核心業(yè)務Q3預計邊際改善，丘鈦科技（01478）想走出“至暗時刻”？

最近兩個交易日，丘鈦科技（01478）的股價走勢似乎正在演繹“利空出盡即利好”的邏輯。

8月4日早間，丘鈦科技發(fā)布公告，披露了其拆分上市標的丘鈦微（即“昆山丘鈦中國”）2022年前三季主要財務數(shù)據(jù)預計情況。根據(jù)公告，公司方面預計昆山丘鈦中國今年前三季實現(xiàn)收入98億元（人民幣，單位下同）-102億元，同比至多下降22.32%；歸母凈利潤2.4億元-2.7億元，同比至多下滑67.84%；扣非歸母凈利潤1.3億元-1.6億元，同比至多下降81.32%。

值得一提的是，公告發(fā)出后丘鈦科技卻一改此前跌勢，股價連續(xù)兩個交易日向上突破。8月4日，丘鈦科技高開高走，盤中一度漲超5%，收盤報4.31港元，漲幅3.11%；次日，丘鈦科技延續(xù)強勢，收盤報4.45港元，漲幅3.25%。

不過，拉長時間來看，過去一年多的時間里，丘鈦科技的股價調(diào)整幅度不可謂不大。在今年8月以前，丘鈦科技的月K線已經(jīng)連續(xù)9連陰；而若以去年股價高點算起，丘鈦科技股價已縮水接近八成。

站在當前時間維度，考慮到股價走勢已在較大程度上反映了市場的悲觀情緒，對于投資者而言，現(xiàn)在到了對丘鈦科技進行重估的時候了嗎？

業(yè)績拐點隱現(xiàn)？

丘鈦科技為智能移動終端中高端攝像頭模組及指紋識別模組制造商，基本面來看，過去五年里公司的核心財務數(shù)據(jù)整體呈增長態(tài)勢。

2017-2021年，丘鈦科技實現(xiàn)收入79.39億元、81.35億元、131.7億元、174億元、186.63億元；同期，公司歸母凈利潤分別為4.36億元、0.14億元、5.42億元、8.4億元、8.63億元。

就核心財務數(shù)據(jù)變動趨勢來看，近五年來公司收入持續(xù)向好，其中2018-2020年丘鈦科技的收入取得了快速的增長，但至2021年增速有顯著放緩；相比之下，盈利端的波動則更為劇烈，2018年公司歸母凈利潤較上一年度縮水超九成，在此之后伴隨收入快速擴容，公司的利潤規(guī)模水漲船高，不過至2021年增長亦見趨緩。

拆分結(jié)構(gòu)，丘鈦科技的收入來源于攝像頭模組、指紋識別模組和其他板塊（擬分拆上市的丘鈦微的主營即為丘鈦科技的攝像頭模組業(yè)務）。以2021年為例，攝像頭模組依然是公司第一大收入來源，年內(nèi)該業(yè)務實現(xiàn)收入168.75億元，占比90.42%，規(guī)模同比增長了11%；同期，公司的指紋識別模組實現(xiàn)收入16.75億元，占比8.98%，規(guī)模同比下滑了20.3%；其他業(yè)務實現(xiàn)收入1.12億元，占比0.6%，規(guī)模同比增長了15.5%。

對照上述幾組數(shù)據(jù)，不難看出攝像頭模組貢獻了丘鈦科技收入增長的主要增量。據(jù)了解，期內(nèi)該業(yè)務表現(xiàn)強勢，主要得益于彼時公司攝像頭模組產(chǎn)品銷售數(shù)量達到約4.79億顆，同比上一年度增長約22.1%。

歸納而言，刺激丘鈦科技攝像頭模組業(yè)務爆發(fā)的原因有四：其一，公司的主要客戶份額穩(wěn)中有升，同時海外品牌客戶的訂單取得明顯進展；其二，2021年智能手機采用三攝和四攝設計的比例繼續(xù)走高，使得整體手機攝像頭模組的增長幅度高于智能手機終端；其三，公司在無人機、掃地機器人、智能手表及AR眼鏡等一系列物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品項目陸續(xù)出貨；其四，車載攝像頭模組領(lǐng)域，包括先進駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）和智能座艙系統(tǒng)（In-Cabin）的多個項目完成批量出貨。

