國金證券：美國頁巖油氣中長期供應不足風險較為顯著 維持石油化工行業(yè)“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，油氣中長期供應不足風險并沒有因為高油價緩解，相反還出現(xiàn)了加劇，風險主要來自于美國頁巖油以快速消耗存量為代價增加短期供應或?qū)е轮虚L期供應不足。由于美國頁巖油氣中長期供應不足風險較為顯著，維持石油化工行業(yè)“買入”評級。建議關(guān)注油品上漲受益上下游標的，相關(guān)標的：中國海油(600938.SH)、中國石油(601857.SH)、恒力石化(600346.SH)、榮盛石化(002493.SZ)、恒逸石化(000703.SZ)。

國金證券主要觀點如下：

油氣中長期供應不足風險并沒有因為高油價緩解，相反還出現(xiàn)了加劇，風險主要來自于美國頁巖油以快速消耗存量為代價增加短期供應或?qū)е轮虚L期供應不足。

通過對2009年至今12年的美國油氣資本開支結(jié)構(gòu)進行拆分，該行發(fā)現(xiàn)雖然2022年美國油氣總資本開支同比2021年增長約34%，但是代表中長期產(chǎn)能建設的勘探資本開支居然同比下滑14%，而用于增加短期產(chǎn)量(2022-2023產(chǎn)量)的開發(fā)類資本開支則大幅增長，說明當前美國頁巖油氣資本開支結(jié)構(gòu)側(cè)重加速短期存量產(chǎn)能釋放，疊加存量產(chǎn)能加速釋放過程中的資源品位持續(xù)惡化，中長期供應不足風險顯著增加。

美國頁巖油氣總資本開支增長隱藏勘探開支下滑這一重大風險：

通過梳理美國頁巖油氣2009年至今合計12年的資本開支結(jié)構(gòu)，2021年和2022年美國頁巖油氣資本開支分別同比增長19%和34%，但該行通過對美國頁巖油氣資本開支結(jié)構(gòu)的拆分發(fā)現(xiàn)，美國頁巖油氣勘探類資本開支2021年同比增速為40%，2022年卻同比下滑14%，而開發(fā)類資本開支2021年和2022年同比增速分別為15%和43%，這意味著用于增加短期產(chǎn)量(2022年-2023年產(chǎn)量)的開發(fā)類資本開支則大幅增長，用于中長期資本產(chǎn)能資本開支增長有限甚至出現(xiàn)下滑，美國當前頁巖油氣資本開支結(jié)構(gòu)存在巨大風險。

兩大頁巖油氣主力產(chǎn)區(qū)勘探開支顯著負增長，中長期供應能力惡化：

美國兩大頁巖油氣主力產(chǎn)區(qū)Permian和EagleFord資本開支結(jié)構(gòu)同樣呈側(cè)重于用于短期釋放產(chǎn)量的開發(fā)類資本開支。Permian產(chǎn)區(qū)資本開支2021年和2022年分別同比增長22%和33%，其中開發(fā)類資本開支2021年和2022同比增速分別為17%和51%，勘探類資本開支2021年同比增速47%，但2022年同比出現(xiàn)大幅下滑，下滑幅度近30%。EagleFord產(chǎn)區(qū)同樣顯示出這一趨勢，2021年和2022年總資本開支分別同比增長5%和43%，其中開發(fā)類資本開支2021年和2022同比增速分別為5%和49%，勘探類資本開支2021同比增長11%，但2022年同比下滑13%。

存量資產(chǎn)持續(xù)釋放或進一步加劇資源品位下滑：

當前頁巖油氣主要產(chǎn)區(qū)均出現(xiàn)新鉆單井產(chǎn)量大幅下滑趨勢，結(jié)合美國頁巖油氣資本開支結(jié)構(gòu)及其變化趨勢，側(cè)重于加速短期存量產(chǎn)能釋放的資本開支結(jié)構(gòu)活進一步加速資源品位下滑趨勢，美國中長期頁巖油氣供應不足風險顯著增加。

風險提示：(1)俄烏局勢變化、伊核協(xié)議推進以及委內(nèi)瑞拉制裁解除等地緣政治事件造成供應端不確定性的風險;(2)油氣價格持續(xù)維持高位刺激油氣公司修改勘探開發(fā)資本開支計劃風險及成品油價格維持高位導致煉廠產(chǎn)能增加;(3)疫情反復擾亂能源需求風險;(4)美國持續(xù)釋放戰(zhàn)略庫存增加原油邊際供應;(5)加息抑制終端需求風險;(6)衛(wèi)星定位跟蹤數(shù)據(jù)誤差對結(jié)果產(chǎn)生影響風險;(7)其他第三方數(shù)據(jù)出現(xiàn)誤差對結(jié)果產(chǎn)生影響的風險。