，準(zhǔn)備了5億融資，審批過程中。

Q：怎么看上海項(xiàng)目開業(yè)整年時(shí)，利潤貢獻(xiàn)多少?

A：第一個(gè)完整年，預(yù)計(jì)300萬入園人次，ASP300元，收入9億，測(cè)算EBITDA3.7億。

Q：存量項(xiàng)目的增速差異?

A：存量公園，開業(yè)年度運(yùn)營特征：開業(yè)3年進(jìn)入成熟增長期，隨著區(qū)域和客群不同而有不同變化。

青島是旅游城市，收入達(dá)到3億+，增長接近10%。成都、武漢、天津(內(nèi)陸城市)，服務(wù)和營銷調(diào)整，收入增長天津+30%，其他20%+。煙臺(tái)和重慶項(xiàng)目小，增長平穩(wěn)。大連(老虎灘和發(fā)現(xiàn)王國)，東北情況一般，相對(duì)比較弱，但還是看好大連：老虎灘有整體升級(jí)改造的計(jì)劃，同政府持股公司作討論，方案基本完成;發(fā)現(xiàn)王國去年有產(chǎn)品調(diào)整，營銷定位新安排，今年6、7月增長勢(shì)頭扭轉(zhuǎn)。存量8個(gè)公園，對(duì)保證10%+的增長有信心。

Q：三亞項(xiàng)目，和海棠灣的其他海洋度假村(復(fù)星集團(tuán))的差異?距離?有競(jìng)爭(zhēng)嗎?

A：三亞項(xiàng)目定位國家海岸;(1)海棠灣東有國免集團(tuán)的免稅城;(2)亞特蘭蒂斯(3)海棠灣入口的夢(mèng)幻不夜城。同亞特蘭蒂斯距離2KM左右，相互差異化突出。亞特蘭蒂斯是中高端項(xiàng)目;海昌海洋公園做的是開放、沉浸的體驗(yàn);客群也有差異。三個(gè)項(xiàng)目能拉動(dòng)海棠灣，預(yù)期海昌項(xiàng)目200萬+客群。

自營項(xiàng)目(海洋動(dòng)物表演)+鯨鯊館(動(dòng)物展示)+巨型影院/家庭娛樂中心+特色餐飲&商業(yè)。提供更多差異化服務(wù)。

Q：公園EBITDA?

A：FY17H1，EBITDA是2.4億。

Q：增長只有10%，原因是什么?

A：上半年整體SG&A費(fèi)用增加，其實(shí)要看全年;因?yàn)樯习肽晔杖肷?，但是成本?前期投入)。全年收入(發(fā)生在Q3)，如果收入+10%;EBITDA20%+。

收入結(jié)構(gòu)變化，非門票占比大，那EBITDA率更高。

Q：全年ebitda增速有20%?

A：對(duì)，這是指引。

Q：老虎灘項(xiàng)目，公告說海昌會(huì)管理更大范圍，現(xiàn)在情況?

A：政府重新確定老虎灘改造項(xiàng)目主體是合資公司(事業(yè)單位)。事業(yè)單位的改革，政府有限制：同意海昌單方增資(稀釋政府股權(quán))，當(dāng)公司拿到91%以上股權(quán)時(shí)，可全線管理。目前問題：(1)事業(yè)單位改體，政府要處理600人職工;(2)老虎灘是國家風(fēng)景名勝區(qū)，需要住建部批準(zhǔn)(已上報(bào))。

Q：長沙輕資產(chǎn)項(xiàng)目，目前有更新嗎?未來這種形式會(huì)更多?

A：模式?jīng)]有改變，第一輪注資已經(jīng)做完。政府平臺(tái)人事調(diào)整3輪，推進(jìn)有點(diǎn)滯后。這是下一步的重點(diǎn)，比如南京等在和各地政府溝通。

Q：扣除萬達(dá)投資收益增長不多，7月8月情況怎么樣?下半年會(huì)更好?

A：截至2017年8月19日，旺季收入+10%。全年保證12%以上收入增加，管理層有信心。EBITDA和凈利潤增加+20%，大格局應(yīng)該不變，除非十一有惡劣天氣。（編輯：姜禹）