另外，值得一提的是，受疫情散發(fā)以及半導體產(chǎn)能緊張等外部因素擾動，2021年丘鈦科技的攝像頭模組銷售數(shù)量仍然低于公司設立的發(fā)展目標。

而就指紋識別模組而言，2021年則可算作是喜憂參半。彼時，盡管丘鈦科技的指紋識別模組產(chǎn)品的銷售數(shù)量同比增長了24.6%至1.15億顆，但平均單價降至14.62元，降幅高達36%。

盈利端，2021年丘鈦科技的毛利率收縮至9.4%，較上一年度微跌了0.8%；同時，公司歸母凈利潤增速也顯著放緩。

而結(jié)合丘鈦科技披露的附屬公司昆山丘鈦中國的業(yè)績預告情況來看，進入2022年后公司核心業(yè)務的業(yè)績壓力并未得到消減，各項財務數(shù)據(jù)仍顯著承壓。

但需要引起重視的是，當前丘鈦科技或已接近拐點，后續(xù)公司業(yè)績有望迎來邊際改善。根據(jù)前述公告，今年Q3昆山丘鈦中國的攝像頭模組出貨量預計約為1.25億顆，環(huán)比Q2提升約24.79%；今年8月、9月，昆山丘鈦中國攝像頭模組出貨量將同比分別提升6.96%、4.8%。

得益于近期經(jīng)營狀況顯著回暖，公司方面預計今年前三季攝像頭模組出貨量同比下滑比率有望收窄至2.42%。

另外，從昆山丘鈦中國的在手訂單和已發(fā)出但尚未確認收入的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，亦可窺見業(yè)績回暖的跡象。截至7月15日，昆山丘鈦中國攝像頭模組產(chǎn)品在手訂單（不含稅）約為23.26億元，較去年6月30日的在手訂單金額提升約1191.96萬元；截至6月30日，昆山丘鈦中國已發(fā)出但尚未確認收入的產(chǎn)品中，32M以上及高端應用攝像頭模組（包括IoT、車載攝像頭模組）的金額占攝像頭模組銷售金額的比例約為67.35%，而2021年全年該類產(chǎn)品的占比為64.74%。

反彈持續(xù)性尚待觀察

風物長宜放眼量，就當前階段而言，鑒于消費電子的需求修復程度仍待時間驗證，此時斷言丘鈦科技業(yè)績拐點已經(jīng)確立為時尚早。但考慮到過去一年多的時間里，丘鈦科技的股價回調(diào)幅度已足夠深，因此綜合基本面和股價位置來看，公司的中長線布局時點或已臨近。

積極的方面在于，基本盤來看，參照今年來公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，丘鈦科技的高端手機攝像頭模組競爭力正在持續(xù)強化，后續(xù)若下游需求恢復狀況較好，公司業(yè)績企穩(wěn)并重拾升勢頗可期待。

另就潛在的業(yè)績增量來看，丘鈦科技在車載、IoT領(lǐng)域持續(xù)拓展，車載模組、無人機、掃地機器人、AR/VR等領(lǐng)域銷量不斷增長，尤其是Tier 1客戶數(shù)量的增多，無疑是為后續(xù)業(yè)績增添了不少的想象力。

短期核心業(yè)務已顯露邊際改善跡象，而成長遠景仍可樂觀，無怪乎最近兩個交易日里丘鈦科技的股價一改此前的疲弱態(tài)勢，資金做多意愿有所上升。

但需要提醒投資者注意的是，在上述新領(lǐng)域丘鈦科技的業(yè)務體量畢竟仍是量小力微，至少在中短期內(nèi)明顯是不具備扛旗的能力的；另外，公司核心業(yè)務雖有邊際改善的跡象，但需求修復的力度及持續(xù)時間長度尤未可知，若后續(xù)效果不及預期，丘鈦科技的股價升勢恐怕也難有持續(xù)性可言。